去年春节我回湖北宜昌秭归老家走亲戚,特意绕路去兴山县的兴发工业园转了一圈，双向四车道的工业园门口，拉货的半挂车排了快两公里，司机裹着军大衣蹲在路边吃泡面，我摇下车窗问了一句“等多久能装到货？”，山东来的司机摆了摆手：“最少3天，我拉的是出口到东南亚的草甘膦，打款都半个月了才排上队。”
当晚和家里人吃饭,开了12年农资店的表哥说现在进货只认兴发的货：“2022年春耕的时候57%含量的磷肥一吨涨到3800还得抢，去年虽然降到2900，但是兴发的货比小厂贵50块农民都愿意要，含量够不烧苗，去年贪便宜进了10吨小厂的货，有农户用了减产来找我扯皮，之后再也不敢碰杂牌子了。”做新能源材料外贸的堂姐也插话：“去年我们帮兴发出了3批光伏用膦酸酯缓蚀剂到德国，客户之前用的日本货比兴发贵30%，测完性能差不多直接签了3年的长单，一年要1.2万吨。”
作为盯着湖北本地上市公司研究了5年的财经写作者,我自己在2023年底已经重仓了10万块的兴发集团股票，打算最少持有3年，今天就和大家好好聊透：兴发集团的未来估值到底能到多少，风险和机会分别在哪里，所有判断都是我个人的真实观点，不构成任何投资建议。
先算明白账：现在的兴发集团到底值多少钱？
很多人一听到化工企业就觉得是落后产能、周期股，随便给个10倍市盈率都觉得给高了，但你真的拆开兴发的业务盘看，就会发现现在300多亿的市值，完全是被低估的“现金牛”。
我们先算最基础的家底：兴发现在手里的磷矿储量是10亿吨，年开采许可量是500万吨，是国内拥有磷矿资源最多的企业之一，去年我参加湖北本地的新能源产业招商会，有个做磷酸铁锂的老板私下说：“现在你拿10个亿都拿不到新的磷矿探矿权，国内磷矿属于战略管控资源，每年开采总量卡的死死的，现有可开采储量按现在的消耗速度只够用30年，以后磷矿的价值只会越来越高，和稀土没区别。”按现在磷矿石平均每吨200元的权益价值算，兴发手里的矿就值2000亿，更别说他还有1.5亿吨的硅矿储量、年产能18万吨的草甘膦（全球第二市占率）、80万吨的磷肥产能，这些硬资产加起来，已经远超现在300多亿的市值。
再看盈利情况：2023年兴发的总营收是315亿，净利润42亿，对应现在的市盈率才7倍多，换句话说，你现在买兴发的股票，按当前的盈利水平，7年就能回本，这个估值水平比很多银行股都低，很多人说化工是周期行业，盈利不稳定，你去翻兴发近5年的净利润：2019年13亿、2020年14亿、2021年42亿、2022年58亿、2023年42亿，哪怕是周期底部的2019、2020年，也能保持10亿以上的净利润，根本不是大家印象里“赚一年亏三年”的小化工厂。
我2022年特意去兴发的工业园参观过,以前我以为化工企业都是黑烟滚滚、污水横流，结果进去之后园区里的绿化比很多公园都好，污水处理后的池子里面养着锦鲤，工作人员说他们每年的环保投入都在20亿以上，比很多小型化工企业的全年营收都高，这几年环保管控越来越严，湖北、云南、贵州的小磷矿、小化工厂关了上千家，兴发的市场占有率反而每年都在提升，光是草甘膦的市占率就从2019年的12%涨到了现在的22%，这就是典型的“供给侧改革红利”。
兴发未来估值的核心变量：三条增长曲线能不能踩中风口？
现在市场给兴发低估值,本质是把他当成了传统的化肥、农药企业，完全没算他新业务的增长潜力，我自己测算，只要这三条增长曲线能落地80%，兴发3-5年摸到1500亿市值是大概率事件，甚至有机会冲到3000亿。
第一条增长曲线：新能源材料业务的放量
现在兴发的磷酸铁锂产能是10万吨,2025年要扩到50万吨，按照现在每吨磷酸铁锂1万的净利润算，50万吨满产就能贡献50亿的净利润，已经超过了现在传统业务的盈利水平，而且兴发的磷酸铁锂成本比行业平均低2000块/吨，原因很简单：他自己有磷矿、自己做磷酸，原材料不用外购，宁德时代去年特意跑到宜昌和兴发合资建工厂，就是看上了他的磷矿资源和成本优势。
还有一个被很多人忽略的业务：湿电子化学品，以前国内8英寸、12英寸晶圆用的高纯磷酸、高纯硫酸90%靠进口，卡脖子卡了很多年，兴发是国内第一家突破12英寸晶圆级湿电子化学品技术的企业，现在已经给中芯国际、长江存储批量供货，2023年这块业务的营收是15亿，增速是47%，未来3年国内晶圆厂扩产，这块业务的营收最少能翻3倍，毛利能到40%以上，是妥妥的高科技业务，可比卖化肥赚钱多了。
