前阵子我妈腰突犯了,疼得连下床都费劲，去医院开了3种口服药加两盒进口膏药，钱花了小一千，结果贴了两次腰上就起了一片红疹子，痒得她连觉都睡不好，后来楼下跳广场舞的老姐妹塞给她两盒羚锐的通络祛痛膏，说自己用了六七年，不过敏效果还稳，我妈半信半疑贴了3天，居然能自己下楼买菜了。
也就是那次我才第一次认真研究这家“家家药箱都有它，却没人当回事”的中药企业，越研究越惊讶：国内骨科贴膏市占率第一、OTC止疼贴市占率第一、连续5年净利润增速保持15%以上、账上趴着14亿现金没有一分钱有息负债、每年分红率超过50%，而当下的动态PE居然只有15倍，比很多传统制造业的估值还低。
毫不夸张地说，羚锐制药是我最近两年见过的，被市场低估最严重的消费类中药标的，没有之一。
从家里的常备药，我挖到了一个被忽略的“小而美”
很多人对羚锐的印象,还停留在“就是个做膏药的”，甚至不少投资者听到它的第一反应是“这种没技术含量的公司有什么好研究的”，但你要是真的去翻翻它的财报，去身边的药店、电商平台转转，就会发现它的实力远超过大家的认知。
先给大家看几组实打实的数据：2023年羚锐制药营收31.5亿元，同比增长16%，净利润7.2亿元，同比增长19%，这个增速在整个中药板块里都排得上前20%，细分来看，它的核心产品通络祛痛膏（也就是大家常说的骨质增生一贴灵），在国内医院端骨科贴膏的市占率达到27%，连续8年排名第一；另一款OTC产品壮骨麝香止痛膏，在零售端止疼贴膏的市占率达到18%，也是常年稳居第一。
我上周特意家楼下3家药店转了转，导购一听到我要买止疼膏药，第一个推荐的都是羚锐的产品，价格从15块钱10贴的基础款，到40块钱5贴的升级款都有，导购说“买的人最多，回头客也最多，尤其是中老年人，基本只认这个牌子”。
更有意思的是，现在用羚锐贴膏的早就不只是中老年人了，我公司有个96年的新媒体同事，天天剪视频到凌晨，肩颈疼得抬不起胳膊，以前每周要去做两次按摩，一次200多块钱，后来偶然买了羚锐的迷你肩颈贴，上班的时候贴在衣服里面也不显眼，热乎乎的半个小时就能缓解疼痛，一盒20贴才30多块钱，现在她们部门十几个小姑娘，几乎人人包里都揣着两贴，还有人过年买了十几盒给家里长辈当礼物。
你看，这就是羚锐最恐怖的地方：它的产品已经渗透到了各个年龄层的日常消费场景里，用户的复购率和忠诚度极高，但是资本市场却还把它当成一个普通的中药制造企业，完全没有给它的消费属性和品牌价值定价。
别只看到“止疼贴”，羚锐的隐藏业务才是估值密码
很多人低估羚锐,核心原因是只看到了它的贴膏业务，觉得“贴膏市场就那么大，增长天花板低”，但实际上，羚锐的业务布局早就超出了大家的想象。
贴膏业务本身的增长逻辑还远没有到顶，咱们国家现在正在快速进入老龄化社会，预计到2030年60岁以上人口会超过3亿，骨关节炎、腰椎间盘突出、颈椎病这类慢性骨科疾病的患病率，每年都以10%以上的速度增长，而且现在年轻人久坐、熬夜、低头玩手机的习惯，更是把骨科疾病的发病年龄提前了至少10岁，20多岁得腰突、颈椎病的人一抓一大把，根据中康咨询的数据，国内骨科外用药物的市场规模已经超过300亿，每年增速保持在12%以上，羚锐作为市占率第一的龙头，本身就能吃到行业增长的红利，再加上它2022年投产的新生产基地，产能直接翻了一倍，未来3年贴膏业务保持15%的增速根本不成问题。
更重要的是，羚锐的口服药业务已经悄悄长成了第二增长曲线，很多人不知道，它的培元通脑胶囊是国内心脑血管慢病领域的明星产品，2023年营收已经超过6个亿，增速达到22%；还有针对腰椎管狭窄的丹鹿通督片，是独家医保品种，去年增速也超过了20%，心脑血管药物的市场规模比骨科用药还要大3倍，这部分业务现在的估值，市场几乎完全没有给算进去。
