上周我去三亚亚龙湾的万豪度假,原本做好了旺季办理入住要排队10分钟的准备，没想到走到前台刚报了手机号，工作人员3分钟就递过来房卡，还笑着问我“还是和上次来一样要高楼层无烟房对吗？我们已经提前给您准备好了欢迎果盘”，我好奇问了一句怎么效率这么高，前台小姑娘说酒店上个月刚换了石基的云PMS（酒店管理系统），不仅会员数据全打通，以前旧系统要跳3个页面录的信息，现在1个页面就能搞定。 回来我刚好翻到石基信息2024年三季报和最新的业务公告，才发现这家“藏在酒店前台背后”的公司，最近的进展远比我感知到的要大：不仅云订阅收入增速连续8个季度超过40%，还拿到了欧盟GDPR最高级别合规认证，和洲际酒店集团签了欧洲区200家高端门店的系统替换协议，甚至连海底捞海外门店的餐饮收银系统、星巴克中国的库存管理系统，现在都换成了石基的产品。 今天就和大家好好聊聊石基信息的最新动态，以及这家隐形冠军背后，国产SaaS出海的真正逻辑。
从三亚前台的3分钟入住，看懂石基最新的云转型成绩单
很多人对石基信息的印象还停留在“卖酒店软件的传统公司”，但只要你最近一年住过连锁酒店、去过头部连锁餐饮吃饭，大概率已经用过它的服务：你在APP上提前选的房间偏好、办入住时不用重复填的身份信息、餐厅扫码点单时自动同步的忌口，背后都可能是石基的系统在跑。 我自己是做连锁餐饮咨询的，上个月帮长沙一个本土烧烤品牌做供应链优化，才知道他们从2023年就全部门店换了石基的餐饮云POS系统：以前10家店的库存要3个财务盘3天，还经常对不上数，现在系统自动同步每一笔订单的食材消耗，晚上打烊后10分钟就能出当日库存报表，要是某个食材销量超预期，系统还会自动给供应商发补货提醒，光库存浪费一年就省了近40万。 回到石基最新的三季报数据，其实已经能看到云转型的拐点已经非常明确： 2024年前三季度公司总营收23.17亿元，同比增长12.34%，其中云订阅业务收入7.82亿元，同比增长41.26%，云收入占总营收的比例已经达到33.75%，比去年同期提升了7.2个百分点，更值得注意的是，海外云订阅收入占云总收入的比例已经超过62%，说明石基的收入结构已经从“依赖国内传统软件 license 销售”，变成了“海内外SaaS订阅并行增长”。 很多人可能不知道，以前全球高端酒店的PMS系统几乎被甲骨文旗下的Opera垄断，国内的五星级酒店用一套Opera，光是首次部署费就要几十万，每年还要交15%的服务费，要改个适配国内会员体系的功能，甲骨文那边至少要排3个月的队，报价动辄几十万，石基的云PMS出来之后，不仅部署成本只有Opera的一半，每年服务费只有对方的60%，功能还更贴合国内用户的习惯：比如支持微信/支付宝办理入住、支持国内酒店会员体系打通、甚至连门锁、门禁、发票系统都能一键对接，自然很快就抢占了国内高端酒店70%以上的份额。 我的个人观点是：很多人看不起石基做的生意，觉得“不就是个酒店管理系统吗有什么技术含量”，但恰恰是这种垂直领域的SaaS，壁垒比通用SaaS高10倍都不止，你想一下，酒店换一套PMS系统，要把过去几年的客史数据全部迁移，要给全酒店前台、房务、财务做培训，一旦出问题可能整个酒店都没法正常运营，客户的替换成本极高，只要你产品不出大问题，客户基本会一直用你，这种粘性是做普通消费产品的公司根本比不了的。
欧盟合规认证落地，石基捅破了国产SaaS出海的最后一层窗户纸
石基最近最有含金量的消息,其实是9月份官宣的“石基企业平台正式获得欧盟EDPB的GDPR最高级别合规认证”，同时还拿到了全球支付行业最高级别的PCI DSS认证，成为国内首个同时拿下这两个认证的酒店SaaS厂商。 我有个大学同学在华住集团的海外事业部工作，负责欧洲区全季酒店的扩张，前几天聊天他还在说这件事：“我们2022年刚进德国的时候，用的还是Opera的系统，单店每年的服务费就要1.2万欧元，还要提前付3年，我们想加个‘华住会会员国内权益打通’的功能，甲骨文那边说要排期3个月，开发费要20万欧元，根本不把我们当客户，去年我们试了石基的云系统，同样的功能2周就做出来了，服务费只有Opera的60%，今年我们在德国、法国开的15家全季，全部换了石基的系统，现在中国人去欧洲住全季，直接用国内的华住会APP就能办理入住，不用出示护照，会员积分还能通用，用户体验比之前好太多了。” 同学说之前他们最担心的就是合规问题：欧盟的GDPR要求用户数据必须存在欧洲本地，一旦违规最高可以罚全球营收的4%，之前有不少国产SaaS厂商出海就是死在合规上，要么是数据节点没建在本地，要么是认证不过关，根本不敢接大客户的订单，现在石基不仅在欧盟、美国、东南亚都建了本地数据中心，还把所有合规认证都拿全了，等于直接拿到了全球市场的入场券，现在华住、锦江、首旅这些国内酒店集团出海，第一个选的供应商就是石基。 而且从最新的公告看，石基已经不只是服务国内出海的客户了：这次和洲际酒店集团签的200家欧洲门店替换协议，都是洲际的本土高端酒店，不是中国品牌出海的门店，这说明石基的产品力已经得到了全球顶级酒店集团的认可，不是靠“国产替代”的情怀吃饭，是真的能靠产品和价格抢老外的存量市场。 我的个人观点是：以前我们总觉得国产软件出海只能靠低价抢第三世界国家的市场，现在石基给大家打了个样：只要你的产品比海外竞品好、价格比它低、合规性也达标，哪怕是欧美成熟市场的大客户，也愿意用你的产品，现在Opera占了全球高端酒店PMS市场70%的份额，一年光是这块的收入就有300多亿人民币，石基哪怕只抢到10%的全球份额，光是酒店SaaS这块的收入就能有30亿，更别说还有餐饮、零售的SaaS市场，想象空间非常大。