第二条增长曲线：海外市场的突破
2023年兴发的海外营收占比是28%，我觉得未来3年这个比例能涨到40%以上，首先是草甘膦，现在全球粮食价格高位运行，海外的种植需求一直在涨，兴发的草甘膦比海外竞争对手的价格低15%，现在已经拿到了美国、巴西、阿根廷的准入认证，未来市占率涨到30%是大概率事件，再就是新能源材料，欧洲现在基本不开采磷矿，所有磷系材料基本靠进口，我堂姐对接的那个德国客户，去年光从兴发拿磷系新能源材料就拿了2个亿，今年的订单量直接翻了3倍，说欧洲现在缺磷缺的厉害，只要能供货有多少要多少。
第三条增长曲线：前沿技术的商业化落地
很多人可能没听过黑磷,这是未来能替代硅的半导体材料，也能用来做新一代的电池负极，兴发现在和中科院合作建了黑磷量产线，是国内唯一能量产黑磷的企业，现在虽然产能只有10吨，主要供实验室做研发，但一旦黑磷商业化落地，这个业务的估值空间就是万亿级的，哪怕只有10%的成功率，也足够给兴发的估值加一倍的溢价。
别光听我吹利好：这三个风险点我必须说清楚
我从不建议大家无脑买任何股票,兴发的风险点也非常明确，要是这几个问题爆发，别说估值上涨，能不能守住现在的市值都不好说。
第一个风险就是周期波动的风险,磷化工本质还是周期行业，2018年草甘膦价格跌到2万/吨的时候，兴发的净利润才2亿，要是未来粮食价格下跌，农民用肥需求减少，或者新能源汽车销量不及预期，磷酸铁锂价格暴跌，兴发的利润很可能会腰斩，我表哥的农资店2023年的磷肥销量就比2022年少了15%，就是因为粮食价格跌了，农民舍不得买贵的肥，要是未来粮食价格继续跌，传统业务的利润肯定会受影响。
第二个风险是技术迭代的风险,要是未来固态电池普及，不需要用磷酸铁锂了，那兴发投的几十亿磷酸铁锂产能就会变成废铁；要是黑磷的商业化迟迟突破不了，前期投的研发费用也会打水漂，现在新能源行业的技术迭代速度太快了，没人能保证3年后的主流技术路线还是现在的样子。
第三个风险是国企的效率问题,兴发是宜昌国资委控股的国企，决策流程长、激励机制不够灵活是天生的短板，之前和宁德时代合作的磷酸铁锂项目，就比原定计划晚了半年投产，就是因为内部审批流程太多，错过了2022年磷酸铁锂价格最高的窗口期，少赚了至少10个亿。
我个人的判断：兴发未来3-5年的合理估值区间
我自己给兴发做了三个情景的估值测算,大家可以参考：
保守情景（概率30%）：
新业务只完成目标的60%，周期下行，传统业务净利润稳定在30亿，新能源和电子化学品业务贡献15亿净利润，总利润45亿，因为还有周期属性，给15倍市盈率，合理估值是675亿，比现在的市值翻一倍。
中性情景（概率50%）：
新业务完成80%目标，磷酸铁锂产能做到40万吨，湿电子化学品市占率做到国内第一，传统业务利润35亿，新业务贡献40亿利润，总利润75亿，这时候市场已经会把他当成新能源材料企业，给20倍市盈率，合理估值是1500亿，比现在翻4倍。
乐观情景（概率20%）：
新业务全部达产,黑磷商业化取得突破，海外营收占比超过40%，总利润120亿，给25倍市盈率，合理估值是3000亿，要是黑磷能大规模应用在半导体或者电池领域，估值甚至能摸到5000亿。
我自己是按照中性情景来做的投资计划,10万块的底仓打算持有到兴发市值到1500亿再卖，中间不管涨跌都不会动，要是跌到250亿市值我还会再加仓，当然这只是我个人的投资决策，大家要是想买的话一定要自己做好研究，亏了别来找我。
最后我想说,很多人炒股总喜欢追那些看不懂的AI、元宇宙概念股，其实你不用跑那么远，就去你老家附近的本地龙头企业转一转，看看他们门口拉货的车多不多，员工的工资涨没涨，产品是不是不愁卖，比你看100篇券商研报都有用，我当年注意到兴发，就是因为2021年过年听我舅妈说她儿子在兴发上班，年终奖发了5个月工资，门口的小饭馆老板说兴发的员工来吃饭都比以前大方，这就是最真实的基本面，比那些财务造假的空壳公司靠谱100倍。
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