进入2024年下半年，众生药业的新冠特效药业务再度传来多个重磅消息：先是7月初公司披露的上半年业绩预告显示，核心新冠口服药来瑞特韦片上半年销量突破120万盒，贡献营收超过6亿元，同比2023年下半年增长42%；紧接着7月中旬，公司公告来瑞特韦针对长新冠适应症的II期临床试验达到主要研究终点，症状改善率显著优于安慰剂组，预计年内将提交III期临床申请；公司近期和全国12个省份的县域医疗联盟签订了配送协议，来瑞特韦的基层覆盖网点从年初的3万个提升到了现在的7.2万个,下沉速度远超市场预期。
我第一次真切感受到这款药的价值，是去年冬天的亲身经历：我舅妈今年72岁，有20年的高血压和糖尿病史，2023年12月新冠流行高峰的时候，她在粤西老家县城感染，发烧到39.2度，当时县医院的进口Paxlovid早就断货，托人从广州买也排不到号，一家人急得团团转，后来县医院的呼吸科医生说刚进了一批众生的来瑞特韦，是国产3CL靶点的特效药，不用和利托那韦联用，和她吃的降压药、降糖药都没有冲突，就开了一盒，医保报销之后只花了130多块，舅妈吃了3天就退烧了，5天之后测抗原转阴，没有出现胸闷、憋气这些重症症状，后来去复查肺部也没有感染，现在一家人每次遇到呼吸道疾病高发期，都会提前在家里备两盒,就怕老人再感染的时候买不到。
这件事也让我对之前市场上“新冠药是疫情红利、用完就没价值”的说法产生了怀疑，最近这段时间我跑了十几家社区卫生服务中心，和多位医药行业的从业者聊了聊，也翻了众生药业最近一年的财报和临床进展，发现很多人对这款药、甚至对整个后疫情时代的医药投资逻辑,都有不小的认知偏差。
从一张社区处方看：众生新冠药的“落地感”比财报数字更实在
很多人觉得现在疫情已经过去了，没人会买新冠特效药，这种认知其实和真实的基层需求差了十万八千里，我上周在广州天河区的一家社区卫生服务中心蹲了一上午，两个小时里就有3个老人来开新冠特效药，其中有两个是本身有慢阻肺的老人，最近有点咳嗽发烧，测了抗原是阳性，医生直接给开了来瑞特韦,还有一个是给家里80多岁的老人备药。
社区医院的医生跟我说，现在他们中心每个月要来瑞特韦的量稳定在200盒左右，流行高峰的时候能到500盒，“很多老人之前感染过一次，知道重症的厉害，现在一发烧就赶紧来开，这个药不用和其他基础病的药冲突，我们开起来也放心，医保报销之后大部分人自付都不到100块，比去医院住ICU划算太多了。”
众生的这款药之所以能快速铺开，核心是它踩中了两个最关键的用户痛点：第一是单药给药的差异化优势，目前市面上的其他3CL靶点特效药，不管是进口的Paxlovid还是国产的先诺欣，都需要和利托那韦联用，而利托那韦会和上百种基础病药物产生相互作用，很多有高血压、糖尿病、高血脂的老人根本不能吃，而来瑞特韦是国内唯一一款不需要联用利托那韦的3CL靶点新冠特效药，药物相互作用的风险下降了80%以上，刚好匹配了最需要特效药的老年群体的需求；第二是价格优势，进医保之后来瑞特韦的挂网价只有175元/盒，医保报销之后个人负担仅为几十到一百多元，是进口Paxlovid价格的1/20,普通人完全负担得起。
我个人的观点是，很多人对新冠特效药的需求认知还停留在2022年的“全民囤药”阶段，实际上现在的需求已经从爆发式的全民需求，变成了刚性的结构性需求：65岁以上有基础病的老人、免疫缺陷人群、孕妇这些高危群体，每年至少要面对2-3次新冠流行高峰，感染之后的重症风险依然很高，特效药是他们的“保命药”，这种需求是长期稳定存在的，和流感特效药奥司他韦的逻辑一模一样，根本不是什么“一次性生意”。
