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2022年困境证券策略研究报告

第一章 策略概况

困境证券（Distressed Securities）是指处于财务困难或者濒临破产的公司的证券。通常包括普通股，优先股，银行债务，交易债务和公司债务。如果某一个证券未能履行其契约中的某些条款，该证券也能视作困境证券，如无法保持特定的资产负债率，或无法保持特定的信用评级。这些证券由于无法履行特定的金融义务，因此价值上有了巨大的减少。但由于其潜在的高不确定性，通常能为投资者提供较高的潜在回报率。

困境证券策略，又称危机重组策略，在HFR中是事件驱动策略分类下的一个子策略。事件驱动策略，是一种利用市场的非有效性，通过挖掘市场信息决定采取对相关投资标的物多头或空头态度的一种投资策略。其主要方式是挖掘市场中已经或预测即将发生的事件，获取事件背后相关的信息，通过确定或其对于相关投资标的物影响性质的基础上，分析其事件的影响时间范围及影响程度，把握投资时机并捕捉对应的超额投资回报。

HFR（Hedge Fund Research， 对冲基金研究公司）的危机重组策略是在事件驱动策略的基础上，进一步细化目标和手段的一种策略。其目标主要为正式进入破产流程的公司或者即将在市场观察中即将进入破产流程的公司信用产品。由于信用原因，其信用产品的交易价格低于票面价值或发行价。在通过参与公司管理并对其信用状况进行分析，并在债权人委员会任职，并协商使用债务掉期，股票以及混合证券交换现有债务。在大多数情况下，即便证券的流动性较差，由于其风险敞口的公开，仍然存在一个合理的公开市场。困境证券策略通常会持有超过百分之60的债权，同时也承担部分的股票风险。

第二章 模型和使用说明

困境策略的基本流程首先需要寻找造成困境证券的相关事件，然后对其影响程度和时间范围进行评估，并判断困境证券的真实价值和信用程度，比较判断其当前价格是否过低，如果其当前价格被低估，可以选择买入的时机和参与协商，选择时机卖出。

图表 1 困境证券策略流程图

资料来源：资产信息网 千际投行

根据Walter（1996）的《困境证券投资》，困境证券通常会出现这样一种模式：由于对于破产的预期，银行通常会出售股票换取债权，因此股票的价格会在脱离破产保护后大幅下跌并保持低迷。但在未来的12个月里，随着银行的不断抛售且更多的分析师跟踪，股票的价格会上升。但值得注意的是，投资机会必须足够可靠，因为脱离破产的公司仍有可能重新回到破产的局面。

根据常新发（2022）的说法，一般来讲，超跌股的股价跌幅都达到百分之50以上，同时这里面并不包括由于生产经营出现重大逆转，涉嫌弄虚作假，欺骗发行的上市公司。除此之外，由于之前由于炒作或高估而导致的下跌也不属于超跌股，那是价值回归。

由于系统性风险所引发的恐慌性抛售在某种程度上也有可能导致超跌。在行为金融上称为羊群效应，羊群效应是一种从众心理而引发的效应。简单可以表示为别人在做什么自己不加思考而去模仿，从而导致股票的超涨或者超跌。比如新东方，由于国家对教培行业的打击，人们对于教培行业非常悲观，相继抛售，导致一个月内下跌了百分之92.12。

为了对困境证券进行合理的估值与评价，需要对其相应的资产进行估值。其方法通常有三种，分别是DCF法，市场法和拍卖估值法。

(1) DCF估值法

DCF模型是现金流贴现模型，其原理是通过预估未来的现金流量，通过折现的方式进行估值。DCF估值法适用于：那些股利不稳定，但现金流增长相对稳定的公司。那些现金流能较好反映公司盈利能力的公司。

在困境证券的估值方面，由于困境证券的股利发放极为不稳定，因此DCF模型可以通过困境证券的现金流或者收益折现获得困境证券当前的真实价值。

其中CFi代表未来第i期的现金流，WACC为折现率。WACC的公式中E为股本价值，re为资本要求收益率，D为负债价值，V=E+D，rd为债务成本，T为税率。

(2) 市场法

市场法也称市场价格比较法，是指通过比较被评估资产与最近售出类似资产的异同，并将类似的市场价格进行调整，从而确定被评估资产价值的一种资产评估方法。困境证券的资产通常可以通过与类似的公司中的资产进行比较，去衡量他的资产价值，最终确定其困境证券的价值。

