上周六在我家楼下的茶餐厅碰到老周,他抱着个印着“生意兴隆”的保温杯，脸上笑盈盈的，说上个月中了个创业板新股，赚了8000多，特意来请我喝冻柠茶，坐下来聊两句，自然而然就说到了2022年他中688251井松智能的事，那会他盯着35.62元的发行价，连续三个晚上给我发语音，纠结到烟都多抽了两包，现在说起这事，他自己都笑：“那时候哪懂什么注册制，总觉得打新就是中彩票，哪想到还要做功课。”
1、35.62元的发行价，当年老周纠结了3个晚上的选择
老周今年52,开了20年五金店，炒股16年，是我们圈子里有名的“打新钉子户”，2022年之前他打新从来都是闭眼缴款，前前后后中过7只新股，最少的赚了2000，最多的中了个锂电概念股，赚了4万多，用他的话说“打新赚的钱，够给我家姑娘买两个LV包了”。
2022年5月底的一个晚上,我刚洗完澡，就接到老周的语音电话，声音都透着激动：“妹子，我又中新股了，688251，你帮我看看行不行？”我当时打开软件查了下，688251是科创板的井松智能，主营智能仓储物流系统，发行价35.62元，中一签500股，要缴17810元，发行市盈率34.63倍，而当时工业自动化行业的平均静态市盈率是32.11倍。
我当时给他分析：“周叔，这个公司赛道还行，下游是汽车、锂电、光伏，都是当时的高景气赛道，去年营收增速40%，利润增速35%，但是发行市盈率比行业高了近3个百分点，而且最近科创板破发的新股不少，这个月已经有4只新股破发了，最惨的那个开盘跌了28%，中一签亏1万多，你自己拿捏下。”
老周当时就纠结了,他说自己前阵子去参加五金行业的展会，刚好看到过井松智能的展台，他们家的智能仓储系统，小件货品存取效率比人工高5倍，他当时还动过念头给自己的300平仓库装一套，一问价最小的也要60万，他嫌贵没装，“我觉得这家公司的东西是真有用，但是比行业市盈率高，万一破发了怎么办？我这1万多要是亏了，够我进小半批货的”。
接下来的三天,老周每天晚上都给我发消息，一会说“我刷券商评论区，一半人说要涨，一半人说要破发”，一会说“我问了我炒股的老李，他说科创板的新股都别买，风险大”，最后缴款截止日的下午，他给我发了个转账截图：“算了，赌一把，我觉得这个公司做的东西是真的有市场，亏了我也认。”
后来上市当天,井松智能开盘涨18.2%，报42.1元，老周挂了42块的卖单，直接成交，扣了手续费赚了3100多，他当天下午就给我送了两箱他家卖的进口螺丝刀，说“幸好听了你一半的话，没瞎弃缴”，但是他那个股友老李，当天中了另一只发行价120元的生物医药新股，市盈率比行业高了3倍，老李闭眼缴款，上市当天破发21%，亏了12000多，连续吐槽了半个月。
2、扒透688251发行价的定价逻辑：真的是券商故意抬价割韭菜吗？
那次之后老周就总问我,新股的发行价到底是怎么定的？是不是券商和上市公司勾结，故意定高了赚散户的钱？刚好借着688251的例子，我给他好好掰扯过这个事。
首先你去查井松智能当时的发行公告,它的发行价是网下询价出来的，当时一共有299家机构投资者、7301个配售对象参与了报价，报价区间从21.32元到45.12元都有，最后按照规则，剔除了报价最高的10%的配售对象，剩下的报价加权平均之后，再和主承销商商量，最终定了35.62元的发行价。
很多散户觉得发行价高就是券商坑人,我承认，券商的承销费确实是按募资额的比例收的，比如688251募资5.14亿，券商的承销费是3200万，募资越多，承销费越高，券商确实有动力抬价，但是你要知道，网下询价的机构都是真金白银要掏钱买的，要是价格定得太高，机构觉得不值，根本不会报价，就算定了高价，机构不买，最后发行失败，上市公司和券商都亏。
我个人的观点是：注册制下的发行价，本质就是上市那一刻的“市场公允价”，就像你去买二手车，2022年的时候新能源车补贴多，二手特斯拉Model3能卖23万，2023年补贴退了，同款车只能卖18万，你不能说2022年卖你车的车商就是骗子，那就是当时的市场价格。
之前核准制的时候,发行市盈率被限制在23倍以下，不管你公司再好，发行价都不能超过23倍市盈率，所以相当于官方给你打了个折，上市之后肯定要涨，打新才变成了无风险福利，但是注册制之后，这个限制取消了，发行价完全由市场说了算，有的公司赛道好、增速快，机构愿意给高价，发行市盈率就高，有的公司传统行业、增速慢，发行市盈率就低，这本来就是正常的。
就拿688251来说,2022年的时候，锂电、光伏的扩产潮正猛，智能仓储的需求爆增，机构都觉得这个行业增速快，愿意给35倍的市盈率，所以才有35.62元的发行价，放到现在，锂电产能过剩，智能仓储需求下滑，你让它再上市，可能发行价也就25块钱，这就是市场变化的结果，真不是券商单方面能操纵的。
3、从35.62元到如今的27.8元：发行价真的是个股的“铁底”吗？