财报背后的冷思考：众生的新冠药业务到底是“脉冲红利”还是“长期增长曲线”？
从财报数据来看，众生药业的新冠药业务表现其实已经远超市场预期：2023年众生药业总营收26.8亿元，其中来瑞特韦贡献了9.7亿元，占比超过36%；2024年上半年业绩预告显示，公司总营收预计在14-16亿元之间，其中来瑞特韦贡献6亿元左右，同比2023年下半年增长42%，增速比公司的传统眼科、肝病业务都要快。
但现在市场上依然有两个普遍的质疑，我觉得有必要拿出来好好分析一下： 第一个质疑是“疫情过去了，销量迟早会跌”，我们看中康资讯发布的零售端数据，2024年Q1国内新冠口服药的总处方量是280万盒，比2023年Q4增长了37%，其中来瑞特韦的市场份额从2023年的18%涨到了2024年Q1的32%，仅次于进口Paxlovid，增速是所有新冠特效药里最快的，我上周和在国内某头部医药商业公司做粤东区域负责人的朋友吃饭，他说今年以来来瑞特韦的拿货量每个月都环比涨15%以上，尤其是县域市场的需求增长最快，他负责的梅州、河源下面的20多个乡镇卫生院，之前都没有常备新冠特效药，今年上半年全部都进了货，很多村医现在也会给有基础病的感染老人开这个药，“之前农村老人感染了，稍微严重点就得往县医院送，一来一回折腾不说，还容易耽误救治时间，现在有这个药，在村卫生室就能开，早吃两天就能避免重症，老百姓负担得起，医保也能报，我们推起来也没有压力”，他说今年光是他负责的区域，来瑞特韦的销量就能比去年翻两倍。 第二个质疑是“竞品太多，迟早会打价格战”，目前国内获批的新冠口服药确实有7款，但真正有临床优势、能上量的只有3款：Paxlovid、来瑞特韦、先诺欣，其中阿兹夫定因为有生殖毒性的争议、副作用较大，市场份额已经从2023年的40%跌到了现在的12%，其他几款小分子药要么临床数据不亮眼，要么渠道铺不开，基本没有什么竞争力，而来瑞特韦的单药优势是其他两款都不具备的，在老年群体里的接受度越来越高，只要新冠病毒的致病力没有出现大幅下降，它的市场份额大概率还会继续提升，就算未来价格有所下降,销量的增长也完全可以覆盖降价的影响。
我个人认为，现在市场给众生药业的估值是明显被“新冠概念股”的标签低估了：目前众生药业的动态PE只有18倍，而同类的创新药企PE普遍在30-40倍之间，市场还是把它的新冠药业务当成了一次性的脉冲红利，给的估值非常低，但实际上按照现在的销量增速，今年来瑞特韦的全年销量大概率会突破240万盒，贡献营收12亿元以上，就算未来每年销量稳定在200万盒，也能给公司带来10亿左右的稳定营收，这已经足够支撑公司现在100多亿的市值了,更别说还有其他管线的增量。
从最新临床进展看：众生的想象力远不止“新冠特效药”这一张牌
这次众生药业公布的长新冠适应症II期临床数据，其实是比销量增长更值得关注的消息：临床数据显示，长新冠患者服用来瑞特韦4周之后，疲劳、脑雾、咳嗽、肌肉疼痛等核心症状的改善率比安慰剂组高37%，安全性数据也非常好,没有出现严重的不良反应。
很多人可能不知道长新冠的市场空间有多大，根据世卫组织的统计，全球至少有6500万人受长新冠困扰，其中有10%-20%的人症状会持续超过1年，国内的长新冠患者数量也超过1000万，目前全球范围内还没有一款获批的长新冠治疗药物，一旦来瑞特韦的长新冠适应症获批，仅国内的市场规模就会超过100亿元,这个空间比新冠治疗的市场还要大好几倍。
