上周陪我妈去上海第一八佰伴赶年底会员日的活动，从一楼奢侈品区挤到八楼家电区，结账排了40分钟队，我妈抱着抢来的羊绒衫、SK-II套装和给我爸买的电动剃须刀，念叨说“30年前我和你爸结婚的缝纫机就是在对面第一百货买的，这么多年买大件还是认百联的店，放心”，当天晚上我刷股票软件，刚好看到有人问600827百联股份的千股千评，翻了几个平台的通用点评，大多是“基本面平稳，缺乏热点催化，短期震荡为主”，说得没错但太像模板化的套话，就像你问医生身体怎么样，对方只说“没大病”，等于什么有用信息都没给，今天我就结合自己这些年逛百联门店的真实体验、公开财报数据和行业趋势，好好聊一聊这个扎根上海70年的零售龙头，到底是被低估的价值洼地,还是没有增长空间的价值陷阱。
先聊点你能摸到的百联：不是冰冷的代码，是你身边的零售毛细血管
很多人看股票喜欢先对着K线图分析半天，连公司做什么业务都没搞清楚，我评估消费股的习惯一直是：先去看看它的门店你有没有逛过，它的产品你身边人用不用，对于上海乃至长三角的人来说，百联的存在感其实早就渗透到生活的方方面面了，根本不是什么陌生的公司。 我家小区楼下就有一家联华超市，疫情封控那3个月，全靠联华的保供物资撑着，团长每天发的采购链接就是百联自己的线上平台“i百联”，菜比外面黄牛卖的便宜一半还新鲜，当时我就觉得，这种有国企背景的零售企业，关键时刻的靠谱程度是民企比不了的，去年我朋友从英国回来，想给家人买免税的化妆品，没等去三亚，先去了陆家嘴的百联市内免税店，对比下来发现雅诗兰黛的小棕瓶比三亚免税店还便宜20块，当场就囤了3套，更别说南京路的第一百货、第一食品商店，每年过年我家买坚果、烟酒、拜年礼，从来都是去第一食品，哪怕比网上贵一点，就怕买到假货，长辈只认百联的招牌。 这些你能摸到的场景，就是百联最基本的盘：旗下有3000多家门店，覆盖连锁超市、百货商场、奥特莱斯、免税店、专业专卖店全业态，光上海核心商圈的自有物业就有120多万平米，南京路步行街一半的商场都是百联的，你现在想在南京路拿一个1000平的商铺，根本拿不到资源，这就是别人抢不走的壁垒，很多股评说百联是“传统零售夕阳产业”，但你真的去逛一逛就知道，线下零售从来没有消失，只是换了存在的方式：买几十万的黄金你不敢在线上随便下单，买几千块的羊绒衫你得试穿才知道合不合身，全家周末出来逛街吃饭的体验,是直播间对着屏幕砍价给不了的。
从财报拆解基本面：百联的“安全垫”到底有多厚？
聊完体感的东西，我们再拿公开的财报数据说话，2023年百联的年报刚好出来，我给大家翻译一下普通人能看懂的关键点： 第一，财务健康度远超行业平均水平，2023年百联营收347亿元，同比增长9.7%，归母净利润13.2亿元，同比增长18.9%，这个增速在整个零售行业里已经算第一梯队了，对比一下同行业的永辉还在亏10多亿，王府井净利润增速只有5%左右，百联的基本盘稳得很，更重要的是它的资产负债表：账上趴着148亿的现金，有息负债只有28亿，等于就算一分钱收入都没有，光靠账上的钱都能撑好几年，根本没有资金链断裂的风险，很多人不知道，零售行业以前倒闭的公司，基本都是瞎扩张借了太多钱，百联作为国企，从来不会搞激进的扩张，这在经济下行周期反而成了最大的优势。 第二，被低估的资产价值，现在百联的总市值才210亿左右，但光它手里的120万平米核心商圈自有物业，按上海核心地段商铺均价5万一平算，重估价值就有600亿，更别说它手里的免税牌照、全国TOP1的奥特莱斯运营能力、几千家门店的渠道资源，现在的市值甚至没覆盖它的物业价值，相当于你花210亿买了个公司，光手里的房子就值600亿，还送一堆业务和牌照，这就是很多价投说的“安全边际”：就算它的业务一分钱不赚，把资产卖了都能赚两倍，下跌空间早就被封死了。 第三，第二增长曲线已经在萌芽，很多人吐槽百联的免税牌照拿了4年还没做起来，其实是疫情三年耽误了落地节奏，2023年百联的免税业务营收已经突破12亿，同比增长87%，现在上海的入境游恢复速度很快，2024年第一季度上海入境游客同比增长230%，市内免税政策最近也在传要放宽，允许本地人购买免税商品，要是这个政策落地，百联的免税业务至少能翻3-5倍，毛利率能从现在的21%涨到40%以上，利润空间直接打开，还有它的线上平台i百联，2023年GMV突破57亿，上海本地的月活用户超过300万，我妈现在买菜都不用美团，直接用i百联，当天就能送到，菜比拼多多新鲜，售后也方便，区域粘性非常强。 当然我也不吹它有多完美，百联的问题也很明显：传统零售业务占比还是太高，60%的收入都来自超市和百货，线上业务至今没走出上海，国企的效率确实比民企低一点，这些都是它现在估值上不去的原因，但你要知道，投资投的是边际变化，这些问题不是不能改的，2023年百联已经搞了股权激励，绑定了管理层和核心员工的利益，我有个在百联做运营的朋友说，现在考核指标比之前严多了，线上业务的增速直接和奖金挂钩，不是以前混日子就能过的,效率提升的空间其实很大。
