去年国庆自驾去甘南环线，路过陇南徽县的时候我特意在当地农家乐住了两天，老板姓王，五十多岁的西北汉子，晚饭招待我们的时候直接抱了两瓶金徽陈酿出来，摆到桌上就说：“你们外地来的可能没听过，这是我们甘肃人的‘招待酒’，婚宴、满月酒、逢年过节走亲戚，拎这个比拎外地的名酒还受待见。”那天我们四个人喝了一斤半，入口绵甜不上头，确实比同价位的很多大众酒口感好，也就是那次旅行之后，我把603919金徽酒放进了自选股，后来持有了3个月赚了28%止盈，直到现在我还经常翻它的财报和动态，作为区域白酒的典型标的，这只股票的故事,其实比很多动辄翻倍的妖股有意思得多。
很多人提起白酒股第一反应就是茅台、五粮液，再不济也是泸州老窖、洋河这些全国性品牌，很少有人注意到偏安西北的金徽酒，但只要你去过甘肃、青海这些西北省份就会发现，白酒市场从来不是赢者通吃：100-300元的大众消费价格带，金徽酒的市占率在甘肃超过60%，不少县城甚至能到80%，这种扎根本地消费的基本盘，其实是很多全国性酒企都抢不走的壁垒，作为一个持有过金徽酒、也实地调研过它消费场景的投资者,今天我就跟大家好好聊聊这只股票的真实价值。
从陇南老酒厂到上市酒企：金徽的基本盘到底稳不稳？
要聊金徽酒的股票，首先得搞懂它的生意到底是怎么做起来的，很多人印象里甘肃都是黄沙漫天，其实陇南有个外号叫“陇上江南”，气候湿润、水质好，本身就有上千年的酿酒历史，金徽酒的前身就是1951年成立的徽县酒厂，是新中国第一批国营酒厂，算下来已经有70多年的历史了，2016年在上交所上市，是整个甘肃省内唯一的白酒上市企业，说它是“西北酒王”真的不算夸张。 我有个朋友在兰州做婚庆策划，去年跟她吃饭的时候她给我算了一笔账：2023年她经手的120多场婚宴里，有76场用的是金徽18年，单瓶售价260元左右，剩下的要么是更高端的五粮液，要么是本地更小的品牌，“现在兰州普通家庭办婚宴，预算就是200-300块钱一瓶酒，这个价位段金徽是绝对的首选，大家都认这个牌子，你拿个外地的同价位酒过来，亲戚朋友还觉得你舍不得花钱买好酒。” 这个细节其实就点透了金徽酒的核心优势：它不是靠营销炒出来的网红酒，是靠几十年的本地消费习惯堆出来的“民酒”，我们看2023年的年报就能发现，金徽酒全年营收25.1亿，同比增长16.4%，净利润5.1亿，同比增长15.8%，这个增速在整个白酒板块里都算第一梯队的，而且它的营收里90%都来自甘肃本省，省外的陕西、青海、宁夏贡献了剩下的10%，基本盘稳得离谱。 我经常跟身边的投资者说，买区域白酒股，首先不要看它的故事讲得好不好，要看它在本地的渗透率够不够高，金徽酒现在在甘肃的经销商已经下沉到了几乎所有乡镇，很多村里的小卖部都能买到金徽的酒，这种渠道壁垒不是外来酒企花几个亿打广告就能攻破的，2022年的时候洋河曾经试过砸钱进甘肃市场，在兰州地铁、公交打了半年广告，结果最后销量还不到金徽的十分之一，当地人喝了几十年的口味,哪是那么容易改的？
股价波动背后：资金为什么反复盯上这只西北小票？
如果大家翻金徽酒的K线图就会发现，这只股票的波动性比很多白酒股大得多：2020年白酒牛市的时候，它从最低的10.6元涨到了最高的56.17元，一年翻了5倍多，后来跟着白酒板块回调，最低跌到了19.5元，2023年到2024年这一年时间，又在25元到32元之间来回震荡了三四次，经常动不动就拉涨停，很多散户都把它当成“白酒妖股”，觉得都是游资在瞎炒。 但我自己的看法完全不一样：金徽酒的波动看起来大，其实每一波上涨都有基本面支撑，根本不是纯概念炒作，我是2023年4月份建仓的，当时买它的逻辑非常简单：第一，整个白酒板块的平均PE（市盈率）是31倍，而金徽酒当时的PE才21倍，明显被低估；第二，2023年第一季度甘肃的社会消费品零售总额增速是9.2%，比全国平均水平高了2.4个百分点，本地消费复苏的力度远高于东部省份，金徽作为本地白酒龙头肯定最先受益；第三，我当时查了京东、拼多多的销量数据，金徽酒的线上销量同比涨了40%多，说明除了线下渠道，线上也在起量。 后来的走势也印证了我的判断：2023年7月份金徽酒发中报，上半年营收13.4亿，同比增长18.2%，净利润2.8亿，同比增长17.5%，业绩超预期，直接连着拉了两个涨停，我在31块钱的时候止盈，3个月赚了28%，当时身边很多买茅台、泸州老窖的朋友，同期还亏了5%左右。 为什么资金喜欢炒金徽酒？还有一个很重要的原因是它的盘子小，现在金徽酒的总市值才130多亿，流通市值不到100亿，不需要太多资金就能拉涨，而且它的概念很多：西北消费复苏、复星持股、白酒国企改革，每次有相关的政策出来，资金都会第一时间想到它，但我要提醒大家的是，这种小盘股涨得快跌得也快，2022年的时候有一波资金炒它的“华东扩张”概念，把股价拉到了38块钱，后来发现扩张不及预期，直接两个月跌回22块,套了不少追高的散户。
