去年10月我去吉林通化谈一个农业供应链的项目,当地接待我的老周是个土生土长的通化人，饭桌上他没有拿什么进口干红，反而拎了两瓶印着 retro 风包装的玻璃瓶甜红，一拧盖就冒出淡淡的果香：“这是我们小时候过年才能喝到的‘小香槟’，通化葡萄酒，你尝尝，前两年厂子差点不行，现在缓过来了，股票都摘帽了，代码就是600365，我爸当年还是这个厂的酿酒工人呢。”
那天我喝了两杯,入口是清爽的葡萄甜，没有进口干红的涩味，度数只有8度，很适合平常吃饭的时候配餐，当天晚上我就翻了翻600365的资料，之后陆续建了点底仓，现在这支股票占了我消费板块仓位的12%左右，今天就跟大家好好聊聊这支看起来很冷门的股票，以及它背后藏着的消费赛道投资逻辑。
从“国民甜红”到ST戴帽：600365背后的老国货沉浮史
很多南方的朋友可能没听过通化葡萄酒,但在东北乃至全国，它曾经是妥妥的“国民红酒”，600365的主体是通化葡萄酒股份有限公司，最早的建厂历史可以追溯到1937年，是国内最早的葡萄酒生产企业之一，建国之后，通化葡萄酒多次被选为国宴用酒，还上过天安门城楼的国庆招待会，当年老百姓结婚能摆上两瓶通化葡萄酒，是倍有面子的事。
老周跟我说,他爸年轻的时候在通葡当酿酒工人，上世纪80年代每月工资就有80多块，比当地公务员的收入还高，家里逢年过节的福利就是成箱的葡萄酒，周围邻居都羡慕得不行，但到了90年代之后，通葡的日子就开始不好过了：一方面是进口红酒大量涌入国内，商家把“干红”“年份酒”炒得高端又洋气，很多消费者觉得喝甜红是“不上档次”的表现；另一方面是公司内部管理混乱，之前几任实控人醉心于资本运作，不好好做产品，甚至还闹出了违规担保的问题，2020年因为连续亏损加内控问题被证监会戴了ST的帽子，股价最低跌到1.86元，市值不到10个亿，很多人都觉得这个老品牌要消失了。
“2019年那段时间我爸都不好意思跟人说自己以前是通葡的工人，厂子半停产，工人工资都发不出来，家里存的几十年的老酒，我爸都偷偷藏在床底下，怕人看见笑话。”老周说的这段历史，也是很多老牌国货共同的困境：有产品、有用户基础，但跟不上消费趋势的变化，再加上管理层瞎折腾，一手好牌打得稀烂。
但很多人没注意到的是,老国货的“底子”往往比很多新品牌厚得多：通葡手里有近万亩的长白山山葡萄种植基地，是国内唯一有甜红葡萄酒地理标志的企业，酿酒的工艺传了快90年，哪怕是停产那段时间，厂里的老酿酒师都没走几个，这些都是花钱买不来的核心资产，2021年新的实控人入驻之后，第一件事就是清掉了之前的违规担保，把重心放回了产品和渠道上，2023年4月正式摘帽，股票简称从“ST通葡”改回了“通葡股份”，这个沉寂了快20年的老品牌，才重新回到了投资者的视野里。
摘帽之后的600365：业绩修复的逻辑到底硬不硬？
很多人买600365,都是冲着“摘帽行情”去的，但在我看来，它的价值远不止于摘帽这个短期利好，我们先看几组公开的财报数据：2023年通葡股份实现营收3.21亿元，同比增长15.2%，归母净利润2136万元，同比扭亏为盈；2024年一季度营收8700万，同比增长22.3%，净利润同比增长31%，这个增速在整个消费板块里都算是不错的。
我专门拆解过它的增长逻辑,个人认为有三个核心支撑是非常扎实的： 第一是踩中了甜红葡萄酒的细分赛道红利，现在的年轻消费者喝红酒，根本不是为了所谓的“品酒”“装逼”，就是想喝个舒服、顺口，之前被商家炒上天的干红，涩得咽不下去，90%的普通消费者根本喝不惯，反而低度、甜口的酒销量越来越高，你看现在锐澳的预调酒卖得多好，而甜红葡萄酒作为更低度、更健康的品类，现在国内做的企业非常少，通葡作为老品牌，几乎是躺赢这个细分赛道，我之前特意在京东买了3款通葡的产品给身边10个朋友尝，8个都说比家里几百块一瓶的进口干红好喝，愿意复购，这个用户反馈是骗不了人的。 第二是渠道改革的效果已经显现，之前通葡的销售基本靠东北的传统经销商，出了山海关几乎没人知道，现在新管理层上来之后，重点做线上渠道：抖音、快手的直播带货，小红书的种草，拼多多的性价比走量，2023年它的线上营收占比已经超过了40%，很多9.9元包邮的小甜水单品，月销量都能过10万单，还有一款主打“晚安微醺”的甜红，在小红书上有近万篇笔记，很多南方的消费者就是通过短视频第一次知道了通化葡萄酒。 第三是成本控制能力很强，通葡的原料是自己基地种的山葡萄，比从国外进口葡萄汁成本低30%以上，而且它不需要花大价钱做高端品牌营销，主打性价比，毛利率能稳定在35%左右，随着销量的上升，规模效应还会进一步显现，利润释放的空间很大。
