前阵子我在三甲医院做麻醉科护士的表姐跟我吐槽,说最近科里工作量翻了一倍：一是暑假学生做近视手术、摘扁桃体的多，二是无痛胃肠镜的预约已经排到了2个月后，每天光准备麻醉药品的时间都比以前多了半小时，她顺手给我发了张科里的常用药品采购清单，我扫了一眼，接近一半的品名后面都标着“人福医药”的字样，就连她们最近试用的新款术后镇痛泵，也是人福旗下的产品。“以前的老款镇痛泵用了之后不少患者犯恶心、头晕，这款不良反应率降了快3成，护士长已经打了申请，下半年全科室都要换这个。”表姐说。 正是这段对话让我重新注意到了人福医药：很多人对它的印象还停留在多年前“多元化乱投资、商誉暴雷”的负面新闻里，甚至还有人以为它是卖安全套的，但实际上，当你真的走进医院的核心科室、看看普通患者的就医需求变化，就会发现这家药企的基本面，早已经发生了天翻地覆的变化，今天我们就从普通人能感知到的生活细节出发，好好聊聊人福医药的前景到底怎么样。
先搞懂人福到底靠什么赚钱：不是网红药，是医院里的“隐形刚需”
很多投资者看药企总喜欢追热点,一会看减肥药一会看抗癌神药，反而忽略了医院里那些存在感不高、但离了就不行的“刚需品类”，人福的核心盘恰恰就在这里。 根据2023年的财报数据，人福全年营收245.25亿元，归母净利润39.08亿元，其中核心的麻醉镇痛药板块营收占比超过42%，国内市占率连续11年保持第一，其次是生育用药、精神用药两大特色板块，占比分别为17%和13%，以前那些杂七杂八的金融、地产、快消类业务，占比已经降到了5%以下。 我去年做无痛胃肠镜的时候，麻醉师推药前还跟我开玩笑说“这个药醒了不头疼，你放心睡”，后来我特意看了下药盒，就是人福生产的丙泊酚中/长链脂肪乳注射液，表姐告诉我，现在医院里的手术麻醉、无痛诊疗、术后镇痛、癌痛止痛这些场景，几乎都离不开人福的产品：“这个赛道不是谁想进就能进的，麻醉类药品属于国家特殊管制品类，从生产、流通到销售全链条都有严格的资质要求，新玩家根本拿不到批文，现在市场上能叫得上号的玩家也就三四家，人福的份额是最大的。” 这种“高壁垒+刚需”的属性，让人福的基本盘稳得超出很多人的想象：最近5年我国手术量年均增长6%，无痛胃肠镜的渗透率从2018年的10%涨到了2023年的32%，无痛分娩的渗透率从不到20%涨到了36%，但和发达国家80%以上的渗透率比还有很大的增长空间，我身边今年生娃的3个朋友，无一例外都选了无痛分娩，她们说“宁愿多花2000块钱，也不想遭顺产的罪”，这种普通患者就医需求的升级，就是人福业绩增长最扎实的底层逻辑。 我个人一直有个投资观点：医药行业里最稳的标的，从来不是那些炒概念的网红创新药企，而是把一个细分刚需赛道吃透、有政策壁垒、用户粘性极强的龙头，人福现在就是国内麻醉镇痛赛道绝对的龙头，只要大家对“减少就医痛苦”的需求一直存在，这个基本盘就不会出问题。
历史包袱基本出清：砍掉副业的人福正在从“虚胖”变“壮实”
肯定有人会问：以前的人福不是出了名的“不务正业”吗？商誉暴雷、多元化失败的坑都填完了？ 这点确实要客观承认，2019年之前的人福确实踩了很多药企都容易踩的坑：什么赚钱就想碰什么，一会投资金融机构，一会做房地产，甚至还跨界做安全套、护肤品，结果副业没做起来，主业也被拖了后腿，最高的时候商誉超过120亿元，光2018年一年就计提了30多亿的商誉减值，股价直接腰斩，很多老股民至今都有阴影。 但从2019年开始，人福明确提出了“归核化战略”，说白了就是砍掉所有和医药核心主业无关的业务，聚焦麻醉、生育、精神用药三大赛道：2021年卖掉了乳胶业务（也就是大家熟悉的安全套业务），2022年卖掉了所持有的湖北银行全部股权，2023年又陆续出售了多个地方房地产项目、非核心的医药流通业务，截至2023年底，人福的商誉已经降到了28.7亿元，而且剩下的商誉基本都是核心业务板块的，减值风险已经非常低。 我有个做一级市场医药投资的朋友，从2021年就开始跟踪人福，去年终于开始建仓，他给的理由很简单：“以前的人福是10块钱的主业，搭配5块钱的垃圾资产，你根本算不清它真实的利润有多少，现在垃圾资产基本卖完了，你看到的利润全是核心业务赚的，水分挤干了，估值自然就好算了。”2023年人福的扣非净利润是33.6亿元，同比增长21.6%，这已经是它连续第四年扣非净利润保持20%左右的增速，这个业绩增长的含金量，比很多靠投资收益撑利润的药企高太多了。 我自己的观点是，“困境反转”的标的最核心的判断标准，就是看它有没有真的改掉以前的毛病，人福这几年砍副业的决心确实很大，甚至连不少人觉得还能赚钱的快消业务都直接卖了，就是一门心思做自己最擅长的处方药赛道，这种战略层面的纠错，其实比短期的业绩增长更重要。
