从“并购狂魔”到“差点退市”，誉衡的至暗时刻是怎么熬过来的？
很多人不知道，誉衡药业曾经是A股医药板块的“并购明星”，2010年上市之后，实控人朱吉满就开启了“买买买”模式，10年时间花了120多亿并购了近20家药企，业务从仿制药延伸到医疗服务、保健品，市值最高的时候冲到了360亿，是东北最有名的药企之一。 但疯狂并购的后遗症很快就来了：高价收购的公司业绩不达预期，商誉减值的雷一个接一个炸，我给大家算一笔账：2018年商誉减值26.6亿，2019年减值10.6亿，2020年又因为集采政策落地，多款仿制药的价格降幅超过90%，再加上之前并购借的钱到期还不上，出现了30多亿的债务违约，当年巨亏30.9亿，股价直接从2015年高点的16.9元跌到了2021年的1.12元，戴上了ST的帽子，距离退市只剩一步之遥。 我就是2021年的时候听说它要做债务重组，想着“搏一搏单车变摩托”，2.3元的成本买了1万股，结果拿了3个月跌到1.5元，实在扛不住割肉了，亏的8000块当时我还算了算，够我买20盒美索巴莫，吃10年的腰突疼。 现在回头看，誉衡能活下来，其实靠的就是两个字：“卖”和“砍”，实控人把之前并购的非核心资产一个接一个卖掉，医疗服务、保健品的业务全砍了，连核心子公司澳诺制药的部分股权都卖了，凑钱把违约的债务全还上了，2022年成功摘帽，终于从鬼门关走了回来。 我个人对这段经历的评价是：塞翁失马焉知非福，之前的誉衡是典型的“资本驱动型”药企，老板满脑子想的都是靠并购做大规模炒股价，根本没心思好好做产品，这次差点退市的教训，算是把管理层打醒了,也为后来的翻盘打下了基础。
你我药箱里的“隐形王者”，才是誉衡最扎实的基本盘
很多人对药企的认知有个误区：觉得只有做创新药的才是好公司，做仿制药的没前途，但我接触了这么多医药公司之后发现，能把老百姓日常需要的常用药做稳、做便宜、做到随处都能买到，本身就是非常强的护城河，而誉衡刚好就是这么一家“藏在你我药箱里”的公司。 先给大家举两个我身边的例子：第一个是我闺蜜，家有3岁的娃，一直给孩子喝澳诺的葡萄糖酸钙锌口服液，之前她一直以为澳诺是外资品牌，直到我告诉她澳诺是誉衡的子公司，她惊得下巴都掉了，说“我家娃喝了两年这个，原来生产厂家是我之前骂过的垃圾股？”，第二个是我舅妈，有类风湿性关节炎，每次疼都要吃塞来昔布，她常买的就是誉衡生产的，比进口的便宜一半，效果差不多。 我去翻了誉衡2023年的年报，发现它的基本盘其实稳得超出很多人的预期：全年营收29.9亿，归母净利润2.17亿，已经连续3年盈利了，其中光澳诺的葡萄糖酸钙锌口服液就卖了8.7亿，在儿童补钙品类的市占率排全国第二，仅次于迪巧；我开的那款美索巴莫分散片，市占率是全国第一，占了62%的市场份额；此外它的头孢类抗生素、抗肿瘤仿制药吉西他滨、奥沙利铂，都已经进了集采，虽然价格降了，但是销量翻了好几倍，贡献了稳定的现金流。 很多人问我，誉衡现在的基本盘够不够稳？我给的答案是：只要中国还有14亿老百姓需要买平价的常用药，它的基本盘就倒不了，你想啊，儿童补钙是刚需吧？腰腿疼、关节炎止疼是刚需吧？肿瘤患者化疗需要的仿制药是刚需吧？这些产品技术壁垒不算最高，但胜在用户粘性强、销售渠道广，誉衡做了这么多年，已经把渠道铺到了全国的县域医院、社区诊所甚至乡镇药店，这个渠道优势不是随便哪个新进来的药企能比的。 我个人的观点是：对于刚从鬼门关爬回来的誉衡来说，这些看起来“不高端”的仿制药业务，才是它谈未来的底气，很多药企死在创新药研发上，就是因为没有稳定的现金流支撑研发，而誉衡现在每年能有2-3亿的稳定利润，就算创新药研发慢一点，也不会突然死掉，这就比90%的创新药小公司强太多了。
创新药布局是讲故事还是真干货？差异化路线才是破局关键