当然我也不是说它没有风险,现在的问题也很明显：比如品牌力还是偏弱，除了东北之外全国知名度不高，营销费用占比还是偏高，短期利润不会爆发式增长，还有时不时传出来的“借壳”“注入白酒资产”的谣言，很多游资炒一波就走，股价波动特别大，但我个人的观点是：只要甜红这个赛道的增长逻辑不变，通葡就算没有任何资本运作，只要做到国内甜红品类第一，市值从现在的20多亿涨到100亿都是完全有可能的，这才是它最核心的长期价值。
我身边的两个散户案例：买600365的悲欢离合
我接触过不少买600365的投资者,两个反差特别大的例子，我觉得很有代表性。 第一个是我的股友老陈，今年52岁，2022年的时候他去东北旅游，在餐馆喝到了通化葡萄酒，当时就觉得味道很好，问了老板知道是ST通葡生产的，回来之后就翻了它的财报，知道公司正在解决违规担保的问题，大概率要摘帽，他当时拿了10万块钱，在2.3元的位置全仓买了，之后也没怎么操作，就拿着，2023年摘帽之后股价最高涨到6.7元，他在5.8元的位置全部卖了，赚了一倍多。
“当时身边的股友都笑我，说买ST股就是赌，我就跟他们说，你去喝喝那个酒就知道是不是赌了，我还专门托东北的朋友去通葡的厂区看了，生产线都是开着的，订单都排到下个月了，这种公司怎么可能退市？”现在老陈家里常备两箱通葡的甜红，请客吃饭都拿出来，说这是自己的“股东酒”，比几百块的进口红酒喝着踏实。
第二个是我的粉丝小徐,刚入市一年的95后，去年4月通葡摘帽之后，他刷到一个财经博主的视频，说通葡要被某白酒企业借壳，目标价20元，是下一个舍得酒业，他当时头脑一热，把自己工作两年攒的10万块钱全仓在6.2元的位置买了进去，结果之后股价一路下跌，最低跌到3.1元，中间他还套信用卡补仓，最后今年年初要交房租，实在扛不住了在3.4元的位置割肉，亏了快4万块，哭着给我发私信说再也不敢炒消息股了。
这两个例子其实刚好对应了两种投资逻辑：老陈买的是公司的产品和基本面，知道它的价值在哪里，所以敢拿得住；小徐买的是虚无缥缈的消息和幻想，连公司是做什么的都不知道，自然就是被割的命运，我个人一直觉得，消费股是最适合普通投资者的标的，因为你不需要懂什么复杂的技术，也不需要有什么内幕消息，你去买它的产品尝一尝，去超市、电商平台看看它的销量，问问身边的人有没有人买、会不会复购，你就能大概知道这个公司好不好，这比看100篇券商研报都有用。
600365给普通投资者的启示：小众消费赛道的投资方法论
聊完600365本身,我想跟大家聊聊它背后的投资逻辑，其实不止是通葡，现在很多小众消费赛道的老国货，都有类似的投资机会，我总结了三个方法论，大家可以参考： 第一，不要看不起“low”的生意，大众消费才是真正的蓝海，很多人投资就喜欢找高大上的行业，什么AI、半导体、高端白酒，其实这些行业竞争特别激烈，普通投资者根本看不懂，反而看起来很“土”的大众生意，反而没有那么多竞争对手，比如几块钱的甜红、几块钱的味精、几块钱的国货护肤品，这些产品受众广、复购率高，只要企业好好做，增长空间非常大，我个人接下来也会重点关注这类被低估的老国货标的。 第二，投资一定要落地到生活里，不要脱离实际看K线，我每次买消费股之前，一定会先买它的产品体验，买通葡之前我尝了它5款产品，买盐津铺子之前我把它的零食全买了一遍给家人吃，买海尔智家之前我专门问了身边10个买家电的朋友选什么牌子，你要知道，你买的不是一串股票代码，是一个个真实的企业，是摆在货架上的产品，是无数消费者用脚投票出来的选择，脱离了这些，所有的分析都是空中楼阁。 第三，不要赌短期消息，赚自己认知范围内的钱，现在很多人买600365都是赌借壳、赌资产注入，我个人非常不建议这种做法，消息这种东西，普通投资者永远是最后一个知道的，等你听到消息的时候，往往就是游资要出货的时候，就像通葡，就算没有任何资本运作，只要它把甜红这个品类做好，一年卖10个亿营收，赚1个亿利润，给20倍PE就是200亿市值，现在才20多亿，哪怕拿3年翻3倍，也比你赌消息赚的钱踏实得多。
上个月我又去了一趟通化,老周说现在通葡的生产线天天24小时加班，线上的订单都发不过来，他儿子之前在深圳打工，现在回来在通葡的直播部门做运营，一个月工资比在深圳还高，他自己也拿了2万块钱买了600365的股票，说打算拿个10年，给孙子当压岁钱。
我当时看着他满脸的笑容,突然觉得这才是股票最本质的意义：它不是赌场里的筹码，是一个个普通人的生计，是一个个老品牌的重生，是我们身边实实在在的生活变化，你看懂了这些，投资就不会每天追涨杀跌慌慌张张，反而会踏实很多。
最后还是要提醒大家：本文所有观点仅代表我个人的看法，不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎，任何投资都要你自己独立判断，为自己的钱袋子负责。
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