未来的增长点在哪里？三个普通人都能感知到的确定性
现在的人福基本盘稳了,包袱也卸了，接下来的增长空间到底有多大？我梳理下来，有三个非常明确的增长点，都是大家在生活里能实实在在感受到的： 第一是核心赛道的渗透率还有至少2-3倍的提升空间，刚才说了无痛分娩、无痛胃肠镜的渗透率现在才30%左右，还有术后镇痛的渗透率，现在国内只有不到40%，很多基层医院甚至还没有常规的术后镇痛服务，随着大家对就医体验的要求越来越高，这些需求的释放是非常确定的，我表姐说，她们医院现在外科已经把术后镇痛纳入了常规的诊疗方案推荐，以前10个患者里只有3个会选镇痛泵，现在10个里有7个会选，光这一项，人福的产品销量每年都涨20%以上。 第二是出海的增量空间正在打开，很多人不知道，人福是国内最早拿到美国FDA麻醉类药品批文的药企之一，截至2023年底，它已经有超过80个ANDA（美国仿制药申请）批文，其中麻醉类、精神类药品的批文有12个，2023年海外业务营收已经超过60亿元，同比增长18%，和其他药企出海做普通仿制药卷价格不一样，人福出海的产品都是有管制壁垒的特殊药品，竞争玩家少，利润率比国内还高，现在美国麻醉药品市场规模超过200亿美元，人福现在的市占率还不到1%，只要能拿下3%-5%的份额，就能给它带来每年百亿级的营收增量。 第三是围绕核心赛道的创新药管线即将落地，很多人觉得人福是仿制药企，没有创新能力，其实它的创新都是围绕自己最擅长的镇痛领域做的，成功率非常高：目前它在研的1类创新药有8个，其中针对术后镇痛的RFUS-145已经进入三期临床，预计2026年就能获批上市，这个药相比现有的镇痛药品，不良反应率能降40%以上，上市后有望成为10亿级的大单品，我个人非常认可这种“聚焦核心赛道做创新”的路径，不像很多药企什么热就做什么，烧了几十亿最后一个产品都没批下来，人福的创新投入都是在自己熟悉的领域，医生的接受度高，商业化也不用重新建团队，投入产出比高太多了。
风险也要说透：不是没有隐忧，适合愿意拿长线的投资者
我也不是一味唱多人福,它现在的隐忧也非常明确，普通投资者也要心里有数： 首先是集采的潜在影响，虽然麻醉类药品因为特殊管制属性，集采的力度比普通仿制药温和很多，之前几次集采人福的产品中标后，虽然价格降了30%左右，但因为销量上涨更多，整体营收反而还增长了，但不排除未来集采扩面、价格降幅超预期的可能，其次是出海的合规风险，美国对特殊药品的监管非常严格，一旦出现合规问题，对海外业务的影响会很大，最后是之前大股东的遗留问题，虽然现在已经基本解决，但还是有一定的不确定性。 不过我个人觉得，这些风险其实已经反映在现在的估值里了：现在人福的动态PE只有11倍左右，而同赛道的恒瑞医药PE是35倍，恩华药业也有20倍，哪怕未来集采导致利润降15%，对应的PE也才13倍，安全垫足够厚。 我身边有个拿了人福6年的老股民阿姨，2018年高点买的，最多的时候亏了45%，去年不仅回本还赚了20%，她跟我说她打算再拿3年：“我不懂什么复杂的研报，我就知道现在去医院生娃、做检查都要用到它的药，需求只会越来越多，只要它好好做主业，股价迟早能反映它的价值。” 其实这句话也能回答最开始的问题：人福医药的前景怎么样？如果你期待它是一年翻三倍的妖股，那它肯定不适合你，它没有热门的减肥药、抗癌药概念，股价波动也不大；但如果你想找一个基本盘稳、需求确定、估值低、每年还有稳定分红（2023年分红率超过30%）的价值标的，愿意拿2-3年的长线，那人福的前景其实非常明朗。 前几天表姐给我发消息，说她们科的新镇痛泵采购申请已经批了，下个月开始全科室替换，她们统计了下，换了新泵之后，患者的投诉率降了40%，医生护士的工作量也少了很多，你看，普通人想要“少点疼、舒服点”的小需求，堆起来就是一家药企的增长大逻辑，人福的天花板，本质上就是国内医疗消费升级的天花板，只要大家对美好生活的需求不变，它的增长路还长着呢。
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