该方法的步骤如下：

调查市场，选取参照物：通常需要确定参照物的交易价格，交易时间，以及交易地域和数量。且参照对象需要是同类的或者相同的资产，且用途也需要可比。当参照对象与估值对象条件差距较大时，需要选取多个参照物进行参考定价。因素比较，调整差异：将估值对象与参照物各因素进行逐一对照，比如交易时间差距，交易地域差距，数量差异，寿命差异等。其中的比较又可以分为直接比较和间接比较。- 直接比较：利用参照物的交易价格，以评估对象的某一或若干基本特征与参照物的同一及若干基本特征直接进行比较，得到两者的基本特征修正系数或基本特征差额，在参照物交易价格的基础上进行修正从而得到评估对象价值的一类方法。其公式可以表示为：

- 间接比较：通过该资产的国家标准，行业标准和市场标准作为基准对参照物和估值对象进行打分。再通过分值的比例对资产价格进行评估。

其中f(x)函数可以根据不同行业标准有所区别

(3) 拍卖估值法

拍卖估值法是将资产进行估值后用债务水平进行比较的一种方法。拍卖估值法通常并不需要估算出资产的准确价值，而是给出一个可供参考的考虑流动性的估计价值。

通常来讲，这三种方法应该算出来较为接近的结果。但是DCF估值法尤其需要注意。当公司越接近于破产，该方法越不可靠。除此之外，当DCF估值法得出的结果与拍卖估值法和市场法得出的估值差距较大时，应该仔细审查DCF估值法对于未来收入的假设是否存在问题。

危机重组

采取该方法的通常手上会持有较大的资金量，且需要对公司的运营状况做一个整体的调查。采取该方法的基金经理通常会参与公司的运营后对公司进行评估和协商，通过改善公司的信用质量和财务状况，来实现自己的证券价值的升值。比如通过协商债券换股票的方式替换掉公司的当前债务，同时减轻了公司的财务压力，由于走出破产股价也因此会上涨，持有时间通常较长。

超跌股

根据常新发《挖掘超跌股的投资价值》中表示，在介入超跌股应该在其量能极度萎缩的时候才能判断底部。在超跌股下跌初期，会有量能释放，随着量能释放，在跌无可跌的时候，通常是底部的位置。在下跌还有量的时候，介入结果较为不理想。

同时，在超跌股价格平稳，拐头向上的时候，就是买入的时机。此时的股价以及逐渐被发现低估，可以进场买入。同时买入的时候要注意，小盘股会比大盘股的胜算更高，在市场中资金有限的情况下，小盘股涨幅会更客观。

第三章 困境证券策略收益拆解

事件驱动策略主要通过信息的差获取超过市场的收益。其超额收益的衡量方法主要是基于CAPM模型和现实之间所存在的信息差，也就是利用市场的弱有效，其衡量公式为：

其中αi是组合i的超额收益，ri是组合i的实际收益，rM是市场收益，rf是无风险收益率，βi是组合i承担的市场风险，ε则代表误差。由于通过马科维茨现代投资理论所确定的市场组合实时变动较大，此处的市场收益采用沪深300代替。

困境证券在多方面因素的影响下会导致其出售价格低于其票面价值。根据Walter（1996）在《困境证券投资》的分析中， 给出了以下几个原因：

（1）由于会计层面对银行的严格监管，导致银行不允许留存过多的不良资产。受到会计和监管层面的压力，银行无法选择采取别的贷款的价值对困境证券的风险进行冲销，因为冲销过后的剩余价值仍然处于不良资产。因此银行唯一的选择就是出售这些困境证券。

（2）银行会受到“贷方疲劳”的影响，认为对这些数目相对较小的问题贷款（数量低于500万美元）进行重组是一种不值得的行为。

（3）银行为该类资产留存准备金的行为会降低其收益率，影响其自身的股价。这是由于市场并不喜欢不确定性，因此会在股价上给出负面的反馈。

因此，为了将这些不良资产从资产负债表中清理出去，银行通常会以低于利息和本金现值的价格出售该类资产。而商业银行购买该类资产则会将其放入交易账户，因而不需要支付准备金。因此这其中存在套利的空间。

