前阵子和做了10年淘系女装运营的朋友大刘吃饭，他掏手机给我看自己的股票账户：2022年10月阿里港股跌到76港元的时候，他把手里准备换房的首付80万全抄了进去，最高涨到118港元的时候没舍得卖，现在又跌回80港元上下，浮盈从30多万缩到不到3万，他一边撸串一边纠结：“你说我现在要不要再补20万？我自己做了这么多年淘系生意，总觉得阿里没外面传的那么差，但又怕再跌下去首付真亏没了。”
其实最近半年问我阿里股票能不能买的朋友至少有七八个，有手里握了点闲钱想找价值股的上班族，也有之前在阿里上班手里握了期权还没行权的老员工，还有专门投中概股的老股民，作为一个跟踪了阿里基本面5年的财经写作者，我今天就把关于阿里股票的所有逻辑、观察和个人观点都说透，不说空话套话,全是接地气的真实观察和实用建议。
先搞懂：阿里股票最近3年的涨跌逻辑到底是什么？
很多人买阿里股票纯粹是“听别人说便宜”，连它为什么涨为什么跌都没搞清楚，这种投资和闭着眼买彩票没区别，我们先把时间线拉回到2021年，当时阿里港股最高摸到268港元，美股最高到319美元，市值超过8000亿美元，是当之无愧的中国互联网一哥，之后一路下跌最低到73港元，跌幅超过70%，这波下跌的核心利空其实是三个： 第一是政策端的压力，2021年的182亿反垄断罚款落地，紧接着是蚂蚁集团启动整改，平台经济的监管趋严，市场对互联网平台的估值逻辑直接从“成长股”切换到“公共事业股”，估值直接打了对折； 第二是行业内卷加剧，抖音直播电商异军突起，拼多多靠着低价策略下沉市场快速扩张，之前大家默认阿里是电商行业绝对龙头，市占率超过60%，但短短3年时间，抖音和拼多多合计拿走了近30%的线上零售份额，市场担心阿里的基本盘被撬走； 第三是中概股的整体流动性危机，当时美国证监会把阿里列入“预摘牌名单”，很多外资机构被迫清仓中概股,进一步砸低了股价。
而2022年底到2023年初那波从73港元涨到118港元的反弹，核心驱动也很明确：首先是平台经济政策转向，官方多次表态支持平台企业健康发展，鼓励平台企业在促消费、稳就业上发挥作用，政策利空彻底出清；其次是阿里宣布启动“1+6+N”拆分计划，6大业务集团各自独立运营，具备条件的可以单独上市，市场一下子给了各个业务板块单独估值的想象空间；再加上疫情放开后大家对消费复苏有很高的预期,自然拉动了电商平台的估值修复。
至于今年以来的回调，本质上就是预期落空+新的担忧出现：一方面消费复苏的速度远低于市场预期，今年上半年社会消费品零售总额的增速只有个位数，可选消费的增长更是疲软，直接影响了电商平台的收入预期；另一方面拼多多的业绩太亮眼，Temu在海外的扩张速度超出所有人预期，市场又开始担心阿里不光国内市场被抢，海外市场也打不过拼多多，再加上阿里云的增速从之前的30%降到10%左右，没有达到市场的高预期,多重因素叠加才导致了最近的震荡。
我身边的阿里生态参与者，怎么看阿里的基本面？
很多人分析阿里股票只会对着财报算数字，我反而更喜欢去问真正在阿里生态里赚钱的人，他们的感受比财报数字更真实，也更有参考性，我身边有三个和阿里生态深度绑定的朋友，他们的观察我觉得很有代表性。 第一个就是开头说的大刘，他在淘系开了3家女装店，年营收差不多2000万，他给我算了一笔账：“我也做抖音和拼多多，但淘系是我唯一赚钱的平台，我店里主打的那款299元的真丝半身裙，淘系的转化率是3.2%，退货率只有18%，抖音上转化率只有1.1%，退货率超过40%，拼多多上根本卖不动这个价位的产品，大家点进来第一句就是能不能99元卖，今年阿里给中小商家的扶持力度确实大，技术服务费降了1个点，新商家还有3个月的流量倾斜，我今年上半年的利润比去年同期涨了15%，说到底，愿意为品质和品牌付钱的高净值用户，还是大多留在淘系。” 第二个是我大学同学小周，在阿里云华东区做政企客户的销售，他说外界对阿里云的增速放缓有点过度焦虑了：“之前阿里云每年30%的增速是因为互联网企业上云的需求爆发，现在互联网行业的扩张停了，增速自然降下来，但我们现在的核心客户早就不是互联网公司了，是国企、政府、传统制造业，我今年手里的三个订单都是国企核心系统迁云的项目，一个订单就是几百万，这类项目的壁垒非常高，不是随便哪家云厂商能抢的，我们今年部门的KPI到6月底已经完成了70%，根本没外界想的那么难，现在AI大模型火了之后，找我们买算力的公司特别多，这块的需求下半年肯定会爆发。” 第三个是做跨境3C配件的老陈，他速卖通、亚马逊、Temu都做，他说现在大家都吹Temu增长快，其实速卖通的赚钱能力强得多：“我在速卖通上的客单价是25美元，Temu只有8美元，速卖通的净利率能到15%，Temu我现在基本是平本跑量，速卖通在欧洲、韩国、中东的基础特别好，用户的留存率很高，今年我速卖通的营收涨了40%，比亚马逊的增速还高，阿里的跨境业务其实一直很低调，供应链、物流、支付的生态都搭好了，不是那种靠烧钱换增长的模式，稳得很。”