市场争议最大的三个问题，我说说自己的真实看法
现在市场上对百联的分歧非常大，看好的人说它是下一个王府井，看空的人说它是没有未来的夕阳产业，我整理了三个争议最大的问题，说说我自己的判断，仅供参考，不构成任何投资建议： 第一个问题：免税业务是不是画饼？很多人说百联保着免税牌照这么久，还没做起来，说明根本没竞争力，我觉得这个看法太短视了，首先免税业务的核心壁垒是政策和地段，百联是上海唯一有市内免税牌照的国企，现在上海核心地段的免税店位置全在百联手里，政策一旦放开，它的落地速度是最快的，我上个月去百联的浦东免税店逛，周末的收银队排了20多米，大部分都是来上海旅游的境外游客，现在入境游还在恢复初期，等政策允许本地人买市内免税品，你想想上海2500万常住人口的消费潜力，这根本不是饼，是还没到兑现期的红利。 第二个问题：线下零售是不是真的没有未来？有人说现在大家都在直播间买东西，谁还逛商场？我就拿去年八佰伴会员日的数据说，当天单日销售额突破2.1亿，最高的黄金柜台单日卖了3000多万，你以为大家都不在线下买东西，其实是你可能不是线下高端消费的目标群体，我有个朋友做高端女装品牌，她告诉我现在进百联的渠道，根本不是为了在商场卖多少货，而是为了做品牌展示，线下门店就是线上的流量入口，用户试过你家的衣服，才会在线上复购，百联的3000多家门店，就是最稀缺的线下流量入口，这是线上平台砸多少钱都换不来的。 第三个问题：国企效率低是不是治不好的硬伤？我不否认国企的效率确实比民企低，但是现在国企改革的推进速度比大家想的快多了，百联2023年的股权激励要求2024-2026年的净利润增速不低于10%、15%、20%，达不到要求管理层就拿不到激励，等于把管理层的利益和股东绑在一起了，最近两年百联已经在砍低效门店，把资源往奥莱和免税业务倾斜，效率已经在提升了,不能一棒子打死所有国企。
从交易层面看：现在的百联能买吗？
首先我明确说我的观点：如果你是想抓妖股、追求短期1-2个月翻倍的短线投资者，千万别碰百联，这个股的股性非常“呆”，过去一年大部分时间都在11-14块的区间震荡，横盘半年都不动是常事，你买进去大概率会磨得你受不了，最后割肉走人。 但如果你是稳健型的投资者，能拿1-2年，想找一个下跌空间有限、有明确催化预期的标的，百联的性价比其实很高，我给大家算个账：现在百联的市盈率只有15倍，对比同行业的王府井22倍、天虹股份21倍，估值至少有30%的修复空间，要是免税政策落地，估值还能再上一个台阶，而且它的下跌空间非常有限，11块左右就是强支撑，跌到底了也亏不了多少钱，属于典型的“向下风险有限，向上弹性充足”的标的。 当然我也要提示风险：第一要是消费复苏不及预期，大家都收紧钱包不消费，零售行业肯定会受影响；第二要是市内免税政策落地时间比预期晚，可能会继续横盘很久；第三要是线上业务拓展不及预期，传统业务的增长可能会放缓，投资从来都是赚你认知范围内的钱，你要是能接受这些风险，愿意等催化落地,再考虑要不要关注。
最后聊点题外话：炒股别光盯着K线，多去看看你身边的生意
很多人找我要千股千评的时候，总希望我给一个“买”或者“卖”的明确答案，但我从来不会这么做，因为投资是你自己的事，你得对自己的钱负责，我评估消费股的方法非常简单：你不用看那些复杂的研报，就去线下走一走，看看这个公司的门店人多不多，收银员忙不忙，你身边的人有没有在用它的产品，比你看10篇券商研报都有用。 我去年买奶茶股的时候，连续3周周末去商圈数奈雪和喜茶的出单量，发现奈雪的单量比去年同期涨了一倍多，才在8块钱的时候抄了底，最后11块卖的，赚了30多个点，这就是最朴素的调研方法，回到百联身上，你要是在长三角，就去逛一逛百联的奥莱、免税店、超市，看看是不是人越来越多，比你听别人瞎吹有用多了。 千股千评从来没有标准答案，有人觉得百联是被低估的价值洼地，有人觉得它是没有增长空间的价值陷阱，本质上是大家的投资周期和风险承受能力不一样，你要赚快钱，就去追热点炒AI炒算力，别碰这种传统行业的大盘股；你要想找个稳当的标的，拿得住等得起，那百联现在的蛰伏期，反而可能是布局的好时候，还是那句话：投资永远是认知的变现,你只能赚到你看得懂的钱。
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