前阵子和闺蜜吃饭,她还在感叹去年年底的那场“虚惊一场”：老家在浙西小县城的妈妈体检查出8mm的磨玻璃肺结节，县医院的医生看着CT片拿不准良恶性，说要么直接开刀切了放心，要么得把病理切片送到杭州的大医院再做基因检测，来回折腾至少半个月，光路费、住宿费加挂号费就得大几千，正在她急得要请假回去陪妈妈跑杭州的时候，县医院的医生说可以走第三方医检的通道，样本直接送迪安诊断的省级实验室，3天就能出全套检测报告，费用只要大医院的一半，后来结果出来是良性的炎性结节，只要定期复查就行，前后一共花了不到2000块，连省城的门都没进就解决了问题。
直到那时候我才意识到,很多人对300244迪安诊断的印象还停留在“核酸检测概念股”，甚至觉得它就是靠疫情红利吃了几年饱饭，现在红利退去就要走下坡路，但其实这家已经成立了27年、上市13年的医检老兵，早就成了我们普通人看病就医路上看不见的“健康守门人”，不管是县城医院的病理检测、体检中心的肿瘤标志物筛查，还是癌症患者的靶向药基因检测，背后很可能都有它的身影，今天咱们就抛开刻板印象，好好聊聊这家公司的真实价值。
别只记得核酸时代的红利，它已经做了20年的“医疗幕后玩家”
我之前和不少散户投资者聊天,一提到迪安诊断，第一反应都是“哦，做核酸的啊，现在没生意了肯定要亏”，说实话每次听到这话我都觉得挺可惜的，大家对它的认知完全停留在3年前的特殊时期，忽略了它的基本盘其实早就扎得很深。
迪安诊断1996年在杭州成立,2011年在创业板上市，是国内第一家上市的第三方医学实验室企业，说白了它干的事，就是帮那些没有能力建实验室、或者样本量太少养不起实验室的基层医院、诊所、体检中心做检测，靠规模化效应摊薄成本，既让医疗机构省了钱，也让老百姓不用跑大医院就能做高端检测，就拿我爸去年做的幽门螺杆菌分型检测来说，社区医院自己做不了这个项目，要是送去市医院做，要180块，3天出结果，走迪安的通道只需要130块，2天就能出报告，后来我特意问了社区医院的医生，为啥差价这么大？医生给我算了笔账：一台幽门螺杆菌分型检测的设备要20多万，还要专门雇一个检验师，一年光人力成本就要10万，社区医院一个月才几十份样本，要是自己做，每份检测收500块都回不了本，但是迪安把周边十几个社区、诊所、乡镇卫生院的样本凑在一起，一天就能做上千份，每份成本只要几十块，自然能降价。
很多人担心核酸退潮之后迪安的业绩会“垮掉”，我们看真实的财报数据就知道：2023年迪安诊断营收102.7亿元，扣非净利润8.7亿元，看起来比2022年的高峰降了不少，但是和疫情前的2019年比，扣非净利润反而增长了20.8%，常规检测业务的营收比2019年翻了1.5倍，说白了，核酸业务就像是公司路上捡到的一笔“意外之财”，不仅没耽误主业发展，反而帮公司攒了钱加速布局全国的实验室网络、投入AI和特检技术研发，现在全国已经有42家省级中心实验室，下沉到县域的服务点超过1800个，覆盖了全国90%以上的人口，这个网络壁垒，不是随便哪家公司想建就能建起来的。
踩中三个政策风口，迪安的第二增长曲线已经跑通
在我看来,现在的迪安早就不是那个靠常规检测赚辛苦钱的传统公司了，它刚好踩中了现在医疗行业三个确定性最高的风口，第二增长曲线已经非常清晰： 第一个风口是分级诊疗带来的基层医疗扩容，现在国家一直在推“小病不出县、大病不出省”，县域医共体的建设速度非常快，但最大的短板就是基层没有足够的检测能力，尤其是病理、基因检测这类高端项目，全国1800多个县，有独立病理科的还不到30%，病理医生缺口超过10万，我之前去云南文山的一个乡镇调研，当地是地中海贫血高发区，以前村民要做地贫基因检测，得坐8小时大巴到昆明的大医院，一周才能出结果，很多孕妇嫌麻烦就不做了，生出重型地贫孩子的概率很高，现在迪安的流动采样车直接开到乡镇卫生院，采样之后当天送到文山的中心实验室，3天就能出结果，贫困户还能享受半价优惠，去年一年当地的地贫筛查率从30%涨到了95%，现在迪安和全国超过2000个县域医共体有合作，仅2023年基层检测业务的增速就超过了30%，这块的增长空间还非常大，毕竟现在国内第三方医检的渗透率才不到10%，美国的渗透率是40%，还有至少4倍的提升空间。 