从300亿到1000亿，石基的想象力到底在哪里？
现在石基的市值大概在350亿左右,很多人觉得这个估值已经不低了，毕竟公司前三季度的净利润才1.2亿，市盈率都快200倍了，但如果你看懂了SaaS公司的估值逻辑，就会知道现在的石基其实处于“价值爆发的前夜”。 先给大家算一笔账：全球 hospitality（酒店+餐饮+零售）的IT市场规模大概是1.2万亿人民币，其中SaaS的占比还不到40%，每年还在以15%的速度增长，现在石基在国内高端酒店PMS的市占率已经超过70%，国内连锁餐饮TOP100里有70%用的是石基的POS系统，国内的基本盘已经非常稳了，未来的增长主要来自两个方面：一个是国内的云化替换，现在国内还有80%的酒店和餐饮用的是本地部署的旧系统，未来都会换成云SaaS；另一个就是海外市场的拓展，现在石基的系统已经覆盖了全球100多个国家的近2万家客户，海外收入的增速比国内还快。 我之前去新加坡出差，特意去吃了当地的海底捞，结账的时候问服务员用的是什么系统，服务员说是中国的系统，国内的捞币在这里也能用，你在国内备注的不吃香菜，在这里点单系统会自动给你去掉，后来我问海底捞的工作人员才知道，他们2023年就把所有海外门店的系统都换成了石基的餐饮云，之前用的是新加坡本地的系统，不仅和国内的会员体系打不通，要改个功能还要等半个月，现在换了石基的系统，全球的门店数据都能打通，总部要上个新的营销活动，当天就能全部门店同步。 很多人吐槽石基不赚钱，每年赚的钱都投到研发里去了，2023年公司的研发投入是11.6亿，占营收的35%，今年前三季度研发投入已经超过9亿，确实短期利润被压缩得很厉害，但你换个角度想：这些研发投入都是在建壁垒，现在石基光研发人员就有近4000人，其中30%是做海外合规和本地化开发的，这些投入一旦落地，就是别人根本追不上的护城河。 我的个人观点是：现在看石基不能看短期的净利润，要看云订阅收入的增速和续费率，石基现在的云订阅续费率超过90%，高端酒店客户的续费率更是接近100%，这说明客户的粘性非常强，现在收的每一笔订阅费，未来都是稳定的现金流，现在的石基其实就像2019年的广联达、2020年的用友网络，当时它们也是处于云转型的初期，利润承压，估值看起来很高，但等到云收入占比超过50%，净利润就会开始爆发，股价3年翻了3-5倍，石基现在走的就是同样的路径。
普通投资者怎么看待石基的投资机会？
最后聊聊大家最关心的问题：现在石基能不能买？ 我先给大家讲个真实的例子：我有个做价值投资的朋友，2020年的时候30块钱买的石基，后来最高涨到50多他没卖，2022年最低跌到12块的时候他也没割，中间还分批补了两次仓，现在成本在20块左右，他说他准备拿到2027年再卖，目标价是50块，他的逻辑很简单：第一，酒店餐饮SaaS这个赛道没有第二个能打的国内公司，石基的龙头地位非常稳；第二，国产替代+出海的逻辑没有破，未来3年云收入保持30%的增速是大概率事件；第三，现在估值虽然不算低，但也没有泡沫，拿3年赚一倍的确定性很高。 当然我也要给大家提个醒，石基的投资也不是没有风险：首先是海外拓展不及预期的风险，虽然现在拿到了欧盟的认证，但是抢甲骨文的市场也不是一蹴而就的，可能会遇到对方的降价竞争；其次是云转型的速度可能低于预期，现在还有很多中小酒店和餐饮老板不愿意换云系统，觉得数据放在云端不安全；最后是短期股价波动会很大，去年涨过30%，也跌过20%，要是拿不住短线的话，很容易追高被套。 我的个人观点是：如果你是想赚快钱，今天买明天卖，那石基不适合你；如果你能拿3-5年的长线，认可国产SaaS出海的逻辑，那等股价回调到300亿市值以下的时候，可以分批布局，不用追高，投资这种隐形冠军公司，本来就是赚企业成长的钱，不是赚博弈的钱，只要它的云收入增速一直保持在30%以上，海外拓展不断有新的大客户落地，就不用太在意短期的股价波动。
其实我研究石基这么久,最感慨的不是它的股价能涨多少，而是中国现在有很多像石基这样的隐形冠军：它们不怎么做营销，普通消费者甚至都没听过它们的名字，但它们在自己的垂直领域里默默深耕，把产品做到全球顶尖，抢海外巨头的市场份额，就像我们去住酒店、去餐厅吃饭，根本不会在意背后用的是什么系统，但正是这些藏在背后的科技公司，才是中国产业升级真正的底气，后续我也会持续跟进石基信息的最新消息，给大家带来更多接地气的分析。 （注：本文所有观点仅为个人分享，不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。）
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