除此之外，众生药业的其他管线也被市场严重忽略了：公司的眼科业务2023年营收6.2亿元，是国内眼科药领域的第二梯队，核心产品噻吗洛尔滴眼液、普拉洛芬滴眼液的市场份额都排在国内前三位；公司的NASH（非酒精性脂肪性肝炎）管线已经进入III期临床，是国内进度最快的NASH管线之一，NASH是现在全球医药领域的大热门，目前全球也没有几款获批的药物，一旦临床成功，单品的年销售额就有望超过20亿元；此外公司还有多个肿瘤、肝病领域的创新药管线,未来3年都会陆续进入临床收获期。
我个人的观点是，众生药业现在是典型的“一业兴、百业旺”的状态：新冠药业务给公司带来了充足的现金流，2023年公司的经营现金流净额达到了8.7亿元，同比增长了210%，足够支撑公司其他管线的研发投入，不用像其他创新药企一样担心现金流断裂的问题；同时新冠药的商业化也给公司搭建了覆盖全国的基层销售网络，未来公司其他的慢病、老年病药物都可以通过这个网络快速铺货，这个渠道价值是无形的,也是很多中小创新药企不具备的优势。
当然我也要提醒大家注意风险：如果后续新冠流行强度大幅下降，来瑞特韦的销量可能不及预期；如果长新冠适应症的III期临床失败，也会对公司的估值产生影响；此外如果未来有更多疗效更好的新冠特效药获批，也可能会挤占来瑞特韦的市场份额,这些都是投资的时候需要考虑的不确定因素。
给普通投资者的提醒：后疫情时代的医药投资，别再抱着“炒概念”的老思路
我身边有不少投资者，买医药股还停留在“炒概念”的老思路里：疫情来了就炒新冠药，甲流来了就炒奥司他韦，猴痘来了就炒疫苗，炒一波就跑，最后亏得一塌糊涂，之前就有个读者跟我说，他2022年众生药业炒概念的时候45块钱追高买的，套了一年多，去年年底22块钱忍不住割了，结果今年以来众生的股价从20多涨到了最高34块，错过了50%的涨幅，就是因为他一直把众生当成疫情概念股，没有看到它的产品已经实实在在落地,业绩已经出现了根本性的改善。
我一直跟普通投资者说，买医药股不要听消息、不要追热点，要去看身边的真实需求：你家楼下的社区医院有没有开这个药？你身边的人有没有在用？销量有没有实实在在的增长？这些东西比券商的研报、比上市公司的PPT靠谱多了，就拿众生药业来说，如果你去年年底去社区医院走一走，就会发现来瑞特韦的处方量已经起来了，如果你去翻一下公司的财报，就会发现它的现金流、营收都出现了大幅增长，这个时候你就不会把它当成一个纯概念的公司,也就不会割在最低点。
后疫情时代的医药投资逻辑已经变了：之前是炒预期、炒管线，只要有个PPT就能涨几倍，现在是要看真实的临床价值、看商业化落地能力、看实实在在的利润，没有真正临床价值、没法落地赚钱的公司，迟早会被市场抛弃，而那些能真正解决患者需求、能赚到稳定利润的公司,估值迟早会修复。
回到众生药业的新冠特效药最新消息本身，我觉得它的意义不止是一家公司的业务进展，更是国内创新药发展的一个缩影：之前我们在新冠特效药领域追着国外跑，现在我们自己研发的药有更好的疗效、更低的价格、更适合中国患者的需求，未来这种国产替代的趋势会越来越明显，这也是国内创新药企长期的成长逻辑，对于普通投资者来说，放弃炒概念的短期思维，找到那些真正有产品、有需求、有业绩的公司，长期持有,才是后疫情时代医药投资的正确思路。
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