我之前其实很少关注市值不到30亿的小盘供应链企业，直到去年春节回广西老家，和开铝型材加工厂的远房表哥吃饭，才第一次把“炬申股份”这四个字记到了我的自选股观察列表里，那天表哥喝了三杯米酒，红着脸吐槽前几年的糟心事：2021年铝价大涨的时候，他抢了200吨铝锭囤在云南的小仓库里，结果遇上南方雨季，铝锭氧化了10多吨，加上找车拉回佛山等了一周，到厂的时候铝价已经跌了1000多块一吨，前后亏了近40万，“后来同行给我介绍了炬申，现在我从云南进的货直接放他们的交割库，要货的时候公铁联运3天就能到佛山，货放在他们那里还能直接抵押给银行贷流动资金，去年一年光省下来的损耗、利息、运输成本就有32万，相当于多接了三个小订单。”
也是从表哥的亲身经历里，我才意识到很多人把炬申股份当成普通的物流股，本质上是对这家公司的业务逻辑有很深的误解，今天我们就掰开揉碎了聊聊这家藏在有色产业链背后的隐形公司,以及普通投资者能从它的发展路径里挖到什么认知红利。
从工厂老板的痛点，看懂炬申到底赚的是什么钱
很多人看炬申的财报，看到“运输业务占营收60%、仓储业务占20%”，就直接把它归为大宗商品物流企业，这个认知其实非常表面，要搞懂它的价值，我们得先搞懂有色金属产业链的痛点到底是什么： 我表哥做的铝型材加工，上游是云南、新疆的电解铝厂，下游是佛山的家具、建材、新能源结构件厂商，整个链条里有三个几乎无解的痛点：第一是运输时效不稳定，电解铝产区大多在西北西南，销区在华南华东，纯公路运输遇上旺季堵车、暴雪暴雨，晚个三五天是常事，而有色价格一天波动几百块一吨，晚到一周可能本来赚钱的订单就亏了；第二是仓储信用问题，普通小仓库没有公信力，贸易商买卖货要自己派人参检、过磅，光核验成本一吨就要几十块，要是遇上仓库跑路、监守自盗，损失更是没处找；第三是资金周转压力大，一吨铝锭要1万8左右，中小加工厂囤100吨就要压180万，普通仓库的存货银行不认，只能借年化15%以上的民间周转贷,光利息就能吃掉一半利润。
而炬申股份赚的，就是解决这三个痛点的钱，它的核心业务根本不是拉货的运输费，而是有色金属供应链一体化的服务费用：首先它手握上海期货交易所铝、锌、锡三个品种的指定交割库资质，这个资质的含金量有多高？上期所对交割库的审核标准非常严，要考核仓库的安防水平、吞吐量、过往信用、地理位置，整个华南地区拿到铝交割库资质的民营企业不超过5家，相当于炬申的仓库自带官方信用背书，货存在这里，贸易商过户不用验货，银行直接认存货做抵押，光这一点就击中了全行业的痛点，其次它布局了12条公铁、公铁水联运线路，比如云南文山到广东佛山的线路，用铁路加短途公路接驳的方式，比纯公路运输成本低15%，时效还能稳定在3天以内,旺季也不会出现找不到车的情况。
表哥给我算过一笔账：之前他自己找车运铝锭，一吨运费360块，仓储费一吨一天5毛，加上核验、损耗、资金利息，一吨的供应链成本要420块，现在用炬申的一站式服务，一吨的综合成本才330块，一吨省90，他一年要用3000多吨铝，一年就能省27万，“我现在都不用自己管进货的事，告诉炬申我下个月要多少吨，他们直接给我安排好送货到厂，我专心接订单做生产就行。”
被低估的核心逻辑：三张别人抄不走的底牌
现在打开交易软件看炬申的估值，动态PE只有14倍左右，比同行业的大宗商品供应链企业平均22倍的PE低了近40%，很多人觉得它是小盘股、周期股，给的估值溢价很低，但在我看来,市场明显忽略了它三张别人很难抄走的底牌：
第一张底牌：踩中了新能源产业链的刚性红利
很多人不知道，现在有色金属的需求增量，几乎全部来自新能源领域：2023年我国电解铝消费量4280万吨，其中新能源汽车、光伏支架、储能结构件的占比已经达到21%，同比2020年翻了3倍，预计2025年占比会突破30%，而有色金属的运输、仓储需求和产业规模是直接挂钩的，相当于只要新能源赛道还在增长，炬申的基本盘就稳了。 而且现在有色供应链的行业集中度非常低，前十名的企业加起来市占率都不到4%，炬申现在是华南地区有色供应链的龙头，市占率才1.2%，只要它能把现有的服务模式复制到华东、西南地区，未来3年业绩翻两倍都不是难事，去年炬申在广西百色建的交割库已经投入使用，刚好对接云南的电解铝产能，今年上半年吞吐量已经同比增长了42%,就是最好的证明。
第二张底牌：资质壁垒带来的稳定现金流
