上个月我去家附近的汽修店换轮胎，开了10年汽修店的表哥一边给我搬新胎一边念叨：“你看现在国产高端胎真的牛，我前两年给客户换米其林静音胎，一套下来得小两千，现在同性能的国产胎才一千二，抓地力还更好，听说这里面用的增粘树脂都是国内一家叫彤程的企业做的，之前这材料全靠进口，老外卖得死贵，现在咱们自己做出来了，成本直接降了三成。”
就是这次闲聊让我把关注了很久的彤程新材股票又拉回了重点观察名单，最近后台也有几十个粉丝问我：彤程到底是化工周期股还是科技成长股？现在30多块的价格能不能买？拿长期靠谱吗？今天我就掰开揉碎了和大家聊透这只争议很大的股票，所有观点都是我个人的真实看法，不构成任何投资建议,只是给大家提供一个参考思路。
先搞懂：彤程新材到底是做什么的？别拿着股票连公司主业都搞不清
我见过太多买彤程的散户，张口就是“光刻胶龙头”，你再问他彤程其他业务做什么，一问三不知，这种人买股票不亏才怪。 彤程的基本盘其实是大家完全想不到的赛道：轮胎用酚醛树脂，简单说就是轮胎里的“粘合剂”，这种材料直接决定了轮胎的抓地力、耐磨度和静音效果，之前全球市场基本被日本、美国的企业垄断，彤程用了15年时间啃下了技术，现在已经是全球最大的轮胎橡胶助剂供应商，2023年年报显示它的这类产品全球市占率22%，国内市占率超过40%，中策、玲珑、三角这些国内头部轮胎厂都是它的核心客户，甚至米其林、固特异这些国际品牌，现在也有30%的增粘树脂是从彤程采购的。 我表哥的汽修店就是最好的例子：2020年之前他店里的高端胎基本都是外资品牌，国产胎卖不动，不是消费者不支持国产，是当时国产胎用的进口树脂成本高，价格比外资胎低不了多少，性能还差一截，2021年之后彤程的量产树脂大规模供货，国产胎的成本直接降了15%，性能反而超过了同价位的外资胎，现在表哥店里60%的换胎订单都是国产高端胎，他上个月的营收比2020年翻了一倍，这里面彤程的贡献真的不小。 我的个人观点：很多人把彤程归为普通化工周期股，其实是完全看错了它的基本盘。 普通化工品是同质化竞争，价格随供需大起大落，但彤程的轮胎助剂是有技术壁垒的，下游客户认证周期至少2年，一旦进入供应链基本不会换供应商，而且轮胎是易耗品，新能源车的换胎频率比油车高30%，这个需求是非常稳定的，2019到2023年这五年，彤程的传统业务营收复合增长率一直保持在12%左右，每年的分红率都超过3%，这根本不是纯周期股的表现,是有消费属性的现金牛业务。
股价两年“腰斩再反弹”，背后是半导体材料的第二增长曲线预期
很多老股民应该记得，彤程新材2021年最高涨到过64块，当时整个市场都在炒半导体材料国产替代，彤程就是当时的光刻胶龙头之一，后来因为大家觉得它的光刻胶业务放量不及预期，股价一路跌到2022年的19块，相当于膝盖斩，最近一年又慢慢涨回了30多块，这过山车一样的走势，本质就是市场对它的第二增长曲线的估值分歧。 彤程的半导体业务不是蹭热点，是真金白银砸出来的：2020年它花了17亿收购了国内光刻胶龙头北京科华微电子47%的股份，成为第一大股东，北京科华是什么水平？我堂弟在中芯国际做工艺工程师，去年家庭聚会的时候他和我说，2022年之前他们厂的KrF光刻胶几乎全靠日本JSR供货，日本一出台出口限制政策，整个产线都要慌，2022年下半年开始测试北京科华的KrF光刻胶，现在良率已经达到进口产品的98%，成本只有进口的70%，现在他们28nm以上的产线，已经有40%的KrF光刻胶用的是科华的货，每个月的采购量还在涨。 公开数据也能验证这个说法：2023年彤程的半导体材料业务营收达到4.2亿，同比增长127%，现在北京科华的KrF光刻胶已经通过了中芯国际、长江存储、华虹半导体的认证，正在批量供货，ArF光刻胶也已经进入客户测试阶段，预计2025年就能量产。 我的个人观点：现在市场给彤程的估值，还是一半化工一半科技的估值，当前35倍的PE，比普通化工股的15倍高了一倍多，说明已经部分兑现了半导体业务的预期，但还没有完全反映未来的增长潜力。 如果未来3年彤程的半导体材料业务占比能提升到30%，那它的估值至少能提到50倍以上，对应股价还有翻倍的空间，现在的分歧就是大家不确定它的半导体业务能不能真的持续放量，我个人是偏乐观的，因为现在国内晶圆厂都在抢着搞进口替代，只要产品性能达标，根本不愁订单，这不是概念,是真的有实实在在的需求支撑。
两个持有彤程的散户朋友，给我们的投资启示
