前阵子我在深圳南山的咖啡馆见了做车企供应链的堂弟,他一坐下就跟我吐槽去年年底的“惊魂时刻”：他们厂新的10GWh动力电池产线要赶在春节前量产，临门一脚卡壳在焊接设备上——找了两家国内同行供货，试产的时候铝壳焊缝飞溅率超标，100个电芯里能挑出3个漏液隐患的，合格率卡在97%死活上不去，要是赶不上交付节点，光违约金就要赔大几千万。 最后他们采购总监咬咬牙，直接飞了趟联赢激光的惠州工厂，加了15%的溢价、跟对方生产经理磨了三天，才插队拿到了20台设备，上机之后合格率直接冲到99.95%，产线顺利落地。“说出来你可能不信，现在国内只要做高端动力电池的，没人敢绕开联赢，你现在买的任何一台搭载宁德时代、比亚迪电池的电动车，电芯上的焊缝大概率就是联赢的设备焊的。”堂弟说这话的时候，我突然对这家之前只在股票自选里躺着的公司，有了不一样的认知。
你看不见的焊缝，藏着新能源行业的“卡脖子”门槛
很多人对激光焊接的认知还停留在“割钢板”的阶段，殊不知在新能源产业链里，焊接技术的好坏直接决定了产品的安全性和成本，我之前去宁德时代的福建工厂参观过，生产线的负责人跟我算过一笔账：动力电池的电芯外壳、极耳、PACK结构件一共需要10-15道焊接工序，只要有一道焊缝出问题，轻则电池容量衰减、重则漏液起火，某国际车企前两年召回几十万台电动车，根源就是焊接合格率不达标引发的漏液风险。 早年间国内的高端激光焊接设备完全被德国通快、日本松下垄断，一台设备卖200多万还得等半年才能交货，采购商连议价权都没有，联赢激光的创始人牛增强本身就是原日本松下的焊接技术专家，2005年回国在深圳租了个200平的小作坊创业，前10年根本没赶上风口，一直在给消费电子厂做小功率焊接设备，赚点辛苦钱，直到2015年国内动力电池行业开始爆发，行业突然发现：之前用的电阻焊、超声波焊接根本满足不了高能量密度电池的焊接要求，铜、铝这类高反金属一焊就飞溅，合格率上不去，而联赢研发了好几年的蓝光复合焊接技术，刚好能解决这个痛点。 堂弟给我做过一个很直观的对比：普通的红外激光焊铜，能量吸收率只有5%，大部分能量都被反射走了，很容易焊不透或者焊穿；而联赢的蓝光复合焊，铜的能量吸收率能到70%，焊缝平整、几乎没有飞溅，合格率比进口设备还高0.2个百分点，价格却只有进口设备的一半，交货期从6个月压缩到了2个月。 我自己的观点是：很多人觉得联赢是踩中了新能源的风口才起来的，但其实风口永远是留给有准备的人的，2015年的时候国内做激光设备的厂商不下千家，为什么只有联赢跑成了动力电池焊接的龙头？本质上是人家前10年闷头投研发攒的技术家底，刚好接住了行业爆发的需求，这个壁垒不是随便哪个厂商砸钱就能追得上的，现在联赢在国内动力电池激光焊接领域的市占率已经超过40%，高端产能的市占率更是接近60%，说它是动力电池焊接领域的隐形冠军，一点都不夸张。
被低估的“卖铲人”：不止动力电池，全新能源赛道都是它的战场
现在市场上对联赢最大的误解,就是觉得它是“绑定宁德时代的周期股”，动力电池产能过剩它就没增长空间了，我去年跟一个投高端装备的一级市场朋友去江苏调研储能工厂的时候，刚好推翻了这个偏见。 我们去的是一家给华为供储能PACK的代工厂，厂长带我们看新上的产线，12台焊接设备里有9台是联赢的，厂长说现在储能的焊接要求比动力电池还严：动力电池出问题最多烧一台车，储能电站出问题能烧整个园区，所以客户对焊接合格率的要求是99.99%，之前试了3家同行的设备，只有联赢的能达标。“现在新上的储能产线，80%都会优先考虑联赢的设备，它的市占率已经冲到35%了，比动力电池领域的增速还快。” 这就是联赢最被低估的地方：它的核心技术不是只能焊动力电池，而是所有需要高精密金属焊接的新能源赛道，它都能进，我整理了下它现在的新业务布局，每一个都是千亿级的大赛道： 第一是储能领域，除了刚才说的PACK焊接，还有户用储能的结构件焊接，2023年联赢的储能业务营收同比增长了120%，占总营收的比例已经到了15%； 第二是氢能领域，氢燃料电池的双极板焊接要求精度达到微米级，之前全靠进口设备，现在联赢的双极板焊接设备已经给亿华通、国鸿氢能批量供货，今年这块业务预计能翻3倍； 第三是光伏和人形机器人领域，异质结电池的银浆焊接、人形机器人的关节精密焊接，联赢都已经和头部厂商做了小批量测试，明年大概率能贡献营收。 我个人的判断是：市场现在给联赢的估值是“单一赛道周期股”的估值，2024年的动态PE只有22倍，比同行业的大族激光还低，但实际上联赢已经是“高端精密焊接平台型公司”，这个逻辑就像是你学会了做最好的菜刀，不管是切菜、切肉还是切水果都能用，联赢的技术底座是通用的，新能源每一个细分赛道的爆发，都会给它带来新的增长极，2023年它的非动力电池业务占比已经到了32%，预计2025年能超过50%，到时候市场对它的认知肯定会重构，这个预期差就是现在最大的机会。
