我在上海生活了快10年，此前对第一医药的印象还停留在南京步行街上那个永远人头攒动的老牌门店：一楼柜台摆着上海人送礼首选的长白山人参、进口眼药水，二楼是中老年爱逛的医疗器械区，三楼中医馆永远飘着淡淡的艾草香，连我外婆那辈人买个润喉糖都要特意绕路去第一医药，嘴上讲“国营店的东西，吃进嘴里放心”，真正让我对这个品牌改观是2022年底的新冠感染高峰，我妈有冠心病基础病，社区医院开了Paxlovid处方之后，我抱着试一试的心态在第一医药的小程序上下单，不到半小时配送员就敲了家门，连袋子里都特意放了冰袋保鲜，店员还特意跟着打了个电话，提醒有基础病吃药要监测血氧，顺便还问了一句家里有没有老人需要免费的血氧仪试用，那天我突然反应过来：这个已经有60多年历史的老牌医药品牌，早就不是只守着南京东路门店的老古董了,它早已经渗透到了上海15分钟生活圈的每一个角落。
你可能不了解的第一医药：不止是南京路上的老招牌
很多外地投资者对第一医药的认知很模糊，甚至以为它只是一家普通的连锁药店，但实际上作为百联集团旗下唯一的医药上市平台，它的业务盘早就覆盖了医药零售、批发、DTP特药服务、大健康康养四大板块，是上海本地医药流通领域当之无愧的“隐形主力”。 先说最贴近老百姓的零售端：目前第一医药在上海有超过220家直营门店，医保定点门店占比超过90%，几乎覆盖了上海所有的街道社区，你家小区门口能刷医保、能代煎中药、能免费测血压血糖的那家药房，大概率就是第一医药的门店，我家住在浦东的一个老小区，门口的第一医药门店开了快15年，我见过店员帮独居老人把20斤的米扛上楼，也见过他们冬天把店里的暖水袋免费送给等公交的老人，疫情封控期间整个小区的常用药、胰岛素几乎都是他们冒着风险送过来的，去年4月封控最严的时候，我们小区有个1型糖尿病的高中生胰岛素断了，家属急得在业主群里哭，居委打了第一医药的保供热线，不到2小时冷藏好的胰岛素就送到了小区门口，这种在极端情况下的配送能力和责任心，是很多民营连锁药房比不了的。 再看批发和特药业务：第一医药是上海基层医疗体系的核心配送商，上海超过一半的社区卫生服务中心的药品都是由它配送的，带量采购政策落地之后，对医药流通商的合规能力、配送效率要求越来越高，国字头的流通商优势一下子就体现出来了——2023年第一医药的批发业务营收占比已经超过了40%，而且毛利率比行业平均水平高2个百分点,靠的就是本土渠道深耕的护城河。
当下的基本面：稳字当头的基本盘，还有哪些隐藏的增长极？
很多人觉得医药流通行业是“赚辛苦钱”的夕阳行业，毛利率低、竞争激烈，但在我看来，第一医药手里握着三张别人抢不走的好牌，未来3-5年的增长确定性非常高： 第一张牌是DTP特药业务的爆发，DTP药房就是直接对接药企、销售肿瘤、自身免疫病等高价特药的专业药房，毛利率能做到20%以上，是普通零售药房的两倍，现在国家推进医药分开，很多进了医保的创新药不会进医院药房，而是直接走院外DTP渠道，这个市场规模每年增速超过20%，我有个患类风湿的朋友小周，32岁，之前每个月都要花2小时排队去瑞金医院开生物制剂，一次只能开两周的量，后来医生直接让他去第一医药的DTP门店买药，只要上传处方，药师审核之后当天就能送药上门，还能刷医保，药师还会每周打电话跟进他的用药反应，有没有出现副作用，比医院医生的随访还及时，现在第一医药已经有16家DTP门店，覆盖了上海所有的三甲医院周边，2023年DTP业务营收同比增长了45%，这部分业务未来3年翻两倍都不是难事。 