最近盯上青松股份，是因为我一直在琢磨化妆品代工厂这块肥肉。现在的年轻人换脸换得比翻书还快，国货品牌一波接一波地起，但这背后的代工厂才是真正的“隐形大佬”。我花了半个多月时间，把这家公司的财报、定增方案还有他们换帅的消息翻了个底朝天，算是把里面的门道摸清楚了。
第一步：先看家底，这公司到底干嘛的
我最开始接触青松，它是做合成樟脑的，也就是咱们衣柜里放的那种味儿挺大的东西，搞化工起家。后来他们心气儿高了，一把梭哈，收购了诺斯贝尔，直接跨行到了化妆品代工。诺斯贝尔可不是小作坊，那是国内面膜代工的头把交椅，像屈臣氏、御泥坊这些牌子，很多货都是从他们车间里出来的。我翻了翻以前的数据，收购那阵子确实风光，营收蹭蹭涨，感觉这步棋走得挺妙。
第二步：实地研究它的生意逻辑
我研究了半天，发现做代工是个苦差事。虽然面膜产量是世界级的，但毛利被两头堵。上面是原材料涨价，塑料、油脂、化学品这些东西，人家说涨就涨，你没辙；下面是那些美妆品牌商，一个个精得跟猴一样，天天找你要折扣。我对比了那几年的净利润，发现青松虽然摊子铺得大，但真正装进兜里的钱变薄了。特别是口罩那几年，大家都不出门，不化妆也不贴面膜，库存积压得我隔着屏幕都觉得心慌。而且这公司之前的管理层变动得厉害，老将离职，新帅上任，我当时就在想，这船这么大，舵手换了，航向到底往哪儿指？
第三步：拆解那些“雷点”和转机
前阵子看它的报表，心都凉了半截。商誉减值提了几个亿，股价跌得亲妈都不认识。我就一直在想，这东西到底还有没有救？我蹲守了很久，发现他们开始砍掉那些不赚钱的化工业务了。这一招叫“壮士断腕”，把亏钱的樟脑卖掉，死磕化妆品。接着我看到他们开始搞研发，不光是简单地灌装，而是去弄什么冻干技术、微乳化，试图把单价提上去。我就喜欢这种被市场冷落、但核心资产还在的公司，毕竟诺斯贝尔的厂房和流水线还在那儿摆着，只要下游消费稍微回暖，订单还是会回来的。
第四步：我总结出的价值点
很多人觉得青松没戏了，但我这回深度拆解下来，觉得它的价值在于“出清”和“回血”。最烂的时候已经过去了，那些计提的损失说白了就是把烂账一把抹平，往后看就是轻装上阵。而且现在的国货品牌越来越卷，大家都想搞出差异化，这就特别依赖诺斯贝尔这种有研发能力的工厂。我算了一笔账，如果它的产能利用率能回到疫情前的八成，这个估值就太委屈了。现在的青松就像是以前落魄的豪门，虽然家里揭不开锅了，但底蕴和人脉还在。我决定把这股子劲儿留给时间，看看这一轮管理层大换血后，能不能把这盘死棋下活。做投资这行，有时候就是得在垃圾堆里翻金子，翻到了就是你的本事，翻不到就当交学费，但这过程里的猫腻，你不亲手扒一遍是真不知道。