上周三深夜我收到微信好友老周发来的消息，点开是两张截图：一张是他的股票账户，中银证券的持仓界面明晃晃飘着-47%的收益率，30万本金现在只剩15.9万；另一张是捏了一半的红塔山，旁边摆着他儿子的婚房户型图。 老周是我去年在社区财商沙龙认识的退休老会计，做了20多年账，平时买东西连5毛钱的零头都要算清楚，唯独买股票特别敢冲，2023年2月中银证券连拉两个涨停，当时全网都在喊“牛市旗手启动，券商行情要来了”，老周盯着K线看了一晚上，觉得这股背靠中银集团，根正苗红肯定能涨，第二天就把准备给儿子装修的30万闲钱，以14.8元的价格全仓打了进去。 之后的剧情大家也能猜到：一年半的时间里，中银证券一路震荡下跌，最低跌到过8.12元，中途偶尔反弹两天，很快又会创出新低，老周从最开始每天盼涨停，到后来每周看一次账户，现在已经把APP藏在了手机文件夹最深处，他说“就当给儿子存了3年定期，要是真回不了本，装修钱我再攒就是”。 这段时间我收到了至少几十个和老周一样的散户提问，都是在问“中银证券为啥跌得比整个券商板块都狠？是不是要退市了？”我翻了这两年中银证券的所有公告、财报、龙虎榜数据，也和券商行业的两个分析师朋友聊过，今天就把这事说透，不管你有没有买这只票,看完都能少踩很多A股的坑。
先搞懂：这一轮中银证券的下跌，到底有多夸张？
在说原因之前，我们先拿数据说话，避免有人觉得我在危言耸听。 如果从2023年2月的阶段高点16.87元（不复权）算起，到2024年8月的阶段低点8.12元，中银证券的累计跌幅已经超过了52%，也就是说股价直接腰斩，而同期券商ETF（512000）的累计跌幅只有27%，整个券商板块的平均跌幅是29%，中银证券的跌幅比板块平均水平多了一倍还不止。 我们再对比同梯队的中小券商：同期红塔证券跌幅36%，南京证券跌幅31%，浙商证券跌幅28%，中银证券的跌幅在所有300亿市值以下的中小券商里排进了前5，要知道2022年底的时候，中银证券的市值还有400多亿，现在只剩270亿，两年时间蒸发了130亿，相当于平白消失了半家公司。 我特意查了一下东财的股吧，里面有个2023年2月的热帖，楼主说“15块满仓中银，拿到20卖了换车”，下面有几百条留言附和，现在再点进去看，最新的一条回复是“2024年了，楼主的车变成自行车了吗？” 说起来挺扎心，但这就是最真实的散户生态：很多人买股票根本不看基本面、不看公告，听个消息、看个K线就敢全仓冲，最后亏了钱只能骂市场不公平,连自己是怎么亏的都不知道。
第一：股东天量减持的“堰塞湖”，是压垮股价的直接导火索
我跟券商分析师朋友聊的时候，他第一句话就说“中银跌成这样，90%的直接原因就是减持，而且是清仓式的减持”。 大家可以去翻中银证券的公告，从2022年2月首发原股东解禁之后，这家公司的减持公告就没停过：2022年发了6次减持相关公告，2023年发了8次，2024年到8月已经发了5次，其中减持力度最大的是上海金融发展投资基金，作为首发财务投资者，它手里的1.9亿股2022年解禁之后，就一直在卖，累计已经减持了超过1.2亿股，按照平均减持价11元算，已经套现了13亿多，现在手里还有7000多万股没卖完。 除了这家基金，另一个大股东中银国际控股，2023年也宣布拟减持不超过2.5%的股份，对应市值大概10个亿，我算了一下，过去两年中银证券的股东累计拟减持金额超过35亿，而中银证券平时的日均成交额只有3-5亿，也就是说这些减持盘相当于要把连续7天的所有成交额全部吃掉，散户根本接不住。 