前阵子和认识10年的发小张磊聚餐，他骑着个旧电动车冒着雨过来，落座第一句话就吐槽：“早知道当初老老实实买我的H6，现在也不至于风吹雨淋。”2021年底他攒了20万准备买车，当时身边所有炒股的朋友都在说“长城是下一个丰田”，股价从年初的10块钱一路涨到最高69.8元，半年翻了6倍，张磊脑子一热把买车钱全砸了进去，想着“赚个车钱就跑”，结果现在持仓浮亏超过45%，彻底从“准车主”变成了“长期股东”。
其实像张磊这样的投资者不在少数，长城汽车作为国产硬派越野、SUV赛道的绝对龙头，几乎是所有看好国产汽车赛道的投资者绕不开的标的，但过去3年它的股价走势就像坐过山车：2021年市值最高突破万亿，成为仅次于比亚迪的国产第二大车企，2022年之后一路下跌，最低跌到21.5元，市值蒸发超7000亿，2024年以来始终在23-30元的区间反复震荡，不少人套在高位，也有不少人觉得这是抄底的好机会,今天我们就好好聊透这只股票的底层逻辑。
从翻倍牛股到“膝盖斩”：3年股价走势藏着行业的疯狂与理性
要搞明白现在长城的震荡行情，我们得先把时间拉回到2021年那波疯涨的节点,才能知道现在的价格到底是低估还是高估。
2021年是长城的“高光时刻”：坦克300正式上市，订单排到半年后，加价3万都提不到车，硬生生打破了合资品牌在硬派越野领域几十年的垄断；欧拉品牌主打女性市场，好猫单月销量破万，成为10-20万纯电小车的爆款；魏牌推出摩卡、拿铁等混动车型，喊出了“对标BBA”的口号；再加上长城多年霸榜国内皮卡市场份额第一，多品牌开花的故事讲得格外顺溜，那时候券商研报的目标价最高给到了80元，市场给长城的PE（市盈率）最高冲到了68倍，比同期的宁德时代估值还高，万亿市值的光环下,几乎没人觉得它会跌。
但泡沫终究是泡沫，2022年疫情反复导致供应链中断，长城全年销量同比下滑16%，业绩不及预期首先杀了一波估值；2023年国内汽车价格战爆发，长城为了保住份额接连降价，全年虽然营收涨了26%达到1734亿，但归母净利润反而同比下滑18%只有70亿，“增收不增利”的情况又杀了一波业绩；再加上比亚迪推出方程豹、捷途推出旅行者，直接分流了坦克的核心用户，欧拉、魏牌的销量也迟迟不及预期，多重利空下股价一路跌到21.5元，较最高点跌去了近70%。
进入2024年之后，长城的走势就进入了“上不去也下不来”的震荡期：出了销量超预期的利好，最多涨个两三天就回落；出了价格战、销量不及预期的利空，跌个一两天又拉回来，来回收割短线投资者，我身边有个做短线的朋友，今年在长城上来回做了5次波段，本来想赚点零花钱，结果来回被打脸，最后亏了2万多直接清仓了，说“这股的走势比渣男的心还难猜”。
震荡背后：是基本面撑不起估值，还是市场有偏见？
现在网络上对长城的评价完全是两极分化：看空的人说它“多品牌内耗严重，新能源转型太慢，出海赶不上比亚迪、奇瑞，早晚被淘汰”；看多的人说它“技术储备足，皮卡、硬派越野有绝对壁垒，现在10倍PE明显低估，迟早回到万亿市值”，在我看来，现在的震荡本质上是“之前的估值泡沫出清后，市场在等基本面的明确拐点”，既没有空方说的那么差,也没有多方说的那么好。
我先说说长城现在手里的“好牌”，这也是很多人坚定持有的核心原因： 首先是细分赛道的壁垒真的足够高，我家楼下开洗车店的老李，去年把开了8年的丰田霸道卖了，换了辆坦克300，他的洗车店每天至少来10辆硬派越野，其中6辆都是坦克，剩下的4辆里有2辆是方程豹，1辆是捷途旅行者，还有1辆是合资车，老李说，之前买硬派越野只能选合资，霸道、牧马人动辄四五十万，还要加价，现在坦克300二十多万就能拿下，四驱、锁、越野配置全拉满，去年他开着去阿拉善，冲沙、过河一点问题都没有，质量根本不比合资差，现在长城在硬派越野市场的份额超过60%，皮卡市场份额超过45%，这两个赛道的用户忠诚度极高，根本不是其他车企短期能抢得走的。 其次是技术储备其实并不弱，很多人吐槽长城新能源转型慢，但其实它的Hi4混动技术现在口碑已经起来了，我同事上个月提了辆哈弗H6的Hi4版本，满油满电能跑1200公里，亏电油耗才4.8个，比同级别比亚迪的宋PLUS油耗还低，价格还便宜2万，现在他身边好几个朋友都打算换这款车，而且长城的柠檬、坦克、咖啡三大平台都是正向研发的，技术专利数在国产车企里排前三，不像有些车企全靠买供应商的配件攒车。 再说说它现在的“短板”，这也是股价涨不起来的核心痛点： 第一是多品牌内耗太严重，魏牌做高端做了这么多年，一会对标BBA一会做混动，定位变来变去，现在月销量才1万多，还不如比亚迪一个车型的销量高；欧拉一开始主打女性市场，后来又出了闪电猫、芭蕾猫这种20万以上的车型，把用户都搞懵了，现在月销也才1万出头；多品牌看似覆盖了不同区间，但实际上研发、营销资源分散，反而不如比亚迪聚焦王朝、海洋两个品牌效率高。 第二是利润端始终没拐点，2023年长城的毛利率只有15.4%，比2021年的20.2%降了近5个百分点，比比亚迪的17%也低不少，主要就是价格战导致的让利，现在市场根本不看你销量涨多少，看的是你能不能赚到钱，只要毛利率不回升，利润不增长，股价就很难有大的行情。 第三是出海节奏太慢，2023年比亚迪出海300多万辆，奇瑞出海180多万辆，长城才出海28万辆，差距不是一星半点，现在国内市场已经卷成红海了，出海是未来最大的增长曲线，长城现在才开始布局东南亚、欧洲市场，比同行慢了至少1-2年。
