前阵子跟在杭州开民宿的表姐吃饭,她掏出手机给我看账户收益笑的合不拢嘴：2023年3月她花2.2万美元买的1000股携程（美股代码TCOM），拿到现在浮盈已经超过110%，比她开民宿2022年一整年的净利润还高。“当时就是觉得携程上的订单突然爆了，2022年全年我家民宿在携程的成交额才120万，2023年春节后一个月的预订单就顶去年半年，我就觉得这公司肯定差不了，没想到涨的这么凶。”
我身边不少朋友最近都在问类似的问题：疫情三年携程股价最低跌到过10.13美元，2024年最高摸到42.7美元，3年多涨了3倍多，现在是不是已经到顶了？出行消费的红利还能吃多久？今天我就结合自己观察到的生活细节，还有对在线旅游行业的跟踪研究，跟大家好好唠唠携程股票的投资逻辑，顺便说说我自己的判断。
1 从民宿老板的订单账本，看懂携程的基本面修复逻辑
先给大家补个背景,我表姐的民宿开在杭州西湖景区边上，一共8间房，主打小而美的中高端亲子路线，2019年全年营收420万，其中70%的订单都来自携程，剩下的才是美团、小红书和私域，疫情那三年她有多惨？2020年春节退单退了120万，2022年全年只开了不到5个月，营收才180万，差点把房子抵押出去给员工发工资。
转折点发生在2022年底,当时携程的客户经理主动给她打电话，说可以免3个月的平台佣金，还免费帮她做携程直播、卖提前预售的房券，那次直播她卖了520张有效期1年的房券，直接回笼了28万现金流，才撑过了最难的那段时间，2023年开放之后，订单量直接爆了：五一期间房价翻了3倍还是提前两周满房，2023年全年携程给她导的订单成交额达到390万，比2019年还高18%；2024年暑期的预订单截至6月底已经订出去了7成，比2023年同期还涨了50%。
表姐的订单账本,其实就是携程基本面修复的一个缩影，我们看公开财报数据就能对应上：2023年携程全年净营收245亿元，同比增长139%，Non-GAAP净利润65亿元，已经回到了2019年同期的90%水平；2024年Q1净营收76亿元，同比增长49%，调整后净利润21亿元，直接超过了2019年Q1的17亿元，是历史同期最高水平。
很多人对携程的印象还停留在“卖机票酒店的OTA”，但其实现在的携程已经是吃整个出行产业链红利的平台了：你要订国际机票、办签证、订境外酒店、报当地团找携程，公司商务差旅托管找携程，甚至你到了目的地想订个景点门票、找个接送机、买个演出票，都能在携程上搞定，2023年携程的住宿预订收入102亿元，交通票务收入98亿元，剩下的45亿元收入来自旅游度假、商务差旅和本地玩乐业务，其中商务差旅收入同比增长180%，本地玩乐业务收入同比增长210%，新业务的增速远高于传统的机票酒店业务。
我个人的观点是,携程这一轮的业绩增长，根本不是大家以为的“疫情后短期复苏”，而是过去三年行业出清之后，竞争力提升的必然结果：疫情期间国内80%的中小OTA平台都倒闭了，很多线下旅行社也关了门，携程因为现金流储备充足，不仅没裁员，还保住了供应链、给商家减负，所以需求恢复的时候，用户和商家第一时间都回来了，2019年携程的国内在线旅游市场份额是54%，2023年已经涨到了68%，行业集中度提升的红利，比短期复苏的红利要值钱得多。
2 3年涨3倍的背后，是“戴维斯双击”的双重利好
很多人可能不知道什么叫戴维斯双击,简单说就是一家公司的业绩涨了，同时市场给它的估值也涨了，所以股价的涨幅会远高于业绩的涨幅，携程这一轮就是典型的戴维斯双击。
2022年10月的时候,携程的股价才17美元左右，当时市场给它的PE（市盈率）只有12倍，因为大家都觉得出行行业再也回不到疫情前了，携程的业绩不可能恢复；到了2024年6月，携程的PE已经涨到了35倍，一方面是业绩回到了疫情前水平，另一方面是大家发现携程不仅恢复了，还比之前更能赚钱了，所以愿意给更高的估值。
我自己2024年4月去泰国清迈玩的时候,对携程的竞争力感受特别深：当时我在携程上订的大象保护营一日游，299元人民币含酒店接送、中文导游、中午的自助餐和保险，我到当地问了一下线下旅行社，同样的产品不含中文导游就要350元人民币，要是加中文导游还要多付150元，更关键的是服务保障，我同行的一个小姑娘在Booking上订的酒店，到了之后被告知没房了，打Booking的国际客服等了3个小时才有人回应，最后只给退了房费，补偿了10欧元的优惠券；我之前在携程上订三亚的酒店也遇到过到店无房的情况，客服10分钟就给我安排了附近更高一档的酒店，差价全部由携程承担，第二天还打电话回访道歉，给了200元的无门槛优惠券。
这种服务能力和供应链优势,就是携程的核心护城河，尤其是在跨境游领域，现在国内用户出境游80%的预订都是在携程上完成的，毕竟涉及到签证、机票、境外酒店、当地服务这些环节，大家最在意的不是便宜几十块钱，而是靠谱、出了问题有人管，2024年Q1携程的跨境业务预订单同比增长212%，已经恢复到2019年同期的75%，还有很大的增长空间，而且携程现在还在做国际市场的扩张，收购的全球机票搜索平台天巡，2023年给携程贡献了30%的海外收入，东南亚、欧洲的当地用户也开始用携程订产品，未来的想象空间比只做国内市场大得多。