羚锐这两年在消费级健康产品上的布局也已经开始起量：针对年轻人的肩颈贴、暖宫贴、护眼贴去年线上营收已经超过2个亿，增速达到45%；它的辣椒碱乳膏、糠酸莫米松凝胶等皮肤科用药，去年增速也超过了30%，这些产品的毛利率都在75%以上，比贴膏的毛利还要高，而且完全是消费属性，不用受集采影响，未来的想象空间非常大。
我自己统计了一下，羚锐现在的业务结构里，2C的消费类产品占比已经超过70%，完全就是一个披着中药厂外衣的消费品牌，但市场现在给它的估值，比做处方药的中药企业还低，这本身就是非常明显的估值偏差。
为什么我说市场对羚锐的低估，至少有50%的修复空间
我算过一笔账,现在A股的消费类中药企业，平均PE是22倍，比如华润三九PE24倍，江中药业PE21倍，同仁堂PE35倍，而羚锐的PE只有15倍，哪怕是和同梯队的中药企业比，估值都低了40%以上，更别说它的增速比大部分同行都高。
为什么会有这么大的估值差？核心是市场对羚锐有三个认知误区：
第一个误区，觉得“羚锐的产品没有技术含量，门槛低”，但实际上，羚锐的透皮吸收技术是国内领先的，它的通络祛痛膏是国家保密配方，想要复制根本不可能，而且它现在已经在研发新型透皮给药产品，比如术后止疼透皮贴、降糖透皮贴，这些产品一旦落地，市场空间是现在的好几倍，现在市场完全没有给它的研发管线定价。
第二个误区，觉得“中药企业容易踩雷，财务风险大”，但你去翻羚锐的财报就知道，它的财务健康度在整个A股都能排得上号：账上14亿现金，没有一分钱有息负债，每年经营现金流净额和净利润几乎相等，说明赚的都是真金白银，而且连续10年分红，最近3年分红率都在50%以上，2023年每10股派10元，股息率接近4%，比大部分银行理财的收益还高，这种现金牛企业，踩雷的概率几乎为零。
第三个误区，觉得“贴膏赛道竞争激烈，羚锐的市场份额会被抢走”，但实际上，品牌是贴膏类产品最大的护城河，我妈现在用别的牌子膏药都过敏，就只认羚锐的，我那个同事之前买过好几个网红牌子的肩颈贴，效果都不如羚锐的好，最后还是换回来了，羚锐做贴膏做了30多年，品牌心智已经深深植入了用户的认知里，不是随便哪个新品牌靠打价格战就能抢走的。
我自己给羚锐算过合理估值：按照每年18%的净利润增速，3年后它的净利润会达到12亿，给20倍的合理PE，市值就是240亿，而现在它的市值才110亿，也就是说未来3年至少有一倍的上涨空间，哪怕是估值不修复，靠业绩增长加上每年4%的股息，每年的收益也能超过15%，比大部分理财产品都靠谱。
给普通投资者的真心话：好公司往往就在你身边
我自己持有羚锐的股票已经快2年了,收益差不多有60%，身边不少朋友问我现在能不能买，我从来不会给明确的买卖建议，但是我会告诉他们一个最简单的判断方法：你去家里的药箱翻一翻，去楼下的药店问一问，去电商平台搜一搜膏药的销量，要是你发现身边的人都在用它的产品，而且对它的评价都不错，那这个公司大概率不会差。
很多人投资总喜欢去追那些高大上的概念，什么AI、算力、光刻机，听起来很厉害，但普通投资者根本搞不懂这些公司的业务到底是真的还是假的，反而很容易被割韭菜，但羚锐这种公司不一样，它的产品你自己就能用到，它的销量你去药店就能看到，它的业绩是实实在在靠每一盒膏药、每一盒口服药卖出来的，没有什么虚的东西。
我也不是说羚锐没有风险：比如中药材涨价可能会影响它的毛利，新业务拓展不及预期可能会影响增速，这些都是客观存在的风险，但相比于那些估值几百倍、全靠讲故事的公司，羚锐的风险是看得见、算得清的，而且安全垫足够厚。
我一直觉得，投资最难得的不是找到一年涨一倍的黑马，而是找到能拿3年、5年，每年稳稳给你赚钱的好公司，羚锐就是这种公司：它不蹭热点，不搞多元化，踏踏实实做产品，实实在在给股东分红，现在只是暂时被市场忽略了而已，等越来越多的人发现它的价值，估值修复就是迟早的事。
你现在可以打开你的购物软件搜一下止疼贴，看看销量第一的是不是羚锐，再想想你家里有没有它的产品，你就会明白，我说它被严重低估，真的不是随口说说而已。
