去年国庆我陪表姐带她10岁的儿子去上海儿童医院内分泌科看病,早上6点半到医院，号已经排到了下午2点，候诊区坐满了家长，手里大多攥着孩子的骨龄片，聊天话题绕来绕去都离不开“生长激素”，等我们看完诊出来，表姐拉着我在医院门口的便利店算了半小时账：医生说孩子骨龄比实际年龄大1岁，想追上理想身高至少要打2年生长激素，长春金赛的水针一年要7万多，安科生物的粉针一年不到5万，水针也才5.8万，算下来两年能省两万多，刚好够给孩子报个初中的衔接班。 后来表姐加了一个300多人的“矮身材家长交流群”，我偶尔帮她查资料的时候翻了翻群消息，发现像她这样纠结后选安科产品的家长占了近4成，其中不少是三四线城市的普通工薪家庭，大家的理由出奇一致：效果差不了多少，性价比高，家门口的妇幼保健院就能开到，不用跑省城大医院，那是我第一次真切意识到，很多人印象里“靠概念炒起来”的安科生物，其实早已经把产品铺到了普通人的生活里，它的股价涨跌，从来都不是空中楼阁。
先搞懂：安科生物的基本盘到底是什么？
很多人对安科生物的认知还停留在“和长春高新抢生长激素生意的公司”，这个说法没错，但不够全面，从2023年的年报数据来看，安科全年营收27.92亿元，同比增长16.2%；归母净利润7.81亿元，同比增长29.6%，其中重组人生长激素贡献了16.8亿元的营收，占总营收的60%，确实是绝对的基本盘。 但和长春高新90%以上业绩靠生长激素不同，安科的业务布局要更分散：HER2单抗（赫赛汀生物类似药）2023年卖了3.02亿元，同比增长82%，已经成了第二大业务板块；此外还有干扰素、中成药、基因检测等业务，加起来占总营收的20%左右，后面还有溶瘤病毒、CAR-T、生长激素长效剂型等在研管线等着兑现。 我身边很多刚接触医药股的朋友问我，生长激素这个行业到底是不是“智商税”？我每次都给他们算一笔账：目前我国儿童矮身材发病率大概是3%，对应700万左右的潜在适用人群，但现在实际就诊的只有不到30万人，渗透率还不到5%，随着家长对孩子身高的重视度越来越高，再加上医保覆盖范围逐步扩大，这个行业的增长空间至少还有10年，而安科走的“高性价比”路线，刚好踩中了下沉市场的需求：2023年安科生长激素在三四线城市的覆盖率已经从2021年的42%涨到了67%，很多县城的妇幼保健院都能开到它的产品，这也是它在2022年广东生长激素集采中标后，营收反而逆势上涨的核心原因——集采虽然压低了单价，但帮它打开了过去进不去的基层医疗市场，以价换量的效果非常明显。 我个人的观点是：如果说长春高新是生长激素行业的“苹果”，走高端路线赚溢价，那安科就是“小米”，靠性价比抢大众市场，后者的基本盘反而更稳，毕竟国内普通收入家庭还是占大多数，一年能省一两万的费用，对很多家庭来说是实实在在的吸引力。
从一线场景看安科的增长韧性：刚需永远是最好的护城河
今年五一我回安徽老家,刚好碰到我高中同学的媳妇带孩子去市妇幼打生长激素，她选的就是安科的水针，她给我算了一笔账：夫妻俩都是当地的中学老师，一年到手收入加起来也就15万左右，要是选金赛的水针，一年花7万，相当于家里一半的收入都砸进去了，还要还房贷、养老人，压力实在太大，安科的水针一年不到6万，医保还能报1万多，算下来自己掏4万多，咬咬牙还能承受。 她还告诉我，她们当地的医院现在主推安科的产品，就是因为价格亲民，愿意给孩子打的家长更多，我后来查了一份第三方调研数据：2023年国内生长激素粉针市场，安科的市场份额已经超过了70%，水针的市场份额也从2021年的12%涨到了22%，增速是行业平均的2倍多。 很多人担心未来生长激素会被全国集采，把行业利润打没，但我自己的看法恰恰相反：集采反而会加速行业出清，把那些小厂商淘汰出去，安科这种成本控制能力强、产能充足的头部企业反而会吃到更多的市场份额，就拿2022年的广东联采来说，安科的生长激素粉针降价了50%左右中标，但是当年粉针的销量直接涨了120%，算下来整体营收反而涨了10%，就是最好的例子。 而且现在生长激素的需求已经不止是儿童矮身材治疗了，成年人的抗衰老、烧伤术后恢复、生殖辅助领域的需求也在慢慢起来，我身边就有朋友做试管的时候，医生开了小剂量的生长激素帮助卵泡发育，这部分需求现在还没有被完全开发，未来会是安科新的业绩增长点。
第二增长曲线已经启动：安科的想象空间不止生长激素
