前阵子回江苏常州参加亲戚家的喜酒,碰到了做小型涂料加工厂的远房表哥，饭桌上他喜滋滋地跟我说，去年厂里利润涨了60%，手里拿的20万国联股份的持仓也赚了15%，“这公司我是真信，要是没有它家的涂多多平台，我2021年钛白粉涨价那阵就破产了，现在拿它的股票就当给我儿子存高中的教育基金，放3年再说”。
表哥嘴里的公司,就是今天要聊的主角603613国联股份，不少股民对它的印象还停留在2022年被质疑财务造假、连续跌停的“妖股”标签上，甚至现在还有人觉得它的“多多平台”是贸易空转的噱头，但我跑了3个不同行业的中小工厂、翻了它近5年的财报之后发现，市场对国联股份的认知差，可能就是当下制造业数字化赛道里最被低估的机会之一。
从十倍股到“造假质疑”，国联股份的前半场是认知差堆出来的
很多人知道国联股份,是从2019-2021年那波10倍涨幅开始的：2019年上市时发行价只有15.13元，2021年最高涨到了180元（复权后），3年时间涨了10倍，在当时的制造业赛道里堪称独一份的存在，但高光之后就是质疑，2022年11月，有自媒体发文质疑国联股份“人均创收过亿不符合常理、存在关联交易虚增收入”，随后公司股价连续3个跌停，市值直接蒸发了200多亿，停牌自查了近1个月才复牌。
当时我身边也有不少股民骂它是“造假骗子”，我特意去问了已经用了涂多多1年多的表哥，他当时直接给我翻了他的采购记录：“我每年在平台上采购300多万的钛白粉、树脂，打款给平台、平台直接发龙蟒佰利的货，发票、物流单全齐，我怎么没见着空转？”后来2023年7月，证监会的核查结果出来，确认国联股份不存在财务造假的情况，股价才慢慢开始修复，但直到现在，很多人对它的印象还是停留在“有造假前科的问题股”上。
我倒觉得,这本质上是大家用消费互联网的逻辑套产业互联网的认知误区：消费互联网的客单价是几十上百元，一个员工一年能做几百万的营收已经算高，但产业互联网的客单价是几十万、上百万，一个对接上游龙头企业的客户经理，一年手里对接的采购额几个亿太正常了，比如国联的客户经理人均对接10个左右的上游大厂、几百个下游小工厂，一年经手的采购额上亿，真的不是什么稀奇事，之前的质疑，说白了就是很多人根本没接触过B2B贸易的真实场景，想当然觉得不合理而已。
“多多平台”到底是不是赚差价的二道贩子？跑了3家工厂我才搞懂底层逻辑
很多人对国联股份的第二个误解,就是觉得它的“多多平台”就是倒买倒卖的传统贸易商，赚的是上下游的差价，没什么技术壁垒，但我去年跟着行业调研团跑了辽宁、山东的3家中小工厂之后才发现，它的模式根本不是传统贸易，而是“产业路由器”：把零散的中小工厂需求攒起来，直接对接上游大厂拿长协价，中间只收1-3%的服务费，本质上是帮上下游降本增效的服务商。
就拿我表哥的涂料厂来说,2021年钛白粉价格暴涨的时候，他自己找上游拿货，1吨要18000元，还要提前打款排队等1个月，当时他手里的现金流只够撑2个月，差点就关门了，后来同行给他推了涂多多，他抱着试试的心态报了10吨的需求，平台把周边20多家小涂料厂的需求凑了300吨，直接找龙蟒佰利谈的长单价格，1吨只要17200元，而且3天就到货了，那次他光原材料就省了8000块，之后他80%的原材料都从平台采购，一年下来光采购成本就省了20多万。
我去年在辽宁营口调研的一家耐火材料厂更是典型：这家厂年营收3个亿左右，之前最大的痛点是库存积压，经常出现客户要的货没有、没用的货堆了半仓库的情况，一年光库存占用的资金利息就有300多万，2022年他们接入了国联耐材多多的云工厂系统，从原材料入库、生产调度到成品出库全流程数字化，还能直接在平台上对接下游的钢铁厂、建材厂订单，现在生产调度效率提升了30%，库存周转天数从42天降到了21天，一年光库存利息就省了180多万，厂长跟我说，之前他找过软件公司做数字化系统，报价200多万还不包后期维护，用起来还不符合耐火材料行业的特性，国联的系统一年只收12万的服务费，还对接了上下游的采购销售渠道，相当于花一份钱办了三件事，太值了。