根据夏春（2015）的《困境证券策略》研究中，自2000年互联网泡沫以来，在市场中性、债券套利、股票对冲等一系列策略中，困境证券策略是表现最好的一种策略。

采取困境证券策略的基金通常为私募基金，保密性较强。

图表 2 困境证券策略私募基金

资料来源：资产信息网 千际投行 同花顺iFinD

以有数据的谦颐资产-谦颐困境反转3号为例，其走势一年内的走势极为稳定，稳定跑赢大盘，且波动率较低。可以看出该策略即便在外界市场不优的情况下也能给出不错的回报。

图表 3 谦颐资产-谦颐困境反转3号一年走势

资料来源：资产信息网 千际投行 同花顺iFinD

第四章 策略使用场景（优缺点）和收益与风险识别

HFR意义上的困境证券策略仅为事件驱动策略的一个子策略，通常只能使用在一些已经申请破产或者市场观察将进入破产程序的公司。因此该策略的使用场景通常仅限于一些财务状况较差或者即将破产的公司。因此从策略实施的角度上讲，周期较长，且需要投资者对于公司事务的参与。

然而随着该策略的意义不断拓展，许多基金公司将其作为一个独立策略进行研究，并将其意义引申到无法满足某些合同条款的证券，或者因为某些事件导致大幅下跌的股票。因此增加了策略的使用场景，使策略可以适用于资金量较小的投资者，通常只进行短线的投资。

由于困境证券的通常赚取的是因为事件发生而对证券造成错误定价的收益，通常情况下需要利用市场的错误定价。因此在寻找投资市场的时候可以考虑当前波动较大的市场，比如港股。由于其波动率较大，容易出现超涨和超跌的机会。

图表 4 指数波动率比较

资料来源：资产信息网 千际投行 同花顺iFinD

除此之外，相对于A股，港股没有涨跌幅的限制，因此相较于A股存在跌停板的冷静期，港股的超跌概率会更大，涨幅上限也会更大。

困境策略接触的证券常都是受压资产，因此在采取困境证券策略的时候受到的风险通常较大。因此在需要尽可能注意相关风险。

证券风险：采取困境证券策略时需要注意困境证券本身困境的原因，如果是由于欺诈或者财务造假引发的危机，那么本身并不能归类到困境证券。比如瑞幸咖啡，如果因为瑞幸咖啡暴跌而买入股票，其最终会承受巨大的风险。相反，如果是因为财务流动性而产生的的危机，则要充分协商，处理公司面临的债务问题，采取债转股等方式使公司度过短期危机。评估风险：选择困境证券一定要合理评估其风险，并非脱离破产的公司便一定脱离了财务困境。如果不能正确评估其相关风险，可能会面临已经脱离破产风险的公司仍然有可能回到破产的情况。模型风险：在评估困境证券时，需要自己考虑评估困境证券信用和价值。在采用DCF时需要注意资产的可靠性，因为越不可靠的资产使用DCF的偏差就越大，因此需要与市场法和拍卖估值法比较。外部市场环境恶化，美国经济衰退导致全球总需求下降，俄乌战争几乎把西方全部拉入战争泥潭，对俄制裁导致原油等通货膨胀剧烈，全球不确定性增加。

中国的房地产行业和教培行业遭遇打击，由于新冠疫情，中国急需稳定经济问题。同时人口问题逐渐暴露，因此造成房地产行业的宏观不确定性。

国外在中国的投资机构有哪些？

在中国的海外投资机构有很多种类型，就A股市场，称为QFII，（Qualified Foreign Institutional Investors），也就是合格的境外机构投资者。

2003年7月9日，QFII开始进入中国A股市场。瑞银证券发出了QFII第一单的指令，备受瞩目的QFII正式登上中国证券市场大舞台。截至2017年11月29日，累计批准合格境外机构投资者（QFII）额度967.94亿美元，额度较上个月新增23亿美元；累计批准人民币合格境外机构投资者（RQFII）额度6048.62亿元人民币。