财报里的细节：高增长的底气，藏在别人看不到的地方
很多人看联赢的财报,只会看营收利润增速，我特意翻了它近3年的财报，有两个细节特别打动我： 第一个是研发投入，2023年联赢的研发投入是2.47亿，占营收的比例是8.7%，在整个科创板高端装备板块里都能排到前10%，而且它的研发投入全部是费用化的，没有资本化虚增利润，光是去年就新增了87项专利，其中发明专利23项，现在它的蓝光焊接、高精度运动控制技术，已经和德国通快的水平差不多了，部分指标甚至还要领先。 第二个是在手订单和现金流，2023年末联赢的在手订单是35.6亿，相当于2023年全年营收的1.27倍，而且它的收款模式特别健康：签合同先收30%的预付款，发货再收60%，剩下10%是一年的质保金，2023年它的经营现金流净额是2.6亿，比净利润还高，坏账率只有0.2%，基本没有收不回来的钱。 我家楼下开超市的张哥就是典型的普通人投联赢的例子，他2021年听朋友说新能源好，买了宁德时代，后来被套了22%，去年年底他跟在动力电池厂做工程师的侄子吃饭，侄子说他们厂新上的5条产线全是联赢的设备，而且现在排单都排到半年后了，他回去就把宁德时代卖了，19块钱的成本买了联赢，现在已经赚了45%，他说自己看不懂什么PE、PB，就认一个理：“大家都抢着要的东西，肯定差不了，比听那些股评家瞎忽悠靠谱多了。” 我特别认同张哥的逻辑，普通散户做投资，真的没必要去追那些自己看不懂的AI、元宇宙概念，就找你身边能接触到的、产品真的供不应求、而且用户评价特别高的公司，这种公司就算短期股价有波动，长期也肯定能涨回来，我自己是2023年下半年17块左右建仓的联赢，当时的逻辑很简单：30%以上的业绩增速，20倍不到的PE，PEG不到0.7，还有储能、氢能这些新业务的增量，安全边际足够高，就算动力电池行业扩产不及预期，新业务也能补上缺口。 当然我也不是说联赢没有风险：如果未来新能源行业整体扩产速度大幅低于预期，它的订单增速肯定会受影响；还有海外厂商现在也开始降价抢市场，未来的毛利率可能会有小幅下滑，但这些都是短期的波动，长期来看，中国高端制造替代进口的大趋势不会变，新能源各个细分赛道的增长也不会变，联赢作为焊接领域的龙头，长期的增长确定性是很高的。
写在最后：投资其实就是找“闷声干实事”的公司
我研究高端制造行业这么多年,发现一个特别有意思的规律：那些走得最远的公司，从来都不是风口上最会讲故事的，而是风口来之前就闷头攒了很多年技术的“笨公司”，联赢就是这样的公司：2005年到2015年这10年，新能源风口还没来的时候，它没有去赚快钱，一直投研发搞焊接技术；现在风口来了，它也没有飘，拿着赚的钱继续投研发拓新赛道，甚至把工厂建到了德国、泰国，去抢海外厂商的市场。 现在很多人总说投资很难，要懂很多高深的模型，要听很多专家的观点，但其实很多时候机会就在你身边：你坐网约车的时候问下司机这款车的电池好不好用，你去工厂考察的时候问下工人哪个牌子的设备不容易坏，你身边有做产业链的朋友多聊两句，你就能找到很多像联赢激光这样闷声赚大钱的公司。 我们总说要做时间的朋友，但前提是你找的那个“朋友”，得是真的在做事、真的有核心竞争力、真的能为社会创造价值的公司，而不是那些只会蹭热点、讲故事的空壳，联赢这19年的发展路，其实就是最好的例子：闷头搞技术搞了10年才等到新能源的风口，风口来了不飘，继续搞研发拓新赛道，这样的公司，就算短期股价有波动，长期来看，怎么可能亏待长期拿着它的人？ 至少在我看来，联赢的长期主义红利，现在才刚刚开始释放而已。
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