争议点拆解：金徽的增长瓶颈到底能不能破？
金徽酒也不是什么完美的标的，现在市场上对它的争议也非常多，核心争议点就是三个：地域依赖严重、跨区域扩张难、高端化走不动，这三个问题也是决定它未来股价能走多高的核心。 首先说地域依赖，现在金徽酒90%的营收都来自甘肃，而甘肃全省的常住人口才2400多万，GDP总量才1.2万亿，消费盘的天花板是明摆着的，就算它把整个甘肃的白酒市场都占了，一年的营收最多也就40亿，撑不起更高的市值，所以这两年金徽也在尝试往外走，先是拓展周边的陕西、青海、宁夏市场，后来又试着往华东、华南扩张，甚至在上海开了旗舰店，但是效果到底怎么样？我去年特意问过我江苏的一个开烟酒店的朋友，他说之前经销商给他推过金徽酒，他进了20箱，放了半年只卖了3瓶，“江苏人要么喝洋河要么喝今世缘，谁听过金徽啊？送人都拿不出手，自己喝也喝不惯这个口味，最后我全退给经销商了。” 这也是所有区域酒企都会遇到的问题：白酒是非常依赖地域文化和消费习惯的品类，你在本地是“香饽饽”，到了外地可能没人认，之前衡水老白干、口子窖这些区域酒企都试过全国扩张，最后都败得很惨，金徽酒现在省外营收占比才10%，要真的做到全国化，至少还得砸十年的钱，不确定性太高。 第二个争议就是复星的赋能问题，2020年复星旗下的豫园股份收购了金徽酒38%的股份，成为控股股东，当时很多人觉得复星有全国的渠道资源，能帮金徽酒走出西北，结果后来复星又收购了舍得酒业，资源明显向舍得倾斜，2023年舍得的营收已经到了60多亿，是金徽酒的2倍多，很多投资者都调侃金徽是复星的“干儿子”，好资源都给舍得这个“亲儿子”了。 第三个就是高端化的问题，现在金徽酒的主力产品都是100-300元的大众酒，毛利率只有65%左右，而茅台的毛利率是91%，泸州老窖的毛利率是83%，差了一大截，金徽也推出了售价500多的“金徽28年”高端产品，但是现在高端产品的销量占比还不到10%，根本撑不起利润率的提升，西北的消费能力本身就比东部低，消费者花500块买酒，更愿意选茅台、五粮液这些全国性品牌，不会选本地品牌,金徽的高端化之路其实也不好走。
给普通投资者的建议：现在还能买金徽酒吗？
聊到这里肯定很多人会问：那现在金徽酒的股价在30块左右徘徊，到底还能不能买？我说说我自己的观点，大家可以参考： 如果你是想短期炒概念赚快钱，我不建议你现在进场，现在金徽酒的PE已经到了28倍，接近白酒板块的平均水平，估值已经不算低了，再往上涨需要有超预期的业绩支撑，要么是省外扩张超预期，要么是高端产品销量大涨，不然很容易追高被套，2022年38块钱追高的那批散户，现在还没解套呢。 如果你是想做长期价值投资，那你可以把它放进自选股观察，重点盯着两个指标：第一个是省外营收的占比，什么时候省外营收占比到30%了，说明它的跨区域扩张真的跑通了，那时候它的估值至少还有30%的提升空间；第二个是高端产品的销量占比，什么时候高端占比到20%了，它的利润率会往上走一个台阶，业绩也会更稳，如果这两个指标都没达标，那它的市值天花板也就150亿左右，没什么长期持有的价值。 我自己现在没有持有金徽酒，但是一直放在自选股里，要是后续它的股价跌到25块钱以下，对应PE回到22倍左右，我可能会再建个底仓，毕竟它的基本盘足够稳，就算扩张失败，靠甘肃本地的市场也能活得很好，下跌的空间有限，属于进可攻退可守的标的。 其实我经常跟身边的普通投资者说，买股票没必要总盯着那些大家都知道的大白马，多去生活里找找投资线索，反而更容易赚到钱，比如你回老家过年，发现当地人吃饭都喝某个牌子的酒，那个酒企如果上市了，你就可以去研究一下它的财报，很多区域酒企的估值都被低估了，像安徽的迎驾贡酒、湖北的白云边，都是靠本地消费支撑，这几年的涨幅一点都不比茅台差。 回到金徽酒本身，它从来都不是什么能翻十倍的大牛股，但是作为西北消费的代表性标的，它的基本面足够扎实，波动也足够有规律，只要你摸透了它的逻辑，赚点稳定的收益其实不难，投资这件事从来都不是比谁买的股票名气大，而是比谁真的懂自己买的标的,你说对吗？
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