下面列出前20家的名单，这个可以在证监会官网查到。

上面是在二级市场的，还有很多在一级市场的，即PE和VC。

IDG技术创业投资基金（IDGVC Partners）是最早进入中国市场的美国风险投资公司之一，凭借携程的一份仅仅10页的商业计划书向其投资了50万美元作为种子基金。作为对价，IDG获得了携程20%多的股份。

1993 年6 月，IDG 下属的太平洋风险投资基金和上海市科学技术委员会，创立了中国第一家中美混合基因的风险投资公司——太平洋技术风险投资（中国）基金（PTV-China）。而到了20 世纪90年代互联网泡沫时期，大量境外创投基金（VC） 就开始投资我国互联网公司，三大门户网站新浪、搜狐和网易背后都有境外创投基金的影子。

2006 年以来，高盛并购双汇、花旗集团收购广东发展银行、华平控股哈药、红杉带领如家登陆纳斯达克，一系列的成功投资案例反映出境内外私募股权基金正在中国加快布局。

近些年很牛的外资PE是华平。2016年12月，华平成功募集总规模为20亿美元的华平中国基金，与2015年底完成募集规模达到134亿美元的华平全球十二号基金共同投资中国项目。根据规划，华平全球基金中投资中国项目的资金也要达到20亿美元，这意味着华平为中国市场分配的资金池规模达到40亿美元的级别。

股票市场的注册制到底是什么？

注册制是相对于过去审批制、核准制的一个概念。简而言之，其最突出的特点表现在于政府对新股上市的行政干预进一步放宽，审查程序更简单，审查时间更快。

一、何为“注册制”？虽然我国资本市场发展较晚，但是新股发行审查制度经历了3个阶段，即审批制、核准制、注册制，具体如下：

1.审批制

我国股市初创于20世纪90年代，由于面临起步晚、经验不足等复杂的宏观经济形势，新股上市审批带有计划经济色彩，实行的是“总量控制”和“额度管理”模式，采取计划的方法固定新股的发行总量与发行指标，新股发行指标由中央部委与各省级地方政府分配给企业。

2.核准制

核准制于1999年开始推行，替代了之前的审批制。由证券监督管理机构对公司证券发行的合规性和适销性进行审查，并对其投资价值作出判断。若拟上市公司未能达到发行标准，则其上市申请将被证监会否决。

核准制下的审查是实质性审查，审查内容不仅包括公司申报文件的真实性、全面性、及时性和准确性，而且还包括发行价格和数量、公司的发展前景、经营能力、财务状况等条件。

3.注册制

证监会不再像核准制那样对注册文件做实质审查和判断，发行公司只需将发行材料完整、真实并准确地向证监会申报即可，证监会不再审核，行政许可变成注册备案，权力下放至交易所。

注册制下，新股上市的监管侧重点转向事中和事后，信息披露的准确、完整、及时将变得尤为重要。

曾有人将注册制下各参与者作了一个形象的比喻——证监会替股票投资人进行“选美”，证券交易所担负起“注册”责任，上市服务的中介机构作为“守门员”，加强把关责任。

目前我国资本市场科创板和创业板已率先分别实施了注册制。

2019年3月1日，注册制在科创板实施，于2019年3月22日正式受理第一家企业的科创板申报文件，2019年6月5日，正式通过了首批微芯生物等三家企业的上市首发审核，并报证监会注册。2020年6月15日，注册制在创业板实施。二、“注册制”的影响？对公司上市的条件要求更低。注册制的核心是严格的信息披露制度，更多的是发挥市场主体的决定作用，放在市场上进行优胜劣汰。

注册制降低了拟上市公司的条件，如放宽了盈利性、可持续性等硬性指标，公司IPO被否率将大幅降低。

将加速公司的上市步伐。证监会不再对注册文件做实质判断，缩短了上市审核时间。例如:科创板从受理至成功发行的天数仅为165天，相比于同期核准制动辄几年，时间要少很多。

截止2021年8月，创业板注册制下，新上市公司184家，占创业板总量的18%，总市值逼近2万亿元，占创业板总市值15%左右。一年的上市公司数量就超过了过去三年的总和。