刚才我们提到了交割库资质，这个壁垒到底有多强？我有个朋友做大宗商品仓储的，他说从提交申请到拿到上期所的交割库资质，快的话要3年，慢的话5年都批不下来，而且每年还要复核，一旦出一次安全事故就直接取消资质，现在炬申已经有5个交割库，分布在广东、广西、云南三个核心节点，光是仓储业务一年就能带来1.2亿左右的营收，毛利率稳定在40%以上，而且都是预收费用，基本没有坏账。 除此之外，它的多式联运线路也是壁垒，现在国家推“公转铁”“公转水”，铁路运力的审批非常严格，炬申已经拿到了云南、广西到广东的固定铁路运力额度，旺季的时候别的企业拿不到车皮，它的线路照样能正常跑,这也是很多下游企业宁愿多等几天也要和它合作的核心原因。
第三张底牌：穿越周期的业绩韧性
很多人觉得有色供应链企业是周期股，跟着有色价格涨跌，但你翻炬申近3年的财报就会发现，它的业绩波动比有色价格小太多了：2022年铝价从24000元/吨跌到16000元/吨，全行业的备货需求下降了15%，炬申的营收只跌了3%，归母净利润还涨了8%；2023年有色价格整体震荡，它的营收27.8亿，同比增长18.2%，归母净利润1.21亿，同比增长22.3%，经营现金流净额1.56亿，比净利润还高，说明赚的都是真金白银，不是纸面富贵。 原因也很简单，它的收费模式是按吨收费，和有色价格本身没关系，不管铝价是1万还是2万，运一吨的运费都是固定的，而且它的客户大多是中型以上的加工厂和贸易商，合作期限基本都是1年以上，不会因为短期价格波动就取消合作,业绩自然稳。
我劝普通人别乱追：这3个风险你必须先搞懂
我写这篇文章绝对不是给大家推荐股票，反而要先给大家泼冷水：炬申虽然有价值，但绝对不是什么闭眼买就能赚的牛股，普通投资者进场之前，一定要先搞懂三个核心风险，不然很容易亏得不明不白。 第一个风险就是周期波动的风险，虽然它的业绩比纯周期股稳，但还是会受行业需求的影响：如果新能源行业的增速不及预期，或者房地产市场持续低迷，铝的消费需求下降，它的业绩肯定也会受影响，我有个股友去年18块钱追高买了炬申，刚好遇上2023年二季度铝消费淡季，炬申的营收环比降了7%，股价直接跌到12块，他套了半年扛不住14块割了，今年一季度炬申业绩回暖股价涨到17块，他拍大腿都没用，就是因为没搞懂它的周期属性。 第二个风险是扩张不及预期的风险，现在炬申的想象空间很大程度上来自华东、西南的新基地布局，如果新的交割库资质批不下来，或者当地的客户拓展不顺利，业绩增长就会不及预期，之前它计划2023年在江苏建交割库，后来因为土地审批的问题推迟到2024年，去年的业绩增速就比市场预期低了2个百分点，股价也跌了一波。 第三个风险是行业竞争加剧的风险，现在很多大的物流企业比如顺丰、京东物流都在跨界做大宗商品供应链，这些企业资金实力强，如果他们打价格战抢客户，炬申的利润率肯定会受影响，2023年它的运输业务毛利率就比2022年降了1.2个百分点，就是因为当地多了两家竞争对手抢线路。 我个人的观点是，如果你对有色行业一点都不了解，也拿不住1年以上，就别碰这只股票，毕竟小盘股的波动很大，涨起来快跌起来更快,赚自己认知范围内的钱才是最稳的。
从炬申的逻辑，普通人做投资能学到什么？
聊完公司本身，我更想和大家聊聊我研究这家公司的时候得到的三个投资启示，比公司本身更有价值： 第一点，别总盯着热门赛道的明星公司，很多“卖水人”的投资价值更高，现在大家都盯着新能源车、光伏的龙头公司，却忽略了产业链背后的服务商，就像开金矿的时候，赚钱的不一定是挖金矿的人，大概率是卖水、卖铲子的人，炬申就是有色新能源赛道的卖水人，不管哪个新能源品牌卖得好，只要用铝用铜，它就能赚钱，反而比直接投整车、光伏企业风险小很多。 第二点，研究公司别光看研报，多去问问下游客户的真实体验，我要是没听我表哥说炬申的服务有多省心，光看研报我肯定也会把它当成普通的物流股，研报只会给你列冰冷的数据，只有真实的客户才会告诉你这家公司的产品到底有没有竞争力，壁垒到底强不强，这比任何分析师的观点都有用。 第三点，投资一定要有耐心，别总想着赚快钱，炬申2021年上市的时候股价最高冲到27块，后来跌到最低10块，很多人拿不住割肉了，但如果你跟着它的业务走，看着它的交割库从2个涨到5个，线路从6条涨到12条，客户数量从300多家涨到700多家，你就会知道它的内在价值一直在涨，短期的股价波动只是市场情绪的问题,拿得住才能吃到成长的红利。
现在表哥的铝型材厂已经和炬申签了3年的合作协议，他说今年打算把安徽的分厂的供货也交给炬申，“和他们合作我不用操心上游的事，专心搞生产就行”，而我自选股里的炬申，我已经观察了一年多，现在还在等合适的进场机会，我始终觉得，投资就像找合作供应商，你得先搞懂它到底靠什么赚钱，风险点在哪里，再决定要不要下注，而不是听别人说一句好就冲进去，毕竟你永远赚不到超出你认知的钱，就算凭运气赚到了,迟早也会凭实力亏回去。
还没有评论，来说两句吧...