我个人的观点是：国联股份现在的估值逻辑完全被低估了，现在市场给它的是传统贸易公司的15倍PE，但本质上它是产业数字化服务商，对比京东工业、国联股份的同行，30倍PE才是合理估值，现在相当于打了五折，很多人觉得它没有技术含量，其实能把一个垂直行业的上下游需求摸透、把供应链的效率提上去，本身就是最高的壁垒，不是随便哪个互联网公司砸钱就能做起来的。
业绩反弹背后，第二增长曲线已经跑通了？
2023年的财报其实已经证明了国联股份的韧性：全年实现营收387.9亿元，归母净利润11.7亿元，同比分别增长8.1%和15.2%，2024年一季度归母净利润更是同比增长20.03%，完全走出了之前质疑事件的影响，而更值得关注的是，它之前靠品类扩张的第一增长曲线已经见顶，现在靠云工厂和跨境业务的第二增长曲线已经跑通了。
云工厂业务,截至2023年底，国联已经落地了103家云工厂，覆盖涂料、耐火材料、化肥、粮油等多个领域，2023年云工厂业务贡献的收入同比增长了120%，什么概念？就是之前它只是帮工厂做采购销售的对接，现在已经深入到工厂的生产环节了，未来不仅能收服务费，还能拿生产效率提升的分成，想象空间比之前大太多了。
然后是跨境业务,我之前在山东临沂调研的一家化肥厂就是例子：这家厂之前想做东南亚市场，自己找渠道、清关、找物流，花了半年时间只卖出去1000吨货，还差点因为不懂当地的政策踩了坑，2023年他们入驻了肥多多的跨境平台，平台帮他们搞定了清关、物流、海外仓所有的环节，3个月就卖了8000吨货，他们只需要负责生产就行，平台只收2%的服务费，2023年国联的跨境业务收入同比增长了317%，现在已经开通了东南亚、欧洲、中东的站点，未来中国制造出海的红利，国联完全能吃到。
我个人判断,接下来3年国联股份的净利润复合增长率能保持在20%以上，一方面是云工厂业务现在渗透率还不到1%，还有很大的提升空间，另一方面是跨境业务现在还在初期，未来3年有望保持100%以上的增速，完全能支撑业绩的增长。
现在抄底国联股份晚不晚？普通投资者要避开这3个坑
我也不是说国联股份就是完美的投资标的,普通投资者要是想布局，一定要先避开这3个坑： 第一是宏观经济波动的风险，国联的主要客户都是制造业中小工厂，要是接下来房地产、基建需求疲软，涂料、建材、耐材这些行业的需求下降，国联的业绩肯定会受影响，2023年营收增速放缓就是因为去年制造业需求不振，这是最大的系统性风险。 第二是竞争加剧的风险，现在阿里1688、京东工业都在往产业互联网赛道布局，这些巨头有资金有流量，会不会抢国联的份额？不过我倒觉得不用担心，国联的优势是垂直行业的深耕，每个多多平台的团队都是在这个行业摸爬滚打了10年以上的老人，巨头要做起来也没那么容易。 第三是估值修复的时间风险，之前的造假事件给很多机构留下了阴影，现在北向资金的持仓比例还不到2%，机构加仓还需要时间，短期很难有暴涨的行情，要是想赚快钱的话，国联确实不是好标的。
最后我还是想回到我表哥那句话：“我自己用它的平台赚到钱了，我就信它，拿3年肯定比存银行强”，其实投资有时候真的没那么复杂，不用去追那些看不懂的AI、算力概念，就找你身边能实实在在创造价值的公司，你自己能感知到它的产品和服务好用，长期持有就行。
作为一个研究了产业互联网3年的写作者,我觉得603613国联股份是国内为数不多的真正跑通了产业互联网模式的公司，它不是什么妖股，也不是什么骗子公司，是实实在在给制造业降本增效的实干型公司，中国的制造业现在最缺的不是产能，是效率，国联做的事情就是把贸易中间的冗余环节打掉，给中小工厂省钱、帮他们卖货，这种服务实体经济的公司，长期来看价值一定会被市场认可。
风险提示：本文所有内容均为个人调研后的观点分享，不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。
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