对股票投资者的素质要求更高。（1）在注册制下，公司上市门槛降低，数量快速扩容，上市公司数量将大幅增加，加剧了散户发现优秀企业的难度。

（2）在注册制下，上交所负责公司的发行上市审核，证监会负责股票的发行注册，证监会不再为企业作“背书”，更注重的是事中、事后监管，没有证监会的审核，上市公司的质量肯定没有核准制背景下那么高，上市公司鱼龙混杂的现象必然存在。

（3）在注册制下，股东的锁定期由3年变为1年，缩短了变现时间，不排除一些企业是抱着“割韭菜”的目的上市，玩“上市圈钱”的套路，达成融资目的后就退出市场。

这些现象的出现，使得普通投资者很难有足够的时间精力与专业能力去分析公司孰优孰劣，在投资标的的选择上，难度将进一步加大，对投资者的能力提出了更高要求。

总结注册制虽然可以给资本市场带来诸多好处，但模式要求上市公司做好充分的信息披露，相较于其他发达的证券市场，我国在法律体系上仍有不小的差距，同时我国上市公司违法成本较低，如美国“安然”公司动辄近亿的罚金。

监管层必须制定完善的法律体系，对信息披露不及时、虚假信息披露的企业采取严厉制裁，为注册制的推行保驾护航。

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大宗交易是机构收割散户的利器吗？

大宗交易，是股市里相对比较神秘的一种交易方式。

虽说大宗交易数据会被公开，但大宗交易双方都只是一个席位而已。

如果说卖方是大股东，要做公开信息披露，能被知晓，那么买方的身份就会显得尤为神秘莫测。

一般的大宗交易，金额少则几百万，多则上千万，甚至是上亿。

因为涉及金额巨大，又时常出现折价，很多时候的大宗交易，都会被认为是内幕交易的代名词。

久而久之，大宗交易背后的玄机也就越来越多了，很多人开始揣测和挖掘大宗交易背后的秘密。

于是，也就传出了大宗交易收割散户的说法，其实并不是这样，和散户也没有什么关系。

大宗交易为什么那么容易折价

首先，我们先要了解一下，大宗交易的初衷。

大宗交易其实是为了撮合大额交易，避免引起二级市场的波动。

比如一只股票的日内成交金额是5000万，大宗交易的卖方，想要出售的筹码价值2000万。

当他在二级市场上，也就是股票交易市场，直接抛售，那很有可能股价会直接朝着跌停去了。

与其鱼死网破的在公开的交易市场上大肆抛售，引发恐慌，不如选择一定的折价，在大宗市场上进行折价交易。

所以，金额比较大的大宗交易也就顺理成章地出现了折价。

而那些金额不是很大的大宗交易，有一些折价就很少，甚至没有任何的折价。

大宗交易出现折价，还有另一个重要原因，就是限售。

你在二级市场直接买入的股票，施行的是T+1的交易规则，次日即可卖出。

而在大宗市场买入的股票，施行的是T+6个月的交易规则，也就是要等半年才可以抛售。

也就是从流动性角度来说，必须得封闭6个月的周期，这会带来一定的风险，也就自然产生了折价。

虽说谁都不能预测未来的股市行情是涨是跌，但半年的封锁期，一定会让接盘的资金有所顾虑，自然也就要求折价了。

而抛售金额很大的股东，也愿意放弃一定的利益，进行套现。

当然，还有一个很重要的原因，就是很多大股东手头的股权，本身持有的价格很低。

很多大宗交易都是大股东减持抛售的，而这些大股东很多拿的都是原始股，成本极低。

对于他们来说，与其直接抛售，自己把自己的股价打压下去，不如直接折价5-10%，一次性大量套现。

有一些股东，甚至为了避免大宗交易影响市场，会故意让股价走出颓势，在相对低点做大宗交易，顺利地完成套现的任务。

那些股价先下跌50%，再折价10%的大宗交易，比比皆是。

目的是给到接盘资金足够的炒作空间，这样才会有资金愿意去接盘，同时去帮忙做市值管理。

以上的几个原因，都是大宗交易经常出现折价的主要原因，但这个和散户并没有关系。