这些真实的小案例，其实比任何分析师的研报都更能说明问题：阿里的基本盘并没有垮，不管是国内电商、云业务还是跨境业务，都有自己的核心壁垒和赚钱能力，外界的很多担忧其实是过度放大了短期的竞争压力,忽略了阿里长期积累的生态优势。
个人观点：阿里股票现在到底是价值洼地还是价值陷阱？
现在市场上对阿里的观点分成了极端的两派：一派觉得阿里现在市值才2000多亿美元，光是核心电商业务每年的利润就有1000多亿人民币，再加上阿里云、菜鸟、盒马、高德这些资产，明显是被严重低估的价值洼地；另一派觉得阿里的电商份额会被拼多多、抖音不断蚕食，新业务又看不到爆发的可能，是典型的价值陷阱,越买越亏。
我个人的判断是：阿里现在是非常明确的价值洼地，但绝对不是能短期赚快钱的标的，适合有3年以上投资周期的长期投资者布局，不适合想赚快钱的短线投机者。
为什么说它是价值洼地？我们可以算一笔最简单的账：现在阿里的市值大概是2200亿美元，按照最新的财报，阿里的核心电商业务（也就是中国零售商业）每年的经调整EBITA（也就是核心业务的税后利润，剔除了很多非经常性损益）大概是170亿美元，就算给核心电商业务15倍PE，估值就已经到2550亿美元，比现在的总市值还高，相当于阿里云、菜鸟、速卖通、盒马、高德这些资产全都是白送的，光是菜鸟最近递表准备上市，市场给出的估值就有200亿美元，阿里云的估值至少也有300-500亿美元,这些都是明明白白的安全垫。
更重要的是，阿里的赚钱能力并没有下降，2024财年第一季度，阿里的营收同比增长14%，经调整净利润同比增长32%，这个增速放在现在的互联网行业里绝对算是第一梯队的水平，很多人只看到抖音和拼多多抢了阿里的份额，却没看到阿里已经把战略从“追求市场份额”转向了“追求利润和用户质量”，今年以来阿里砍掉了很多不赚钱的新业务，把资源集中在电商、云、跨境这些核心赛道,反而提升了整体的赚钱效率。
当然我也不否认阿里现在面临的风险，说它不是价值陷阱，不代表它没有风险：第一个风险就是电商行业的内卷会长期持续，抖音和拼多多的冲击不会消失，阿里的国内电商份额可能还会缓慢下滑，只是下滑的速度会比市场预期的慢很多；第二个风险是海外业务的拓展可能会遇到地缘政治的阻碍，不管是速卖通还是阿里云，在欧美市场的拓展都可能面临监管压力；第三个风险是业务拆分之后，各个业务集团之间的协同效应会不会下降，会不会出现内耗,这些都是需要观察的变量。
但不管怎么算，现在的股价已经把这些风险都price in了，甚至过度反应了这些风险，现在买入的安全边际非常高，就算短期继续下跌，下跌的空间也非常有限，而长期来看，估值修复的空间至少有50%以上。
给普通投资者的3个实操建议，别盲目抄底也别错过机会
我知道很多人看到这里已经心动想打开账户买了，先别急，作为过来人，我给普通投资者3个非常实用的建议，能帮你少踩很多坑： 第一，绝对不要加杠杆买，也不要all in，我2021年见过太多加杠杆抄底阿里的人，当时阿里港股跌到150港元的时候就有人加5倍杠杆抄底，后来跌到100港元的时候就爆仓了，就算后面反弹到118港元也和他没关系了，就算你再看好阿里，也要用3年以上用不到的闲钱投资，阿里的仓位最多不要超过你总股票仓位的20%，永远不要把鸡蛋放在同一个篮子里。 第二，如果你是抱着短期赚快钱的心态，就不要碰阿里，现在的宏观环境下，消费复苏是慢变量，阿里的估值修复也不会一蹴而就，未来半年到一年很可能还会在70-100港元之间震荡，想拿几个月就翻倍根本不可能，如果你真的看好它，就做好拿1-3年的准备，最好是用分批建仓或者定投的方式买入，比如你打算买10万的阿里，就分成5份，每跌10%买一份，或者每个月固定买1万，这样就算短期下跌也能摊低成本，上涨也不会踏空。 第三，如果你对个股研究不多，不如买包含阿里的中概互联ETF，很多普通投资者没有时间研究阿里的财报和基本面，也承受不了个股的波动，那不如买中概互联ETF，里面阿里的占比大概是20%，还有腾讯、美团、拼多多这些优质的互联网公司，风险更分散，长期收益也不会比单独买阿里差,更适合风险承受能力不高的普通投资者。
回到开头大刘的问题，我给他的建议也是这样：不要一下子把20万都补进去，每个月发了工资之后定投1万，拿个两三年，等消费复苏了，各个业务板块的估值修复了，再考虑卖出，他自己做了10年淘系生意，对阿里的基本面有信心，也接受这个投资节奏,现在已经定投了两个月了。
其实投资到最后，本质上就是投你看得懂的东西，你如果天天用淘宝、用支付宝，能感受到阿里的产品好不好用，商家能不能在阿里生态里赚到钱，你自然就能做出判断，不需要听那些乱七八糟的消息，阿里股票现在的位置，风险已经释放得差不多了，但也不是躺赢的标的，你得明白自己的风险承受能力，做好长期持有的准备，再决定要不要买，毕竟投资这件事,从来都是只能赚自己认知范围内的钱。
注：本文仅代表个人观点，不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。
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