我个人的判断是,携程这一轮的上涨，60%来自行业复苏的贝塔红利，40%来自自身竞争力提升的阿尔法红利，就算后续出行行业的复苏速度放缓，携程凭借更高的市场份额、更完善的生态，也能拿到比行业平均水平更高的增速，这是我长期看好它的核心原因。
3 市场的质疑：抖音、美团围堵下，携程的护城河还牢吗？
现在市场上对携程的质疑也不少,我总结了一下最核心的三个担忧，今天也跟大家拆解一下：
第一个担忧是“抖音、美团都在做酒旅，会不会抢携程的饭碗？”我有个朋友在美团的酒旅部门做运营，他跟我说的很实在：美团和抖音做的酒旅，和携程的核心盘重合度其实不到20%，美团的优势是本地生活，做的主要是本地的中低端酒店、民宿，还有当日达的周边游，用户都是临时决定要出门，在美团上订个附近的酒店；抖音的优势是内容种草，做的主要是低价房券、短途旅游产品，用户刷到视频觉得便宜就买了，而携程的核心盘是长途出行、跨境游、中高端酒店和商务差旅，你要订国际机票、办签证、出远门玩半个月，或者公司要托管全年的差旅业务，第一反应肯定是找携程，不会去抖音或者美团。
数据也能证明这一点：2023年携程的中高端酒店预订量占比是62%，跨境游预订量占国内在线跨境市场的81%，商务差旅业务占国内在线差旅市场的72%，这些核心赛道基本没有竞争对手，抖音和美团现在看起来GMV涨的凶，其实抢的都是线下小旅行社、小平台的份额，对携程的影响远没有大家想的那么大。
第二个担忧是“现在大家都在消费降级，会不会没人愿意出门旅游了？”这个就更扯了，我身边的朋友不是不旅游了，而是不愿意花冤枉钱了，之前那种动辄上万的跟团游没人买了，但是性价比高的“机票+酒店”套餐、小众目的地的自由行产品卖的特别火，携程也在跟着用户需求调整，2023年推出的“随心飞”“周末游套餐”“机票+酒店”打包产品，销量同比增长了120%，价格比单独订便宜30%以上，既适配了用户的性价比需求，又拉高了平台的客单价，根本不存在跟不上消费趋势的问题。
第三个担忧是“跨境游受地缘政治影响大，业绩不稳定”，这个确实是客观风险，但大家要知道，携程现在的国内业务占比还是超过70%，就算跨境业务有波动，国内业务的增速也能托住基本盘，而且现在出境游的需求是刚性的，只要大环境稳定，跨境业务的恢复是迟早的事。
4 普通人现在还能不能入手携程股票？我总结了3个判断标准
最后说大家最关心的问题：现在携程股价已经涨了3倍，普通人还能不能买？我给大家三个实用的判断标准，大家可以根据自己的情况参考：
第一个标准,看你是做短线还是长线，如果是做短线（持有时间少于1年），我个人不建议现在入手，现在携程的PE是35倍，比2019年的25倍高了40%，短期已经兑现了大部分复苏预期，而且出行行业有淡旺季，Q2、Q3是旺季，业绩好股价容易涨，Q4是淡季，业绩环比下滑的话股价很容易回调，短线的波动风险比较大，如果是做长线（持有时间超过2年），我觉得现在还是值得关注的，毕竟现在跨境游才恢复到2019年的75%，下沉市场的用户占比才38%，还有至少30%的增长空间，等跨境游完全恢复、下沉市场渗透率提上来，携程的业绩还有很大的上涨空间。
第二个标准,看你的风险承受能力，携程是在美股上市的中概股，首先有汇率风险，人民币贬值的话你持有的美股资产会缩水；其次有中概股的监管风险，还有美股大盘波动的风险，正常情况下携程一年的股价波动幅度在30%以上，如果你不能承受20%以上的浮亏，就不要碰任何中概股，包括携程。
第三个标准,看你有没有更好的替代标的，如果你看好出行消费赛道，可选的标的其实不多：酒店股是重资产，2023年头部酒店的净利率才15%，比携程的26%低不少，而且受物业成本、人力成本的影响大；航空公司的亏损是常态，燃油价格波动、汇率波动都会影响业绩，远不如平台类公司稳定，如果你要投出行赛道，携程其实是最优的标的之一。
我自己是2022年10月18美元左右的时候入手了2000股携程,现在还拿着，打算等跨境游恢复到2019年的100%、股价摸到55美元左右的时候再考虑减仓，我个人判断这个目标大概1-2年就能实现，当然这只是我自己的操作计划，不构成任何投资建议。
最后想跟大家说一句,投资其实没那么复杂，很多时候你观察身边的生活就能找到好标的：你身边的朋友是不是越来越愿意出门玩了？你订出行产品的时候是不是第一个想到携程？商家是不是更愿意跟携程合作？这些活生生的细节，比那些复杂的财务模型、券商研报有用得多。
携程股票的本质,其实就是中国居民出行消费升级的一个缩影，只要大家对美好生活的向往不变，只要大家还有出门看世界的需求，这个赛道的长期价值就不会变，当然最后还是要提醒一句：本文所有观点都是个人的分享，不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎。
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