散户为什么会感觉被大宗交易收割？

很多散户每次看到大宗交易，都觉得自己好像是被收割了。

也确确实实，很多散户因为不理解大宗交易，所以会被大宗交易玩得团团转。

究其本质原因，主要有以下几点。

1、大宗交易之前股价容易出现下跌。

绝大多数的大宗交易，其实是出现在股价下跌的路上的。

很多散户可能注意到的大宗交易，都是上涨途中的折价，但这种情况其实占比很小。

大部分的大宗交易，如果涉及减持，涉及内幕，往往会在下跌的过程中进行。

而且，很容易出现大宗交易的价格就是股票下跌的最低价。

说白了，大资金用地板价做大宗交易买入，拿到了相对最廉价的筹码，用于之后的整体运作。

但是对于散户来说，这种情况就会特别的难受，因为股价会跌跌不休。

为了让别人折价买入股票，散户要陪着股价走进一次低谷，即便最后涨了上去，也浪费了大把的时间，耽误了资金的效率。

如果在下跌过程中，出现折价的大宗交易，更是会让散户觉得主力资金不计成本的抛售。

有一部分散户，最终会忍不住割肉出局，割在了地板上。

2、大宗交易折价对股民心理影响大。

大宗交易的折价，会让很多散户认为，市场并不认可当下的价格。

股价100块，大宗交易才90块，说明大资金认为股票只价值90块而已。

他不会考虑内幕交易本身就会带来折价，而是认为股票不值当下的价格。

所以，很多散户看到大宗交易之后，都会觉得应该抛售股票，认为股票不值钱了。

尤其是一些大宗交易比较隐蔽，卖出方是一家，买入方却很分散。

还有一类，就是连续出现折价的大宗交易，也会对股民的信心影响很大。

因为连续的大宗会让人感觉主力在拼命逃亡，尤其是当股价越来越低的时候。

大宗交易给投资者带来的心理上的压迫感，也会迫使很多散户做出一些错误的判断。

3、大宗交易后部分股价出现了暴涨。

第三种情况，是大宗交易后股价出现了暴涨，也会让部分散户追悔莫及。

散户总爱把大宗交易当成是利空，其实很多时候大宗交易在利益输送后，其实是一个利好。

所以，股价一旦出现上涨，散户就会急着抛售。

而股价出现了踏空的情况，对于散户的伤害一定是非常大的。

但实际情况也并非如此，因为主力既然拿到了大宗交易的底仓，对于市场上的筹码，渴求程度其实是不高的，拉升途中也不会大量的洗盘散户，而是把跟风盘放给了散户。

只不过，原本持仓的散户，把筹码交了出去，会让人觉得自己好像是被主力机构收割了。

4、大宗交易是内幕交易，意味深长。

最后就是散户看不懂大宗交易。

如果大宗交易的背后，本身就是内幕交易，那么这个内幕交易到底是什么意图，散户肯定是不知道的。

有一部分大宗交易，是主力自导自演的折价。

有一部分大宗交易，是做市商和股东之间的猫腻。

有一部分大宗交易，是主力机构拉升前的征兆。

还有一部分大宗交易，是最正常的大宗交易的流向。

正因为大家的想法不同，大宗交易的意图不同，散户作为第三者，是没法了解和预判未来的行情走向的。

大宗交易的背后，是主力资金的一种筹码转换，其实和散户关系并不大，用平常心看待就好。

遭遇大宗交易，有哪些注意要点？

如果发现自己买的股票，频繁出现了大宗交易，该注意以下几点。

1、股东有没有减持计划。

如果看到大宗交易，第一反应要看股东是否存在减持计划。

有很大一部分的大宗交易，都是股东减持计划，走的大宗交易。

一般来说，股东如果减持比例不高，不用走大宗交易，但如果金额比较大，上亿了，就会走大宗交易。

这时候，接盘的资金与大股东其实是非常有默契的。

通常这一类的大宗交易过后，股价都是会上涨的。

当然，也不排除大股东直接找到了外部的专业杀猪接盘资金来做减持的接盘侠。

大股东刚公布减持，往往是利空居多，但既然已经有资金来接盘了，等大宗交易出现的时候，也未必就是利空了。

2、大宗交易时，股票所处的趋势。

第二点很重要，就是趋势。