我个人的观点是：现在长城的价格已经把所有利空都反映了，10倍左右的PE，对应每年120多万辆的销量、1700多亿的营收，绝对谈不上高估，但也没到“闭眼买就能赚”的地步，接下来能不能涨，就看三个信号：一是高端车型销量占比能不能提升，坦克、魏牌的毛利高，只要这两个品牌起量，毛利率自然能上来；二是新能源车型占比能不能突破50%，现在长城的新能源占比才35%，还有很大的提升空间；三是今年能不能完成50万辆的出海目标，只要出海起量,第二增长曲线就打开了。
普通投资者该怎么面对震荡行情？别把情怀当投资信仰
我接触过很多持有长城的散户，80%都是长城的车主，因为自己开长城的车觉得质量好，就买了它的股票，这种“情怀持股”其实是很危险的：你觉得车好不代表企业能赚钱,更不代表股价会涨。
我之前有个读者老王，开了10年的哈弗H6，小毛病都没出过，对长城的认可度特别高，2022年股价跌到30块的时候他觉得是抄底的好机会，把家里准备给儿子买房的首付30万全砸进去了，现在还浮亏25%，去年儿子要结婚买房，没办法只能割了10万出来，亏了快3万，现在一提长城就骂，老王的问题就在于，他把对产品的好感直接等同于投资价值，完全没考虑估值、行业周期这些问题，2022年30块的时候长城的PE还有30倍，本身就不算便宜，再遇到价格战的黑天鹅,下跌是必然的。
我给普通投资者的建议是： 如果你现在已经被套了，仓位不超过30%，而且钱3-5年用不上，那就没必要割肉，现在的位置已经是底部区间了，只要长城的基本面不出现大的恶化，迟早能修复估值，就像张磊，他现在也想通了，反正钱也不急用，就放着，说不定3年之后不仅能买H6，还能赚个坦克300的首付，但如果你仓位超过50%，甚至加了杠杆，那我建议你减仓到安全线以内，万一接下来销量不及预期，股价还有可能往下探，不要把自己逼到爆仓的地步。 如果你现在想抄底，别一次性all in，最好分批建仓，比如现在25块左右买三分之一，跌到22块再买三分之一，跌到20块买最后三分之一，把成本拉低，只要不破20块的支撑位就拿着，要是跌破了就说明逻辑破了，该止损就止损，我认识一个做私募的朋友，他们去年四季度开始建仓长城，成本23块左右，现在拿了快一年，已经浮盈15%了，他们的止损线就是20块，要是跌破了就直接清仓，说明之前的判断错了，绝不硬扛。 最后我要特别提醒一句：别想着短期赚快钱，长城现在的震荡行情大概率还要持续半年到一年，直到销量、利润的拐点明确，才有可能走出趋势性行情，如果你想拿几个月就翻倍,那它真的不适合你。
从长城走势看国产车企投资：别被短期波动带偏节奏
其实不止是长城，过去两年整个国产车企的股价都经历了大起大落，2021年的时候市场把所有车企的估值都打到了天上，现在又开始过度悲观，觉得国内市场卷到死，出海也不一定能成,其实大可不必。
我之前看过丰田的发展历史，上世纪70年代丰田刚进入美国市场的时候，也遇到过很多质疑，股价也震荡了快3年，后来凭借省油、性价比高的优势打开了美国市场，之后走出了10年10倍的行情，现在中国的车企就处在当年丰田的阶段，我们有供应链优势、有技术优势、有成本优势，出海只是时间问题，长城作为有核心技术、有细分赛道壁垒的龙头，肯定能吃到这波红利,只是过程肯定是曲折的。
我一直觉得，投资国产车企，本质上是赌中国制造业崛起的国运，只要你相信中国的汽车能卖到全世界，那现在这些龙头车企的估值都不算高，但你要是只想赚短期的快钱，那真的不适合碰这个板块，回到长城的股票，我认为现在的震荡是估值重构的阵痛，不是成长陷阱，只要它能把多品牌的协同做好，把新能源和出海的节奏跟上，未来回到5000亿甚至万亿市值都是有可能的，但这个过程可能需要3-5年,你得有足够的耐心才行。
最后说一句，投资永远是自己对自己负责，不要听别人说“长城好”就无脑买，也不要听别人说“长城要退市”就无脑割，先搞清楚自己的风险承受能力，再搞清楚企业的底层逻辑，再决定要不要买，买多少，拿多久，这才是对自己的钱负责，就像张磊说的：“反正我都套了3年了，再拿3年又何妨，就当支持国产车企了，要是真涨起来了，我就直接提辆坦克500，要是没涨起来，就当我为国产汽车事业做贡献了。”这种心态反而比天天盯着涨跌的人更容易赚到钱。
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