很多人现在给安科的估值,还是按“生长激素公司”给的，但实际上它的创新管线已经开始兑现业绩了，最典型的就是HER2单抗产品。 我远房姑姑去年查出来HER2阳性乳腺癌，一开始医生建议用进口的原研药赫赛汀，一年要花12万，她家里条件不好，差点就打算放弃治疗了，后来医生给她换了安科的HER2单抗，医保报销之后一年只需要花2万多，她现在已经打了8个月，复查的时候肿瘤已经缩小了一半，上个月还回去跳广场舞了。 这款药2021年才上市，2023年就卖了3个亿，今年一季度的销量又涨了40%，按照这个增速，2025年销量破10亿是大概率的事儿，到时候就能占到总营收的20%以上，会成为继生长激素之后的第二个核心利润来源。 除此之外，安科的溶瘤病毒产品现在已经进入临床三期，针对的是黑色素瘤，预计2026年就能上市，这个产品国内现在还没有同款获批，上市后大概率能拿到10亿级的市场份额；还有长效生长激素现在也在临床三期，比长春高新的长效生长激素副作用更小，上市后会填补安科在高端生长激素市场的空白。 我个人的判断是：现在市场给安科的170亿左右的市值，其实只反映了它生长激素业务的价值，HER2单抗和在研管线的价值几乎没有被算进去，这就是它未来估值修复的空间，对比恒瑞医药、百济神州这些创新药公司，安科的管线兑现度更高，风险更小，估值却低了不少，性价比是比较高的。
买安科股票之前，这些风险你必须想清楚
我从来不会建议大家盲目买任何一只股票,安科的潜在风险也非常明确，买入之前一定要想清楚自己能不能承受： 第一是生长激素行业的竞争风险，现在长春高新已经开始主动降价抢下沉市场，还有联合赛尔、特宝生物这些厂商也在挤入生长激素赛道，未来如果行业打起价格战，安科的毛利率大概率会下滑，影响利润。 第二是集采扩围的风险，如果未来生长激素被纳入全国集采，价格降幅超过预期，而销量增长跟不上的话，会直接影响安科的核心业绩。 第三是研发不及预期的风险，安科现在的在研管线，比如溶瘤病毒、长效生长激素，都有可能出现临床失败或者上市时间推迟的情况，到时候市场给的预期就会落空，股价大概率会回调。 第四是管理层的风险，去年安科的实控人减持了2%的股份，虽然说是为了支持公司研发，但还是引发了市场的担忧，未来如果有进一步的减持动作，也会对股价造成压力。 我自己的做法是把安科作为医药仓位的一部分配置，占我总仓位的12%左右，不会单吊这一只股票，毕竟它的业绩还是有近6成和生长激素挂钩，政策风险还是存在的，大家如果想买的话，也建议不要超过总仓位的20%，避免黑天鹅事件带来的损失。
普通投资者怎么把握安科的投资节奏？
最后说一下我自己对安科投资价值的判断,仅代表我个人观点，不构成任何投资建议： 从估值来看，现在安科的动态PE大概是24倍左右，2023年的净利润增速是29.6%，PEG不到0.8，处于合理偏低的区间，对比长春高新15倍的PE，看起来好像贵了一点，但安科的业绩增速是长春高新的3倍，而且管线布局更均衡，所以这个估值是合理的。 我自己的操作计划是：如果安科的股价跌到10元以下，我会加仓到总仓位的15%；如果涨到18元以上，我会分批止盈一半，剩下的仓位拿着等管线兑现，我持有它的周期大概是2-3年，核心观测指标有两个：一个是HER2单抗的年营收能不能突破10亿，另一个是长效生长激素能不能顺利获批，如果这两个目标都能实现，安科的市值摸到300亿以上是大概率的事儿，对应现在的价格还有接近翻倍的空间。 其实我一直觉得，投资不需要什么高深的数学模型，多去生活里走一走就够了：你去医院的内分泌科坐一下午，看看家长们选的是哪个牌子的生长激素；你去肿瘤科问一问，看看患者更愿意买哪个牌子的HER2单抗，这些真实的消费场景，比100份券商研报都有用。 安科不是那种能让你一夜暴富的妖股，它是个稳扎稳打的民生类医药公司，赚的是普通家庭的刚需钱，没有那么多花里胡哨的概念，适合追求稳健、不想承担太高风险的普通投资者，还是那句话，股市里永远赚不到你认知以外的钱，你搞懂了它的产品、它的用户、它的商业模式，再决定要不要买，不要听别人说两句就追高，也不要看到一点利空就恐慌割肉，拿住真正有价值的公司，时间最终会给你想要的回报。 （全文完，注：本文所有观点仅为个人交流使用，不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎。）
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