上周跟在私募做研究员的发小撸串，他刚整理完国内百亿私募2024年一季度的持仓报告，第一句就跟我说：“你敢信，但斌现在前十大持仓里，茅台已经排到第8了，前3全是AI相关的美股。”我当时第一反应是想起我二舅，去年过年在饭桌上拍着桌子骂但斌是“骗子”，说自己2021年听朋友说但斌是“中国巴菲特”，2600块高位抄他的茅台持仓，套了一年多亏了30%，转头2023年中听说但斌all in AI，又割了茅台去追寒武纪，结果又套了20%,过年连烟都从软中华换成了利群。
很多人对但斌的印象还停留在“茅台铁粉”“价值投资代言人”，但实际上最近5年他的持仓换得比很多短线交易者都勤，争议也从来没断过：2022年空仓逃底被骂“伪价投”，2023年重仓AI被骂“追涨杀跌”，2024年又开始加配黄金和出海产业链，每次调仓都能上财经热搜，今天咱们就掰开揉碎了说，但斌的持仓到底藏着什么门道，普通人到底能不能抄,抄的话要注意什么。
从茅台到AI，但斌的持仓账本里，藏着3次关键转向
要聊但斌的持仓，就不能绕开他的三次标志性调仓，每一次都踩中了时代的节点，也充满了争议。
第一次是2003年到2021年的“茅台信仰期”，我翻到过但斌早年的投资笔记，2003年他第一次买茅台的时候，茅台的股价才23块，市值不到100亿，当时很多人觉得白酒是夕阳行业，年轻人都喝啤酒洋酒，谁喝白酒？但但斌当时算了一笔账：茅台的毛利率常年稳定在90%以上，库存不仅不会贬值还会涨价，高端白酒的商务需求几乎是刚性的，而且当时茅台的产能每年都在涨，业绩确定性极强，他这一拿就是18年，到2021年茅台最高涨到2600块，翻了100多倍，也让他坐稳了“民间价值投资第一人”的位置。
我二舅就是在这个阶段被但斌圈粉的，2021年茅台站上2600块的时候，我二舅天天在家族群里发但斌的演讲视频，说“买茅台就是买信仰，拿10年能再翻10倍”，谁劝他卖他跟谁急，结果后面的事大家都知道了，茅台一路跌到2022年的1300块，我二舅的账户直接腰斩。
第二次转向是2022年的“全面清仓”，当时A股遭遇疫情、美联储加息双重打击，沪指从3600点跌到2800点，但斌突然宣布旗下所有产品清仓股票，全部换成现金和固收，当时整个投资圈都炸了，很多人骂他“背叛价值投资”“临阵脱逃”，但后来的事实证明他这次逃顶是对的：2022年全年沪指跌了15%，很多公募私募的产品回撤超过30%，但他的产品当年只亏了不到3%。
第三次就是2023年到现在的“AI押注期”，2022年底ChatGPT横空出世，但斌是国内第一批明确说“AI是第四次工业革命级机会”的私募大佬，2023年一季度他就把80%的仓位换成了AI相关标的：美股的英伟达、微软、特斯拉，A股的中际旭创、寒武纪、海光信息，这一次调仓让他的产品2023年最高收益率超过70%，再次跑赢了90%的同行，但也被骂“从价投派变成了趋势派”。
我去年在券商营业部做投顾的时候，遇到过一个60多岁的阿姨，拿着但斌2018年的《时间的玫瑰》来找我，说“但斌说要拿消费股一辈子，我拿了5年的五粮液现在亏了40%，是不是我拿的时间不够长？”我当时跟她说：“但斌自己都不拿消费股了，你拿的不是时间的玫瑰，是时间的枷锁。”
别光盯着持仓代码，但斌的“调仓逻辑”比买了什么更重要5年，见过太多人把大佬的持仓当成致富代码，拿到就往账户里买，亏了就骂大佬是骗子，这其实是最蠢的做法，你要知道，大佬买什么不重要，为什么买才重要。
我专门去翻了但斌最近3年的公开演讲和产品季报，发现他的调仓逻辑其实从来没变过，核心就是三个字“基本面”：当一个行业或者公司的基本面出现向上的拐点，不管之前有没有偏见，他都会买；当基本面出现向下的拐点，不管之前赚了多少钱，有多深的信仰，他都会卖。
很多人骂他2022年卖茅台是伪价投，但你知道他当时做了多少调研吗？他2022年跑了全国12个省市的白酒经销商，发现当时经销商的茅台库存普遍压了6个月以上，茅台的批价从2800块跌到了2200块，而且很多企业的商务宴请预算砍了一半，需求端的下滑是实打实的，他当时在内部会上说：“我拿了茅台18年，感情比谁都深，但价值投资不是死拿，是拿有持续增长能力的资产，现在茅台的增长逻辑变了，我不能拿着投资人的钱为我的信仰买单。”
再说他买AI，很多人说他是追涨，但你去看他的建仓时间，2023年1月份英伟达的股价才140美元，现在已经到了900多美元，他是在行情启动的初期就进去了，不是等涨了几倍才追的，他当时的逻辑很清晰：AI的算力需求未来10年要涨100倍，英伟达是全球算力芯片的绝对垄断者，毛利率超过70%，业绩确定性比当年的茅台还高，为什么不买？