第二个风口是AI+病理的技术落地，很多人不知道，病理诊断是疾病诊断的“金标准”，尤其是癌症，最后确诊都要靠病理医生看切片，但是培养一个成熟的病理医生至少要10年，基层根本留不住人，迪安从2020年开始布局AI病理辅助诊断系统，现在已经在宫颈刮片、肺结节病理、消化道病理等12个场景落地，准确率超过96%，效率是人工的5倍以上，我去年去迪安的杭州总部实验室参观过，原来一个病理医生一天最多能看200张宫颈刮片切片，现在AI先把所有的样本筛一遍，90%的正常样本直接出结果，剩下10%的可疑样本再给医生复核，一个医生一天能看1000张切片，单份检测的成本直接降了60%，现在迪安的AI病理系统已经在全国100多个县医院落地，既帮基层解决了病理医生不足的问题，也给自己带来了高毛利的增值服务收入，2023年这块业务的毛利率超过70%。 第三个风口是伴随诊断的爆发，现在癌症靶向药、免疫药越来越多，用药之前必须做基因检测匹配靶点，也就是伴随诊断，这个市场的增速每年都在25%以上，迪安现在已经有300多种伴随诊断项目，和罗氏、阿斯利康、恒瑞等30多家国内外 top 药企达成了合作，2023年特检业务（包括伴随诊断、罕见病检测等）的收入占比已经超过35%，毛利率比常规检测高22个百分点，已经成了公司利润增长的核心动力。
从财务数据看迪安的安全边际，现在是估值洼地还是价值陷阱？
聊完业务逻辑,咱们再说说投资者最关心的估值问题，现在迪安的动态市盈率才12倍左右，同行业的金域医学市盈率是18倍，美国第三方医检龙头Quest的市盈率是17倍，看起来明显被低估，但是也有不少人担心它是“价值陷阱”，我们就把大家质疑最多的两个点拿出来说清楚： 第一个质疑是应收账款太高，2023年迪安的应收账款有48亿，占营收的接近一半，很多人担心收不回来，但其实你仔细看财报就知道，90%以上的应收账款都是来自公立医院，公立医院的账期一般是6-12个月，但是坏账率不到0.8%，毕竟公立医院不可能赖账，只是结算流程慢而已，而且2023年迪安的经营现金流净额是12.3亿元，比净利润还高，说明公司赚的都是真金白银，不是纸面富贵。 第二个质疑是商誉高，现在迪安的商誉有18亿，很多人怕商誉减值暴雷，这些商誉大部分是前几年收购地方实验室形成的，现在这些被收购的实验室已经全部实现盈利，2023年全年才计提了1900万的商誉减值，不到商誉总额的1%，减值风险非常小。 我个人跟踪迪安诊断已经3年了，2022年核酸高峰期它的股价最高涨到46块，现在才15块左右，相当于跌掉了67%，我觉得现在的估值已经把所有的负面预期都反应进去了：核酸退潮的影响、行业集采降价的预期、应收账款的担忧，全都price in了，现在的安全边际非常高，当然我也要提示风险：如果未来IVD集采的力度超出预期，或者行业竞争加剧导致价格战，可能会影响公司的利润增速，大家投资也要自己做判断，不要盲目抄底。
普通人的健康和财富，其实都和这家公司息息相关
最后我想跳出投资者的视角,聊聊咱们普通人为什么要关注迪安这样的公司，很多人觉得医疗公司都是赚老百姓的钱，但其实第三方医检的存在，本质上是降低了整个社会的医疗成本，我表妹去年查出来甲状腺癌，要做靶向药基因检测，在医院问的价格是12800块，不能走医保，后来她的百万医疗险专员说可以走迪安的合作通道，检测费只要8200块，还能走保险全额报销，前后省了一万多，而且迪安的报告是全国所有三甲医院和保险公司都认可的，不用重复检测，你想想，如果每个县医院都要建一个基因检测实验室，一年运营成本几百万，一年才做几百个样本，那一份基因检测的价格可能要几万块，普通家庭根本承担不起，但是迪安把全国的样本集中起来规模化检测，成本降到了几千块，普通人也能用得上高端医疗服务，这其实就是普惠医疗的核心。 而对于普通投资者来说，现在大家都喜欢追AI、算力、人形机器人这些热点概念，反而忽略了医疗消费这种永恒的刚需赛道，现在中国的老龄化速度越来越快，60岁以上人口占比已经超过19%，老年人每年的医检需求是年轻人的3-5倍，未来10年医检行业的需求增速肯定会保持在10%以上，迪安作为行业排名第二的龙头，不管是渠道网络还是技术储备都有明显的优势，长期来看跑赢大盘是大概率的事。 文章最后再回到我闺蜜的那个故事，她妈妈那次检测之后，她特意去研究了迪安的业务，去年14块左右买了2万块的迪安股票，现在已经赚了15%，她说就当是支持这家帮自己家省了麻烦的公司，赚了钱就当给妈妈当体检基金，其实投资从来都不是冷冰冰的数字游戏，你愿意给那些真正给普通人创造价值的公司投票，时间最后总会给你应有的回报。
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