前阵子回江苏南通的县级市老家吃席,碰到了开了10年网吧的发小阿凯，聊天时他说去年把3家网吧改造成电竞酒店，顺带给剩下5家门店换云桌面，算下来省了快20万成本，服务商不是大家熟悉的三大运营商，而是很多人以为“早就倒闭了”的鹏博士，我当时笑说你胆子还挺大，敢找这种“过气公司”，他翻了个白眼给我算账：联通给的报价是每台终端每月80块，还要等15天施工，鹏博士不仅每月只要55，3天就上门调试，还送了半年的DDoS防护，用了快一年没出过一次卡顿。
这段对话我后来和不少财经圈的朋友聊起，大家的第一反应几乎都是“鹏博士不是搞宽带的吗？怎么还做算力了？”恰恰是这种普遍的认知偏差，成了鹏博士被严重低估的核心原因，我跟踪研究这家公司快2年，看着他从债务泥潭里爬出来，悄无声息把算力业务做到总营收占比超60%，却还背着“传统宽带运营商”的旧标签，估值只有同行业的1/3，说一句“被严重低估”真的毫不夸张。
被贴了“旧标签”的老兵，其实早就踩中了算力新赛道
很多人对鹏博士的印象还停留在10年前：国内最大的民营宽带运营商，靠着“长城宽带”的牌子和三大运营商抢散户生意，后来运营商降费，长城宽带连年亏损，鹏博士也背上了一堆债务，似乎早就成了要被淘汰的“夕阳企业”。
但很少有人注意到，2020年完成债务重组之后，鹏博士就已经全面调转船头，把所有资源砸到了算力赛道上，甚至可以说，他是国内最早一批吃到东数西算、AI算力红利的民企之一，我翻了他2023年的三季度财报，几个数据特别能说明问题：目前他在全国布局了32个自主运营的大数据中心，总算力规模接近10EFLOPS，覆盖了8个国家算力枢纽节点；手里握着超过30T的骨干网带宽资源，全国有近200个边缘算力节点，2023年前三季度算力相关收入达到38.6亿，占总营收的62%，早就超过了剩余的宽带业务收入。
很多人觉得算力行业的玩家要么是三大运营商，要么是背靠华为、绑定英伟达的科技新贵，鹏博士这种“老宽带人”凑什么热闹？但恰恰是他做了20年宽带攒下的家底，成了现在做算力业务的独有优势：别的算力公司只有机房里的算力，要给客户服务还要找运营商协调最后一公里的接入，不仅成本高，审批流程还慢，而鹏博士早年做宽带的时候已经在全国铺了近百万公里的城域网光缆，还有覆盖200多个城市的本地运维团队，算力可以直接送到客户的门店、工厂里，根本不需要看别人的脸色。
我之前看过一份算力行业的调研报告，现在国内80%的算力服务商都盯着北上广深的互联网大厂、国企客户抢订单，价格战打得头破血流，毛利率能到20%都算不错的，而鹏博士早就绕开了这片红海，专门做别人啃不下来的生意，这种差异化的布局，早就被还拿着旧标签看人的市场忽略了。
从网吧老板的订单，看鹏博士藏在水下的“下沉市场算力优势”
回到我发小阿凯的例子,为什么三大运营商做不到的价格和效率，鹏博士能做到？
阿凯所在的南通海门，是全国有名的纺织电商之乡，本地有近万个做服装直播的主播，还有上千家中小纺织工厂，对云存储、云渲染、工业互联网算力的需求特别大，但三大运营商的服务体系是向上对齐的：县里的团队没有权限调整价格，施工要向市里申请资源，对接个小客户也要走半个月的流程，对于阿凯这种几十台终端的小订单，运营商根本不上心，报价自然高。
而鹏博士在海门有自己的本地运维团队，还有一个小的边缘算力节点，都是早年做宽带的时候留下来的，阿凯的订单报上去，当天就能定价，施工队都是本地人，情况熟，3天就能把所有线路铺完，而且算力资源直接从本地节点调用，延迟比运营商从市中心机房调货低一半，价格还能便宜30%，阿凯现在还成了鹏博士的兼职分销商，给本地做直播的同行介绍云存储服务，每个月光中介费就能赚2万多，他说现在本地做电商、开网吧、搞加工厂的老板，但凡需要算力服务，第一个找的都是鹏博士，根本没人找运营商。
这就是鹏博士藏在水下的核心优势：下沉市场的中小微企业算力需求，现在是一片完全没有被开发的蓝海，有数据显示，2023年国内县域级的中小微企业算力需求增速达到了68%，远超过一线城市的29%，但这块市场三大运营商看不上，新的算力厂商没有本地化的网络和团队，根本铺不下去，只有鹏博士凭借20年积累的下沉市场资源，成了这个赛道的隐形龙头，2023年他的中小微企业云服务客户已经突破了120万，收入同比增长47%，毛利率达到了32%，比很多给大厂供货的算力公司赚钱多了，但是这些数据在大部分研报里都找不到，大家都盯着他过去的宽带亏损，根本没人看他新业务的爆发力。