我个人一直觉得，很多人对价值投资的误解太深了，总觉得价值投资就是死拿一只股拿一辈子，就是只买消费医药不买科技，但但斌的持仓变化其实给所有人上了一课：真正的价值投资，守的不是某只股票，而是“持续增长的基本面”，是符合时代发展趋势的资产，10年前的白酒是时代的红利，现在的AI也是时代的红利，没有什么高低贵贱之分，能赚到钱的就是好的投资。
我之前有个读者是做白酒代理的，2022年的时候他自己都感觉到白酒不好卖了，库里压了200万的货卖不出去，但他手上的茅台股票就是舍不得卖，说“但斌都拿了十几年了，我再拿拿总会涨的”，结果到2023年亏了一半才割肉，现在说起来都后悔：“我自己做这行的都知道基本面变了，就是被‘价值投资’四个字套牢了，早知道跟着但斌卖了，也不至于亏这么多。”
普通人抄但斌持仓的3个坑，我见过太多人亏得血本无归
肯定有人会问：既然但斌的调仓逻辑这么对，那我直接抄他的持仓行不行？我可以明确告诉你：90%的人抄都会亏，因为你根本躲不开这3个坑。
第一个坑是“信息差的时间差”，你要知道，私募基金的季报是季度结束之后15个工作日才披露的，也就是说你3月底看到的但斌持仓，是他12月底的仓位，这中间差了3个月，去年就有个读者给我留言，说他看到但斌2023年一季度持仓里有中际旭创，4月份满仓冲进去，当时中际旭创已经从30多涨到了120，结果二季度但斌就减仓了，股价跌到90，他亏了25%割肉，转头7月份又涨回180，你说冤不冤？人家建仓的时候你不知道，人家减仓的时候你也不知道，只看公开的持仓代码，跟闭着眼睛买没区别。
第二个坑是“风险承受能力不匹配”，但斌的产品是私募基金，买他产品的人最少都是100万起投，大多是净资产上千万的高净值客户，这些人的钱都是5年以上用不到的长钱，能扛得住30%甚至50%的回撤，但普通人的钱是什么？可能是下个月要交的房贷，是孩子的学费，是父母的养老钱，跌个10%就睡不着觉了，跌20%就赶紧割肉了，2023年但斌买AI的时候，中间也有过40%的回撤，当时很多买他产品的客户都没说什么，但要是普通人满仓买了AI相关的股票，早就割肉跑了，根本拿不到后面翻倍的行情。
第三个坑是“只抄代码不抄逻辑”，我见过最夸张的一个粉丝，2024年了还在抄但斌2019年的持仓，满仓茅台、五粮液、招商银行，问他为什么买，他说“但斌说这些是核心资产，拿一辈子都没问题”，但他根本不知道，现在的白酒需求和2019年已经完全不一样了，现在年轻人不爱喝白酒，商务宴请也少了，茅台的出厂价已经3年没涨过了，增长逻辑早就变了，你还拿着5年前的作业抄，怎么可能不亏？
我二舅就是典型的踩了这三个坑：2021年看到但斌持仓有茅台，晚了好几年才买，资金是准备给我表弟买房子的首付，跌一点就慌，也不知道但斌买茅台的逻辑是什么,最后亏得一塌糊涂。
如果真要参考但斌持仓，普通人该怎么用？我给3个实操建议
当然我也不是说但斌的持仓完全没用，他作为百亿私募的掌舵人，手上的投研团队是普通人根本比不了的，他的持仓其实是最好的“市场风向标”，用对了能帮你少走很多弯路，我给你3个实操建议。
第一，看方向不看代码，你不用纠结但斌买了英伟达还是买了中际旭创，你只要知道他现在80%的仓位都在AI相关的板块，就说明未来3-5年科技成长是大方向，你不用买个股，买个AIETF或者科创50ETF，长期拿下来收益率不会比买个股差多少，风险还小很多，我二舅去年底听了我的建议，拿20%的闲钱买了AIETF，今年到现在已经涨了18%，比他之前瞎买个股强多了。
第二，看他的“反向信号”，但斌作为极度保守的价值投资者，他如果大规模清仓某个行业，那说明这个行业的基本面大概率出现了大问题，这个时候你千万别去抄底，比如2022年他清仓消费和医药，之后消费医药跌了一整年；2023年他清仓新能源，之后新能源又跌了一年，他的清仓信号，比任何券商的研报都管用。
第三，永远给自己留安全垫，不管你多么认可但斌的逻辑，都不要满仓押注一个方向，最多拿30%的仓位配你看好的高成长板块，剩下的70%可以买宽基ETF或者固收产品，就算看错了也不会伤筋动骨，我身边有个做程序员的朋友，2023年跟着但斌的方向投AI，拿30%的仓位买了算力相关的股票，剩下的钱买了沪深300和国债，去年全年收益率有25%，就算AI中间回调了40%，他的整体账户也只回撤了5%，完全不影响生活。
其实我从来都不建议普通人抄任何大佬的持仓，不管是但斌还是巴菲特，本质上你们的资金体量、风险承受能力、信息获取能力完全不在一个维度上，但斌的持仓最大的价值，从来不是给你一串代码，而是告诉你当前市场上最聪明的那批钱，正在往哪个方向走，正在押注什么样的产业趋势。
投资这件事，从来没有什么标准答案，也没有什么永远对的大佬，但斌的持仓会变，市场的风向会变，唯一不变的是，你永远只能赚到你认知范围内的钱，与其把希望寄托在抄别人的作业上，不如多花点时间提升自己的认知，这才是属于你自己的、永远不会亏的“核心持仓”。