我2023年4月的时候就在自己的投资社群里提醒过大家：只要是中小盘个股，发布了减持比例超过2%的公告，3个月内都不要碰，尤其是那些财务投资者的清仓式减持，不管公司吹得有多好，都不要接盘，当时有个群友也是14块多买了中银证券，看到我的提醒之后当天就卖了，后来他跟我说，要是晚卖3个月，就要多亏5万块。 这里也说句公道话：股东减持不一定就是不看好公司，像上海金融发展投资基金这种财务投资者，本身就是奔着上市套现来的，基金到期了必须要给LP分钱，不管股价高低都得卖，但不管是什么原因，天量减持对于流动性本来就差的中小盘个股来说，就是实打实的抛压，就像你家小区门口本来就不宽的路，突然跑过来十辆大货车占道,不堵车才怪。
第二：基本面增速掉队，撑不起之前的估值泡沫
很多人可能不知道，2020年到2022年的时候，中银证券的估值比整个券商板块平均水平高一倍，最高的时候PE达到了35倍，而当时券商板块的平均PE只有16倍。 为啥市场愿意给它这么高的溢价？当时炒的是三个预期：第一是背靠中银集团，有央企背景，不会踩雷；第二是上海自贸区概念，跨境业务会爆发；第三是资管业务转型顺利，会成为新的增长曲线。 结果三年过去，这三个预期一个都没兑现，我们看2023年的财报：中银证券全年营收34.6亿，同比增长只有2.1%，净利润9.3亿，同比下降1.8%，而同期上市券商的平均营收增速是8.7%，平均净利润增速是12.3%，中银的业绩增速直接排在了上市券商的后20%，明显掉队。 再看业务结构：经纪业务占比42%，还是靠赚散户的佣金吃饭，现在佣金都从千分之三降到万分之一了，很多券商还免五，这块业务根本没有增长空间；自营业务占比25%，2023年权益自营亏了2.1亿，直接拖了净利润的后腿；大家之前期待的跨境业务，收入占比只有3%，资管业务收入占比不到8%，投行业务更是只有6%，连头部券商的零头都不到。 说白了，之前市场给它30倍PE，是把它当“有特色的成长型券商”给的估值，结果三年过去发现它就是个没特色的普通中小券商，业绩还涨不动，那估值自然要杀到和行业平均水平一样，从30倍跌到15倍，光估值就跌了一半，再加上业绩没增长，股价腰斩不是很正常吗？ 这个逻辑其实特别好理解：我家小区旁边去年开了一家水果店，刚开业的时候宣传是“进口水果直供，比市场价便宜30%”，大家都觉得它以后肯定能火，不少人花几千块办了会员卡，结果开了半年发现，店里的进口水果只有10%，价格还比旁边的超市贵，大家都不去消费了，老板想把店转让，之前开价50万没人要，现在25万就转，和中银证券的估值杀跌是一模一样的道理。 我一直跟身边的投资者说：炒股最怕的就是“预期落空”，你买的时候给了它很高的期待，结果它根本做不到，跌起来比谁都狠，所以你买任何一只股票之前，都要先想想：它现在的价格，是不是已经透支了未来3年的业绩？如果预期没兑现,你能不能承受下跌的风险？
第三：券商板块整体Beta下行，中银的散户属性成了“暴跌放大器”
除了自身的问题，整个券商板块的逻辑变化，也是中银证券跌这么多的重要原因。 很多老股民都有个固有印象：券商是牛市旗手，只要行情要来，券商肯定先涨，但这个逻辑在最近三年已经彻底失效了：现在A股是结构性行情，量化交易占比超过30%，散户占比逐年下降，券商的经纪业务佣金收入早就见顶了；全面注册制之后，投行业务也越来越向头部集中，前10的券商吃掉了70%的投行项目，中小券商根本抢不到单子；资管业务也一样，大家都买头部基金公司的产品，中小券商的资管产品根本卖不动。 所以整个券商板块的估值中枢一直在往下走：2020年的时候板块平均PE还有20倍，现在只有12倍，以后可能还会更低，整个板块的Beta都在下行，中小券商的跌幅自然比头部券商更大。 