市场的三个认知误区，才是鹏博士被低估的核心原因
我曾经和券商的通信行业研究员聊起鹏博士,对方直接摆手说“这家公司有历史包袱，我们不覆盖”，其实现在市场对鹏博士的低估，完全是三个认知误区导致的，没有一个站得住脚。
第一个误区：鹏博士还是传统宽带公司，业务没有想象力，这个误解最常见，但也最好反驳：2020年之后鹏博士已经把几乎所有的散户宽带业务都剥离了，剩下的宽带业务都是高毛利的政企、商企专线，占比不到总营收的40%，而且每年还在收缩，现在他的核心业务就是IDC算力租赁、云网融合服务、智算中心运营，全是当下最火的算力赛道核心业务，2024年他和华为合作的成都、武汉智算中心就要全面落地，算力规模还能翻一倍，这种成长属性，根本不是传统宽带公司能比的。
第二个误区：鹏博士负债高，财务风险大，不可否认2020年之前鹏博士确实因为宽带业务的亏损背上了不少高息债务，但是2022年他已经完成了全部的债务重组，把短期高息债都换成了5年以上的长期项目贷，资产负债率从2020年的92%降到了2023年三季度的58%，甚至比很多上市的IDC公司负债率还低，财务风险早就完全释放了，现在还有人拿3年前的债务问题说事，完全是刻舟求剑。
第三个误区：算力行业只有掌握芯片、技术的公司才有价值，鹏博士没有核心竞争力，很多人觉得算力行业就是拼谁的英伟达芯片多，谁和华为绑定紧，其实完全错了，算力行业的本质是服务业，你有再多的算力，找不到客户、送不到客户手里就是一堆废铁，鹏博士的核心竞争力就是他的云网调度能力和本地化服务能力，他现在做的“算力超市”模式，把三大运营商、其他IDC厂商的闲置算力整合起来，调度之后卖给下沉市场的中小客户，赚的是服务和调度的钱，不需要自己砸几百亿买芯片，风险低不说，毛利率还高，这种商业模式的壁垒，比囤几批芯片高多了。
我的个人判断：鹏博士的估值修复空间至少有3倍
说鹏博士被严重低估,不是空口喊口号，我们拿真金白银的估值数据算账就知道。
首先看行业可比估值：现在A股做算力服务的公司，平均PS（市销率）是4.8倍，做IDC的公司平均PS是3.7倍，就算是亏损的优刻得，PS都有6倍，而鹏博士现在的PS只有1.8倍，不到行业平均的一半，就算是按传统IDC公司的估值算，他的合理市值也应该在200亿左右，现在才100亿出头，已经被腰斩了。
再算业绩增量：2024年是AI算力需求爆发的元年，仅下沉市场的中小微算力需求增速就不会低于50%，鹏博士现在有120万中小微客户，就算每个客户每年多花1000块钱的算力费用，一年就是12亿的增量收入；再加上今年要落地的5个智算中心，至少能贡献8亿的新增收入，算下来2024年鹏博士的总营收能突破90亿，净利润能到8-10亿，给20倍PE的话，合理市值就是160-200亿，如果赶上算力行情的风口，给30倍PE就是240-300亿，对应现在的股价，至少有3倍的上涨空间。
当然我也要说风险：如果三大运营商之后调整策略，下沉抢中小客户，会对鹏博士的市场份额造成冲击；如果智算中心的落地进度不及预期，也会影响今年的业绩；如果整个AI行业的需求不及预期，整个算力板块的估值都会下调，这些都是投资者需要考虑的不确定性。
不过上个月我再回老家，阿凯给我看他的记账本，他现在对接的本地直播商户已经有27家，这些商户的算力需求每个月都在涨，还有几家纺织工厂找他问工业互联网的算力解决方案，他说“那些大公司的研究员坐在上海的写字楼里，根本不知道我们县城的老板现在多需要便宜又好用的算力，只有鹏博士的人天天跑我们这边谈合作”。
其实投资就是这样，大家都盯着的热门公司，早就被炒到了天上，反而这种背着旧标签、藏在下沉市场里的公司，才会被严重低估，等市场终于反应过来，原来下沉市场的算力需求才是最大的增量，原来鹏博士早就不是当年的宽带公司了，估值修复的风自然就会来，现在的低价，不过是给看懂的人留的入场窗口而已。