只有仿制药基本盘，誉衡的天花板也就那样了，想要真正有“前景和未来”，还是要看创新药的布局，而现在市场对誉衡争议最大的，就是它的PD-1产品赛帕利单抗，到底能不能在红海中杀出一条路。 先给大家科普一下，PD-1是现在肿瘤免疫治疗的核心药，国内现在已经有十几款PD-1上市了，恒瑞、百济、信达这些大厂都在做，价格战打得非常凶，从最早的一年十几万打到现在医保报销之后一年只要几千块，很多人说PD-1赛道已经卷成“红海”甚至“血海”了，誉衡现在进来是不是太晚了？ 我先给大家讲一个真实的案例：我远房表姐2022年查出来宫颈癌晚期，当时医生给的方案是用PD-1配合化疗，进口的K药一年要15万，全自费，她家里条件不好，根本负担不起，差点就放弃了，后来刚好誉衡的赛帕利单抗宫颈癌适应症获批进了医保，一年自负只要1.2万，她就用了这个药，现在已经带瘤生存快2年了，上次家庭聚会她还在给我们跳广场舞，说现在身体没啥不舒服的。 我后来特意去查了赛帕利的销售数据，2023年卖了3.2亿，同比增长了121%，这个增速在所有PD-1产品里是排前三的，为什么它能在这么卷的赛道里卖得这么好？我总结了两个核心优势： 第一是差异化适应症布局，现在很多大厂的PD-1都扎堆在肺癌、胃癌这些大适应症，没人愿意在宫颈癌这种相对小的适应症上投入太多，而誉衡刚好是国内第二个拿下宫颈癌适应症的PD-1，而且是第一个把宫颈癌适应症纳入医保的，对于很多宫颈癌患者来说，几乎是性价比最高的选择，这个差异化优势非常明显，而且现在它的肺癌、胃癌适应症已经到了临床三期，大概率明年就能获批，到时候销售规模还能再上一个台阶。 第二是下沉市场的渠道优势，刚才我也说了，誉衡的仿制药渠道已经铺到了县域医院，而很多大厂的PD-1之前只做三甲医院，根本没下沉到三四线城市和县域市场，而誉衡靠之前的仿制药销售团队，很快就把赛帕利铺到了县医院，刚好下沉市场的患者对价格更敏感，赛帕利进了医保之后价格便宜，自然就卖得好。 而且誉衡还玩了一手“license-out”，把赛帕利的海外权益卖给了美国的生物科技公司Arcutis，拿了1.5亿美元的首付款，未来还有最高13亿美元的销售分成，这相当于把创新药的风险分担了一半，还能赚海外的钱，这个操作其实挺聪明的。 当然我也不是说誉衡的创新药就没有风险了，现在PD-1赛道确实太卷了，未来如果价格继续下降，或者它的新适应症临床失败，都会影响业绩，但我个人的判断是，它走的“小适应症优先+下沉市场”的路线，其实是非常适合它的，不和恒瑞这些大厂正面硬刚，先抓自己能吃到的市场,反而能活的更滋润。
誉衡的未来到底值不值得期待？给消费者和投资者的真心话
聊到这里，大家应该对誉衡的现状有了基本的了解，最后我想分别给普通消费者和投资者说几句真心话： 首先给普通消费者：不用管誉衡的股票涨还是跌，它家的常用药都是经过市场几十年检验的，性价比非常高，不管是给孩子买的钙锌口服液，还是止疼药、抗生素，只要医生给你开了，放心用就行，不用因为它之前有过债务问题就质疑产品质量，它的生产车间都是符合国家GMP标准的，产品质量没有问题。 然后给普通投资者：如果你想投誉衡，首先要明白一个道理，现在的誉衡不是什么“创新药妖股”，不会一年翻10倍，它是一个典型的“困境反转+消费属性”的药企，投资逻辑要放在两个点上：一是看它的仿制药基本盘能不能稳得住，钙锌口服液、美索巴莫这些产品的市占率能不能继续提升；二是看它的创新药能不能持续落地，赛帕利的新适应症能不能顺利获批，后续的创新药管线能不能跟上。 我自己现在已经把誉衡的股票买回来了，成本3.8元，我没打算短期炒，就想拿个两三年，看看它的创新药能不能做到年销售额10亿以上，如果能做到，股价到8-10块是没问题的，但如果做不到，我也做好了亏20%的准备，毕竟投资本来就是赚认知范围内的钱，我自己用过它的产品，身边也有亲戚用它的创新药获益，我觉得它是在踏踏实实做事的,所以我愿意给它投一票。
我做财经写作这么多年，见过太多药企，有的靠讲故事炒股价，最后一地鸡毛，有的踏踏实实做产品，慢慢长大，在我看来，药企的前景和未来，从来不是靠资本运作吹出来的，而是靠一盒一盒的药卖出来的，靠一个一个的患者用出来的。 誉衡之前走过弯路，犯过错，但现在它已经把之前的坑填上了，正在踏踏实实做产品，从这个角度来说，它的未来是值得期待的，毕竟对于我们普通老百姓来说，多一家能做好平价药、能做出老百姓用得起的创新药的药企，永远是好事。（全文约3600字）
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