我身边有两个持有彤程新材的朋友，两个人的收益天差地别，我觉得特别有参考意义。 第一个是我公司的同事小周，2021年6月刷抖音听博主说“彤程是光刻胶龙头，马上要涨到100块”，当时啥也没研究，52块钱满仓买了10万块钱的彤程，买了之后就天天盯着股价，刚开始涨了几天还很高兴，后来股价一路下跌，他就开始到处找利好安慰自己，跌到30块的时候还补了2万块，跌到22块的时候实在扛不住了，全仓割肉，12万本金亏得只剩4万多，现在看到彤程涨回30多，天天拍大腿说自己倒在黎明前。 第二个是我做长线投资的朋友老陈，2019年他研究化工股的时候发现了彤程，当时觉得它的传统业务现金流特别好，股息率也高，20块钱的时候买了20万，后来知道它收购了北京科华布局光刻胶，也没加仓也没减仓，就拿着当长期配置，2021年涨到60多的时候别人劝他卖，他说“等半导体业务做起来再说”，2022年跌到20的时候别人劝他割，他说“传统业务一年赚6个亿，市值才100多亿，根本亏不到哪里去”，现在持有4年多，不算分红已经浮盈60%，他说准备拿到彤程的半导体业务占比到30%再考虑卖。 我的个人观点：买彤程之前你一定要想清楚，你是来炒短期题材的，还是来拿长期产业升级红利的。 如果你是炒短线，现在彤程从低点已经涨了快50%，光刻胶的题材也炒了好几波了，现在进去很容易追高被套；但如果你是准备拿3-5年的长线，看好国内半导体材料的进口替代趋势，那现在的位置其实不算高，完全可以拿一部分闲钱配置，我一直觉得，散户买股票最忌讳的就是“把短线做成中线，中线做成长线，长线做成贡献”，你进场的时候就得想明白自己的逻辑，逻辑破了就果断走，逻辑没破就拿着,别被短期涨跌影响了判断。
普通人买彤程新材，这几个风险点你必须提前想清楚
我从来不吹任何一只股票，再好的公司也有风险，彤程的这几个风险点，你买之前一定要想清楚，不然亏了别喊冤。 第一个风险是传统业务的波动风险，彤程70%的收入还是来自轮胎助剂，下游轮胎出口占比很高，如果欧美对国内轮胎加征关税，或者汽车销量下滑，会直接影响它的传统业务利润，2023年上半年美国加征中国轮胎关税，彤程的传统业务利润就同比降了11%，这也是当时股价跌得比较多的原因之一。 第二个风险是半导体业务放量不及预期的风险，光刻胶的客户认证周期非常长，ArF光刻胶的研发难度也很大，如果北京科华的ArF光刻胶不能在2025年之前量产，就会被南大光电、容大感光这些竞争对手拉开差距，到时候市场给的估值预期就会直接下来，很容易出现“戴维斯双杀”。 第三个风险是估值已经不算便宜，现在彤程35倍的PE，已经比同行业的化工企业高了一倍多，也就是说现在的股价已经包含了大家对它半导体业务的增长预期，如果未来半导体业务增长不及预期，估值很可能会跌回普通化工股的水平，就算业绩不跌，股价也会跌30%以上。 我的个人观点：我绝对不建议大家全仓买彤程，最多拿你总仓位的10%来配置就够了，就当是买个产业升级的门票，亏了也不影响你的生活，赚了就是额外的收益。 我自己的持仓里彤程占比也就8%，我也做好了它短期跌20%的准备，反正我是拿3年以上的,短期波动我根本不在意。
最后聊聊：彤程的长期价值，到底藏在什么地方？
上个月我去上海参加橡塑展，特意去了彤程的展台，和他们的工作人员聊了半个多小时，我发现彤程根本不是大家想的那种“蹭热点的化工厂”，它是一家实实在在的材料平台型公司，除了轮胎材料和半导体材料，他们现在还在做可降解塑料的改性材料，已经和喜茶、奈雪这些茶饮品牌开始合作测试，未来如果可降解材料全面推广，这又是一条新的增长曲线。 我当时在展台看到他们展示的可降解奶茶杯，和普通的塑料杯手感完全一样，成本只比普通塑料杯高5分钱，未来禁塑令全面落地的话，这个市场空间比半导体材料还要大。 其实我们普通人投资股票，本质上就是赚时代的钱，过去20年你买房地产、互联网的股票，躺着就能赚钱，不是你多厉害，是你踩中了时代的红利，未来20年最大的红利是什么？就是高端制造、进口替代、绿色环保，彤程的三条业务线刚好全踩中了这些方向：传统轮胎材料是国产替代，半导体材料是卡脖子技术突破，可降解材料是绿色环保，而且它的管理层非常稳，不瞎搞多元化，赚的钱都投到研发里，每年研发投入占营收的5%以上，在化工企业里属于非常高的水平。 我上次去换胎的时候表哥和我说，现在来他店里换胎的年轻人，80%都会主动问有没有国产胎，我堂弟也说他们厂现在每个月采购的国产光刻胶都在涨，这些身边的小事，其实比财报里的数字更能说明问题：彤程的增长，不是靠炒概念炒出来的，是实实在在的需求堆出来的。 当然最后还是要提醒大家：股市有风险，投资需谨慎，我今天说的所有内容都是我的个人看法，不构成任何投资建议，你买任何股票之前，都要自己做研究，自己对自己的钱负责，别听别人说什么就买什么，毕竟赚了是你的,亏了也是你的。
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