大宗交易本身，就是为了避免打破股票的趋势，减少波动，所以做的一种特殊交易方式。

所以，股价的走向，大概率会保持原本的走向，和大宗交易没有关联。

上涨途中的大宗交易，买入方是不会打破这种平衡的。

因为上涨途中如果想要更多的筹码，成本会远比大宗交易更高。

同样的，下跌途中的大宗交易，也很难阻止股票继续下跌。

因为下跌途中如果大量买入，会导致股价企稳的，不符合接盘资金想要廉价筹码的心态。

所以，大宗交易大部分情况下，都是不会改变股票所处的趋势。

3、买方交易席位的资金实力。

第三个重点，就是买方的资金实力，或者说大宗交易接盘方的实力。

如果大宗交易的买入方，买入的金额非常高，比如数亿，甚至数十亿，那么股价未来上涨的概率很大。

如果都是零零散散，几百万的大宗交易买入方，资金实力就会差一些。

当然，不代表资金实力差，就一定股价会下跌。

有一部分的内幕交易，接盘方也有可能是关联方，分多个帐号买入，情况也是存在的。

这种大宗交易，往往会在三个月到半年后爆发出很大的能量，类似于股东知道自己的业绩很好，利用大宗交易去分多帐号持有自己的股票。

4、大宗交易的折价率。

接下来就是大宗交易的折价率。

如果大宗交易的折价率很低，甚至不折价，那肯定是更好的。

但对于所谓的溢价交易，反而要谨慎一些。

事出反常必有妖，曾经就出现过溢价的大宗交易，让人误会大资金入场，结果一泻千里的。

大宗交易，有可能是主力资金的左右手对倒，特地做给别人看的。

所以，大宗交易的折价率，一般看折价多少，越少越好。

以收盘价为大宗交易的成交价，是最稳妥最优质的大宗交易了。

5、上市公司的估值，以及业绩增长趋势。

另外一点，要懂得看当下的上市公司业绩，最好对标股价的估值。

如果业绩增长在一个良好的趋势里，股价估值又相对合理，那么大宗交易即便折价也是利好。

有人会问，那为什么要做大宗交易的减持，如果上市公司那么好，为什么不等股价继续涨了再减持。

问题在于，减持最佳的时机，一定是公司蒸蒸日上的时候，如果走下坡路了，又大量减持，压根没人接盘。

而且，上涨路上的总体估值水平，也会更合理一些，等走下坡路了，估值也就很低了。

所以，上市公司的情况，也可以判断出减持的目的，从而根据目的判断减持的结果。

6、市场总体资金面的情况。

另外，大宗交易背后，还要看市场总体的资金情况。

如果市场总体资金非常宽裕，那么大宗交易过后，股价出现大幅度上涨的概率，还是很高的。

毕竟大宗交易是大资金入场的一种方式，一次性拿到这么多筹码，是为了拉升。

市场资金很多，想要掌控筹码，其实难度很高。

如果从大宗交易市场拿到一部分的筹码，会有利于未来的资金运作。

也就是资金面宽松的时候，大宗交易，尤其是大额的大宗交易，大部分都是利好。

7、消息面是否存在影响。

最后一类大宗交易，是纯内幕交易，背后一定有一些不为人知的消息去做支撑。

当然，作为普通的散户，对于大宗交易的背后的内幕消息，其实是不知情的。

但是，有时候一些公开交易的背后，也有可能是大宗交易的铺垫。

比如有并购消息，但迟迟没有落地，这个时候如果在暧昧期出现一些大宗交易，那么最终靴子落地的概率就会很大。

很明显，这是一个给关联资金入场的交易方式，或者说是信号。

消息面有公开的，也有私下的内幕，都很正常。

但公开消息部分，我们一定要懂得把握。

大宗交易，是一种交易方式，也是市场的制度之一。

有人合理利用了制度，并且在规则下进行了交易，这没有问题。

这就好像有些大股东在解禁后，就是要减持，这是市场赋予他的权利。

对于散户来说，只有适应规则，尽量想办法搞明白规则背后的潜在意义，才能有机会增加自己赚钱的概率。

对于大宗交易这件事，也是完全一样的，一定要想办法去弄明白这是怎么一回事，找出一定的规律性。

当然，如果发现自己真的弄不明白，选择不参与交易，也是一种方式。