最近后台有粉丝给我留言，说自己2022年48块钱抄底的益丰药房，现在跌到22块，账户浮亏超过50%，想知道到底是哪里出了问题，明明是公认的药店龙头，怎么跌起来比题材妖股还狠？我没直接给他甩财报数据，先让他下楼转一圈,看看自己家楼下有几家药店。
我自己住在杭州萧山的一个刚需小区，总共1200多户住户，满打满算常住人口也就3000人左右，去年一年就开了三家连锁药店：小区东门门口是益丰，往北走30米是老百姓大药房，小区西门出口还有一家本地的环龙药房，三家店的直线距离不超过100米，上个月我感冒想买盒999感冒灵，三家店跑下来价格差得离谱：益丰原价19.9，会员打完折18；老百姓搞周末满减，一盒14.9还送一包抽纸；本地的环龙更狠，12块钱还送一片润喉糖，就这么个卷法，益丰的股票能涨才怪，今天我就从身边的小案例出发，给大家把益丰药房下跌的底层逻辑说透,也给持有相关股票的朋友提个醒。
最直观的下跌诱因：单店盈利持续滑坡，高速扩张的后遗症爆发
很多人对连锁药店的成长逻辑还停留在5年前：开的店越多，营收越高，利润越高，属于典型的成长股，但这套逻辑放到2024年已经完全行不通了，核心原因就是：国内的线下药店已经严重饱和了。
根据药监局发布的2023年数据，全国现在共有零售药店超过62万家，平均每2300人就拥有一家药店，这个密度比日本、美国这些发达国家都高，在部分一二线城市，甚至能做到每1500人一家店，我去年去上海静安区出差，在南京西路走了500米，数到了7家药店，益丰、老百姓、大参林你挨着我我挨着你,比奶茶店还密。
益丰药房2023年的财报已经把这个问题摆到了台面上：全年营收251亿元，同比增长14%，看起来还不错，但归母净利润只有14.3亿元，同比增速才2.7%，扣非净利润甚至还同比下滑了0.9%，增收不增利的核心原因就是单店盈利掉得太厉害：2023年益丰的同店收入增速只有2.3%，而2021年这个数字是7.2%，单店的坪效（每平米年营收）从2021年的2.1万降到了2023年的1.8万,单店年净利润从2021年的12万降到了2023年的8万。
我表姐之前在江苏苏州的益丰药房做了3年店长，前两年还跟我说她的年终奖能拿8万，去年年底跟我吐槽年终奖才3万，今年都打算辞职转行了，她给我算了一笔账：她管的那家店开在老小区门口，2021年的时候周边只有2家药店，每个月营收能做到18万，净利润2万多；2023年周边新增了3家药店，现在每个月营收才12万，房租涨了10%，店员的工资涨了15%，每个月赚不到5000块，搞不好还要亏，为了抢客户，她们现在经常搞“满30减5”“办会员送10个鸡蛋”的活动,本来就不高的利润还得往下降。
我的个人观点是：益丰过去几年奉行的“跑马圈地”扩张战略，现在已经走到了死胡同，之前行业不饱和的时候，你开新店18个月就能回本，现在开新店周边已经有三五家竞品了，回本周期拉长到30个月以上，很多新店开了一年还在亏损，2023年益丰新开了1800多家店，相当于每天开5家，这种盲目扩张除了把营收数据做的好看，对利润没有任何贡献，反而消耗了大量现金流,投资者用脚投票太正常了。
核心逻辑崩塌：医保控费+医药反腐，药店躺着赚钱的时代彻底结束
如果说内卷是外因，那政策端的变化就是压垮益丰估值的核心内因，之前连锁药店能赚钱，本质上吃的是三个政策红利：一是医保刷卡的宽松监管，二是药品零售的高毛利，三是处方药外流的预期,但现在这三个红利全都没了。
先说医保控费，我相信很多人之前都有过用医保卡在药店买米、买油、买保健品的经历，前几年医保监管松的时候，这部分业务是很多药店的重要利润来源，我表姐说她们店2022年的时候，医保刷卡的营收占比能到60%，其中差不多三分之一都是非药品的消费，但2023年开始全国医保都收紧了监管：首先是不许刷医保卡买非药品，其次是安装了人脸识别系统，不许代刷医保卡，甚至很多地方还限制了单次刷卡的金额，每个月最多刷300块，现在我表姐的店医保刷卡占比已经降到了40%，光这一块每个月就少了5万的营收,利润直接少了三分之一。
然后是集采和医药反腐的影响，之前药店的高毛利主要靠两个：一个是常用药的高定价，比如之前的降压药苯磺酸氨氯地平，药店能卖20多块，毛利超过80%；另一个是和社区医院的医生合作，医生给患者开处方，让患者去指定的药店拿药，药店给医生返点，返点比例甚至能到药价的30%，但现在集采之后，常用药的价格直接打了一折，刚才说的苯磺酸氨氯地平，集采后医院才卖1.7块，药店卖2.5块都赚不到钱；2023年的医药反腐也把“医生返点”这条路堵死了，去年江苏就查了好几个连锁药店的负责人，就是因为给社区医生返点拉客源,现在根本没人敢碰这条红线。