第二张牌是踩中了老龄化的风口，上海是全国老龄化程度最高的城市，60岁以上户籍人口占比已经超过36%，未来5年还会继续上升，老年人的慢病管理、康养服务是刚需，现在第一医药已经在上海开了30多家社区健康服务站，能提供慢病建档、免费体检、辅具租赁、居家养老护理等服务，我家小区门口的门店现在就能租轮椅、制氧机、雾化器，一天只要5块钱，比买新的划算太多，还有专门的药师给老人做慢病管理，一年只收365块钱，就能享受每月送药、定期测血糖血压、用药咨询的服务，我外婆第一个就报了名，说“比我儿子还记得我什么时候吃药”，2023年第一医药的大健康业务营收同比增长了60%，现在还在和上海的社区合作搞“老年助医点”，这块业务现在还在投入期，但只要跑通了盈利模式，未来就是源源不断的现金流。 第三张牌是线上线下融合的O2O业务，现在第一医药的线上小程序、美团、饿了么店铺已经覆盖了上海所有城区，24小时送药，我去年凌晨2点发烧，在饿了么上下单布洛芬，20分钟就送到了，而且价格和线下门店一模一样，不会像有些民营药房一样涨价，2023年第一医药的线上营收占比已经超过25%，增速超过50%，在上海的O2O医药配送市场份额排在前三，背靠百联集团的零售资源，未来还能和超市、便利店联动,想象空间很大。
风险和挑战：老牌国企的旧包袱，能不能追上新趋势？
当然我也不是一味唱多第一医药，作为国企背景的上市公司，它现在面临的问题也非常明显，如果解决不好，很可能会错过这波院外医药市场的红利： 第一个问题是地域限制太明显，现在第一医药95%的营收都来自上海，几乎没有全国化布局，而益丰、大参林、老百姓这些民营连锁药房已经在全国跑马圈地，门店数量都超过了1万家，第一医药如果一直困在上海，就算把上海的市场全部吃完，营收天花板也只有100亿左右，增长空间有限。 第二个问题是市场化程度不够，毕竟是国企，体制机制相对僵化，比如去年很火的血氧仪、辅酶Q10，民营药房不到一周就补上了货，第一医药的门店等了快半个月才上货，营销活动也很少，线上店铺的运营也比较粗糙，年轻消费者很少会主动选择第一医药的线上店，客群主要还是50岁以上的中老年人，用户年龄结构老化的问题很明显。 第三个问题是新业务的盈利模式还没跑通，现在的康养业务、慢病管理业务大部分还是公益属性，免费服务多，付费转化少，2023年大健康业务的毛利率只有5%左右，还处在烧钱换市场的阶段，如果未来找不到合适的盈利点,很可能会成为业绩包袱。
我对第一医药前景的判断：3年翻倍不是梦，但要啃下3块硬骨头
作为长期跟踪上海本地消费股的投资者，我个人是非常看好第一医药的中长期前景的，只要能啃下三块硬骨头，未来3年市值翻倍是大概率事件： 第一块硬骨头是把“上海经验”复制到长三角，不用一下铺到全国，先往苏州、杭州、南京这些长三角老龄化程度高、消费能力强、对上海品牌认可度高的城市扩张，长三角的医药零售市场规模是上海的3倍以上，只要能拿下长三角10%的市场份额，营收就能翻2倍。 第二块硬骨头是搞活体制机制，可以通过员工持股、和互联网企业战略合作的方式提升市场化程度，比如和抖音、美团合作做线上运营，针对年轻用户推出家用医美、养生保健等产品，把客群年龄往下拉，只要能把20-40岁的用户占比提升到30%，营收至少能增长50%。 第三块硬骨头是跑通新业务的盈利模式，比如慢病管理可以和医保部门合作，把慢病管理服务费纳入医保支付范围，或者和药企合作，做患者的用药随访、临床试验招募，药企愿意为这些服务付费，只要把大健康业务的毛利率提升到15%，就能成为新的利润增长点。 当然我也要提醒一句，以上只是我个人的研究观点，不构成任何投资建议，股市有风险入市需谨慎，前阵子我又去了南京东路的第一医药商店，看到一楼的柜台有年轻人买网红润喉糖，有中年人买护肝片，有老人买人参，二楼的医疗器械区有家长给孩子买雾化器，三楼的中医馆坐满了排队扎针灸的人，这个开了60多年的老店，从来都不缺人气，其实老百姓对药房的需求从来都没变过：放心、方便、实惠，第一医药只要守着这三个初心，不管行业怎么变,前景都不会差。
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