而中银证券还有个问题：散户占比太高了，我查了它2024年二季度的股东结构：散户持股比例超过75%，机构持股比例只有14%，剩下的是大股东持股，什么概念？就是这只股票里几乎没有主力资金，都是散户在里面玩。 散户的特点是什么？追涨杀跌，一有风吹草动就互相踩踏，2024年3月的时候，市场传要降印花税，中银证券当天拉了涨停，结果第二天利好落空，直接跌停，当天的龙虎榜卖出席位全是东方财富拉萨团结路的散户席位，机构连影子都没有，涨的时候没有主力资金拉，全靠散户跟风买，涨得就很虚；跌的时候散户一起卖，没有机构接盘，自然跌得比谁都狠。 我一直给普通投资者的建议是：如果你真的想配置券商板块，要么买中信、东财这种头部券商，要么直接买券商ETF，千万不要买这种没特色的中小券商，很多人觉得小券商弹性大，涨的时候涨得多，实际上一轮行情下来，券商ETF的收益比80%的中小券商都高，而且波动小很多,不会像中银证券这样直接腰斩。
第四：资金面的“用脚投票”，北向和机构早就提前跑路了
股价涨跌本质上是资金说了算，没有增量资金进来，再好的公司也涨不起来，中银证券就是典型的被资金抛弃的个股。 我查了北向资金的持仓数据：2023年初的时候，北向资金持有中银证券的比例是1.2%，大概有3000多万股，到2024年6月，北向的持仓比例只有0.3%，只剩800多万股，减仓了75%，几乎是清仓式跑路。 公募基金更夸张：2023年一季度的时候，有42只公募基金持有中银证券，持仓比例0.8%，到2024年二季度，只有8只基金持有，持仓比例只有0.1%，相当于几乎所有基金都跑光了。 机构和北向都跑了，剩下的全是散户，没有新增资金进来，股价自然涨不上去，只要有一点抛压就会跌，这就像我们公司楼下的网红奶茶店，刚开业的时候一堆博主来打卡，排队能排20米，后来博主们都不来宣传了，只剩下几个周边的上班族偶尔买，一到夏天淡季，老板只能打5折促销，不然根本卖不出去，股价也是一样的道理，没有机构资金做局,光靠散户是拉不起来的。
给持有中银证券的散户3个实在建议
说了这么多原因，最后给持有中银证券的朋友三个我个人的建议，都是掏心窝子的话： 第一，如果你已经深套30%以上，现在割肉确实没必要了，券商是强周期板块，等下一轮牛市来的时候，整个板块都会涨，中银证券就算再差，也能跟着板块涨，大概率是能回本的，但是千万不要加仓补仓，不要想着摊低成本，不然很可能越套越深，占用你的资金流动性。 第二，如果你是浅套或者还没买，千万不要想着抄底，现在中银证券的减持还没结束，基本面也没有改善的迹象，现在抄底很可能抄在半山腰，有这个钱不如去买ETF或者业绩好的个股，没必要在这只票上耗着。 第三，如果你真的看好券商板块，建议把手里的中小券商换成券商ETF或者头部券商，长期来看，券商行业的集中度会越来越高，中小券商的生存空间会越来越小，头部券商和ETF的收益更稳，波动更小，比持有单个中小券商靠谱得多。 最后说回老周，上周我跟他通了个电话，他说现在也不天天看账户了，那笔钱本来就是3年之后才用的，就放着当存定期了，以后再也不会听消息买股票了，我跟他说，其实股市里没有无缘无故的涨，也没有无缘无故的跌，你之前买中银的时候，既没看减持公告，也没看财报，只听别人说券商要涨就买了，亏钱其实是认知不够的必然结果，以后买之前多花1个小时查查资料，比你听10个消息都有用。 其实不止是中银证券，A股里90%的散户亏钱，都是因为赚了认知以外的钱，最后又凭实力亏回去，你只有搞懂每一只股票涨跌背后的逻辑，才能在这个市场里长久地活下去，不然就算这次运气好赚了钱,下次也会亏回去。
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