还有之前市场炒了很多年的“处方药外流”逻辑，现在也基本证伪了，之前很多人说医院的处方药会逐步流到零售药店，能给药店带来千亿级的增量市场，但现在的情况是：集采之后医院的药比药店还便宜，而且大部分医院都开通了线上开药、送药上门的服务，根本没人特意去药店买处方药，我爸有高血压，之前医院的降压药卖28，药店卖22，他每次都去药店买，现在医院卖1.7，药店卖2.5，他每次都去医院开三个月的量,一年都去不了一次药店。
我的个人观点是：益丰之前的估值最高给到过40倍PE（简单说就是靠利润回本需要40年），完全是按照高速成长股给的估值，现在成长逻辑没了，盈利还在下滑，估值自然要杀，现在很多机构已经把连锁药店的估值逻辑从“成长股”调整为“普通消费股”，合理PE就是15-20倍，益丰最高的时候66块，对应PE40倍，现在跌到22块，对应PE15倍，本质上就是估值逻辑重构的过程，不是什么错杀,是价值回归。
资本端的抛售：商誉暴雷风险+机构清仓，股价下跌形成负反馈
除了基本面的问题，益丰股价持续下跌还有资本层面的原因，现在的情况是：机构在疯狂跑路，散户在抄底被套,形成了典型的下跌负反馈。
商誉减值的风险，益丰过去几年扩张很多都是靠并购地方小药店，并购的时候普遍有高溢价，比如2021年益丰并购江苏市民大药房，溢价率超过300%，现在益丰的商誉账面价值超过32亿元，占净资产的比例超过30%，2023年益丰已经计提了2.1亿元的商誉减值，未来如果被并购的药店盈利不及预期，每年都要计提几个亿的减值，直接吞噬利润，很多机构就是怕商誉暴雷,提前跑路了。
然后是机构的集中清仓，2022年底的时候，一共有312家公募基金持有益丰药房，持仓比例占流通股的12.7%，到了2023年底，持有益丰的基金只剩下78家，持仓比例降到了3.1%，其中知名的私募高毅资产，2023年四季度直接清仓了持有的所有益丰股票，套现超过10亿元，直接把股价砸了个跌停，还有2022年参与益丰定增的机构，当时的定增价是48.3元，现在股价已经腰斩，这些机构被套了之后，一有反弹就会砸盘跑路,股价根本涨不起来。
我之前和一个券商的医药行业研究员聊过，他说现在机构圈根本没人愿意碰连锁药店的股票，首先是政策不确定性太高，谁也不知道接下来会不会有新的监管政策出台；其次是行业内卷看不到头，益丰2024年的计划还是新开1500家店，老百姓、大参林的开店计划也差不多，大家都在卷，至少还要卷个两三年，小药店死的差不多了，行业格局才能稳定下来,现在进去就是接盘。
益丰药房未来还有机会吗？我的三个真实判断
很多持有益丰的朋友最关心的问题肯定是：现在已经跌了这么多了，能不能抄底？未来还有没有反转的可能？我给大家三个非常实在的判断，都是我结合行业现状和身边的案例得出来的,仅供大家参考。
第一个判断：短期来看，益丰的股价还有下跌压力，不要轻易抄底，首先是行业内卷还在加剧，2024年四大连锁药店的开店计划加起来超过6000家，单店盈利还会继续下滑；其次是32亿的商誉就像个定时炸弹，每年至少要计提2-3亿的减值，对利润的压制会持续很多年；还有现在宏观环境不好，大家的消费意愿都很低，买药都是谁家便宜买谁家，药店的客单价很难提上去，业绩没有反转的迹象,股价自然也涨不起来。
第二个判断：长期来看，益丰作为行业龙头不会死，但盈利能力很难回到之前的水平，现在国内Top5的连锁药店市占率才不到20%，未来行业集中度提升是必然趋势，等卷到大部分小药店都倒闭了，益丰这种头部企业的市占率会提升，但是因为医保控费和集采的影响，整体的利润率会比之前低很多，大概就是个普通消费股的水平，赚个稳定的利润，不会再有高成长了,估值也不会回到之前的高位。
第三个判断：益丰想要实现估值反转，必须找到新的增长曲线，现在的转型方向都还没跑通，现在很多药店都在搞慢病管理、特药零售、O2O配送这些新业务，我家楼下的益丰就建了个慢病管理群，每天在群里发健康知识，每周三免费给老人测血糖，但我妈说群里大部分都是发保健品广告，也没什么人理，大家还是谁家便宜去谁家，忠诚度非常低，O2O配送倒是订单不少，但是扣完平台的佣金，根本赚不到钱,也就是赚个吆喝。
最后我想跟大家说一句，投资其实不用看那么多高大上的研报，你下楼转一圈，看看家楼下有几家药店，问问店员今年的工资涨了没，看看同一款药三家店的价格差多少，你就知道这个行业现在的情况了，我现在买药都是先上美团搜，哪家便宜、哪家送的快就买哪家，根本不会特意去益丰，这就是最真实的消费场景变化，益丰的股价下跌，本质上就是之前的扩张逻辑和盈利逻辑都被打破了，不是什么偶然的回调，是行业周期和政策变化共同作用的结果，大家要是想抄底,真的得三思。
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