前阵子有个粉丝给我发私信,说他2022年井松智能上市的时候买的，成本36块，拿了快两年了，现在股价只有27.8元，亏了23%，他问我“都说破发的股票早晚要回到发行价，我能不能再拿着等它回到35.62？”
我当时直接给他泼了冷水：你要是等着回到发行价再卖，大概率还要亏更多。
为什么？我们看688251的业绩就知道，2022年上市的时候，它的营收增速是41.2%，净利润增速是33.7%，到了2023年，营收增速直接降到了7.8%，净利润增速只有2.1%，今年一季度更差，净利润同比下滑了18%，为啥？因为下游的锂电、光伏行业扩产放缓了，以前一年能接20个大订单，现在一年只能接10个，业绩增速下来了，估值自然要杀，以前能给35倍市盈率，现在只能给25倍，股价当然跌。
我给大家举个身边的例子,我表姐2021年的时候在杭州开奶茶店，那时候一点点、COCO的加盟权要25万，她嫌贵，花了20万加盟了一个新的奶茶品牌，结果2022年开始奶茶店内卷，她那个品牌的加盟店开一家倒一家，现在这个品牌的加盟权白给都没人要，你能说当时20万的加盟价是虚高吗？当时那个品牌确实火，一杯奶茶能卖20块，一天能卖300杯，现在一天只能卖50杯，加盟权当然不值钱了。
我一直跟身边的散户说一个观点：千万不要把发行价当成什么“价值底”“铁底”，发行价只是公司上市那一刻，买卖双方商量出来的价格，过了那个时间点，行业变了，公司变了，市场情绪变了，价格当然要变，A股这么多年，跌破发行价之后再也没回去的股票多了去了，最典型的就是中石油，发行价48元，现在只有7块多，你拿15年都回不了本，难道你还要拿着等吗？
刚才说的那个粉丝,听了我的话之后，28块钱把688251卖了，转头买了个股息率5%的国有银行股，这半年也涨了8%，已经把之前的亏空补回来一半了，他前阵子还给我发消息说，以前总觉得守着破发股等反弹是价值投资，现在才知道，那叫和自己较劲。
4、给普通打新人的3条实在建议：别再被发行价数字PUA了
这两年注册制全面推行,我见过太多散户打新亏得莫名其妙，有的看到发行价高就觉得能赚大钱，闭眼缴款，结果破发亏几万；有的看到发行价市盈率高就直接弃缴，结果错过翻倍的大牛股，其实打新根本没有那么复杂，我总结了3条非常实用的建议，只要你能做到，基本不会踩大的打新坑：
第一,别光看发行价的绝对值，要看“相对估值”，很多散户觉得发行价10块的就是便宜，发行价100块的就是贵，这是完全错误的，比如同样是发行价50块的股票，一个做食品加工的，市盈率15倍，行业平均是20倍，那就是低估，大概率能赚；另一个做AI应用的，市盈率120倍，行业平均才50倍，那就是高估，破发概率极大，老周现在打新，第一件事就是打开软件看发行市盈率和行业平均市盈率的对比，只要比行业平均高30%以上的，直接弃缴，这两年他躲过了至少5只破发的新股。
第二,要看上市时的市场情绪和新股板块的温度，我总结了一个规律，当上证指数跌破3000点，科创板的破发率超过30%的时候，你中了科创板、创业板的新股，一定要多留个心眼，尤其是那些市盈率高、行业景气度下行的，能弃缴就弃缴，就像下雨天你别总想着出门捡钱，滑倒的概率比捡到钱的概率大得多，2022年4月的时候，科创板破发率高达42%，那会中新股的散户，一半以上都亏了钱，要是当时你能看看市场温度，根本不会踩这个坑。
第三,打新赚钱就跑，别对新股有感情，更别信“破发必反弹”的鬼话，我见过太多散户，打新中了新股，上市之后没卖，结果股价跌破发行价，就开始死拿，美其名曰“价值投资”，其实你连公司是做啥的都不知道，谈什么价值投资？打新本质上就是赚一二级市场的差价，上市当天不管赚亏，卖了就完事，别把短线做成中线，中线做成股东，最后套个三五年，得不偿失。
上周和老周喝完茶走的时候,他跟我说，现在他身边的老股友们都还在闭着眼打新，有的中了高价新股亏了钱，就天天骂证监会骂券商，“我每次都跟他们说，你去看看688251那35.62元的发行价，那不是给你送钱的数字，是给你上课的学费”。
其实我做了这么多年的财经内容,最大的感受就是，很多散户投资亏钱，不是因为笨，而是因为懒，总想着找一个不用动脑子就能赚钱的方法，以前打新是，现在买基金买AI概念股也是，但是这个世界上从来没有无风险的赚钱方法，注册制下，你赚的每一分钱，都是你认知的变现，你亏的每一分钱，都是你认知的缺陷。
688251的35.62元发行价，对于老周来说是3000块的收益，对于那个拿了两年的粉丝来说是2万多的亏损，是一个能给大家讲明白注册制逻辑的最好例子，希望大家看完这篇文章之后，再看到新股发行价的时候，别再只想着赚多少或者亏多少，多看看数字背后的公司、行业和市场，你才能在这个市场里走得更稳更远。（全文约3400字）
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