上个月跟在成都某军代室工作的发小吃火锅，他酒过三巡随口吐槽：“最近忙到连相亲的时间都没有，所里跟亚光对接的射频芯片订单排到明年下半年了，我们天天盯着交付进度，生怕掉链子。”我当时愣了一下，因为前几天刷股票论坛，还有一大堆散户在骂亚光科技2023年巨亏5.8亿，是“军工垃圾股”,马上就要暴雷。
一边是下游需求排满产能，一边是二级市场骂声一片，亚光科技的前景到底怎么样？作为跟踪军工电子赛道3年多的写作者，我今天就掰开揉碎了跟大家聊透这个问题，所有内容都是我自己调研和整理的一手信息，仅代表个人观点,不构成任何投资建议。
先搞懂：亚光科技到底是做什么的？别只会喊“军工芯片”口号
很多人听说亚光，都是跟着“军工芯片”“国产替代”的标签过来的，但你真要问它的产品用在哪、技术壁垒有多高，90%的人都说不上来。
亚光的前身是1965年成立的国营亚光电工总厂，是国内最早做射频微波器件的军工企业之一，“神舟”“嫦娥”“天问”这些国家级航天项目里，都有它供应的射频组件，2017年原来做游艇的太阳鸟游艇收购了成都亚光，后来把主营业务逐渐转到军工电子，2021年正式改名亚光科技，说白了现在它的核心业务就是两块：一块是军品的射频微波芯片、微组装系统，占营收的80%以上，另一块是正在拓展的民品业务，包括卫星互联网、车载毫米波雷达、5G/6G通信的射频器件。
我给大家举个身边的例子：我有个高中同学在一家做北斗地面接收设备的公司做供应链，他们2022年之前一直用的是某美国厂商的功率放大器芯片，一片要1200多块，而且备货要等6个月，后来美方突然断供，他们整个生产线差点停了，2022年下半年开始测试亚光的同规格芯片，测了3个月性能完全达标，采购价才800多块，交货周期只有2个月，现在他们90%的射频芯片都从亚光采购。“说白了这东西就相当于电子设备的‘耳朵和嘴巴’，没有它，导弹找不到目标、卫星传不了信号、车载雷达测不了距离，以前我们被国外卡脖子卡怕了，现在只要国产的能用，我们肯定优先选国产。”他跟我说这话的时候，我就意识到，亚光的技术实力,真不是二级市场吹出来的。
现在公开数据显示，亚光在国内弹载射频芯片的市占率超过30%，机载、星载的市占率也能排到行业前3，除了中电科旗下的几个研究所，民参军企业里做射频微波能打到这个段位的,只有亚光一家。
唱衰亚光的声音那么多，到底是不是真的有“雷”？
既然技术这么强，为什么还有那么多人骂亚光？我整理了市场上最集中的三个质疑,一一给大家拆解：
质疑1：2023年巨亏5.8亿，是不是主业垮了？
很多人看财报只看归母净利润，一看去年亏了近6亿，直接就扣个“垃圾股”的帽子，实际上你稍微往下翻几页财报明细就知道，这个亏损根本不是主业亏的，是一次性计提的历史包袱，2023年亚光的扣非净利润是盈利1.42亿，同比还增长了18%，亏损主要是因为计提了原来游艇业务的3.2亿商誉减值，还有之前收购的几个小公司的2亿多应收款减值，说白了就是把之前历史遗留的烂账一次性清干净了,跟现在的军工主业半毛钱关系都没有。
我给大家举个最通俗的例子：你开了个水果店，今年卖水果赚了20万，但是3年前你跟风跟朋友合伙开了个奶茶店倒闭了，投的30万打了水漂，今年你做账的时候把这30万算成亏损，最后年报显示你今年亏了10万，不懂的人说你水果店经营不善要倒闭了，你说冤不冤？亚光现在就是这个情况，2024年已经把游艇业务完全剥离了,之后再也不会有这种一次性减值的雷了。
质疑2：技术都是吹的，根本比不过中电科的研究所？
首先要承认，中电科13所、55所确实是国内射频微波的天花板，但亚光的优势根本不是跟研究所比技术精度，而是比市场化效率、比成本控制，我之前去亚光成都的厂区调研过，研究所做一款定制化的芯片，从设计到交付最快要6个月，亚光最快2个月就能交，而且价格比研究所低20%左右，对于下游的军工企业、航天企业来说，只要性能达标，谁不想选交货快、价格低的？ 而且现在很多新的军工型号，一开始就是跟亚光合作研发的，产品定型之后就只能用亚光的供应链，这种绑定关系是很难被替代的，就像你手机的系统一开始就是适配安卓的，你不可能突然换成iOS,道理是一样的。
质疑3：军工企业都是靠军费吃饭，没有成长性？
有这种想法的人，真的是对现在的军工产业一无所知，现在的军工早不是之前“一年不开张，开张吃一年”的模式了，练兵备战背景下，导弹、战机的消耗量和列装速度是以前的好几倍，我那个军代室的发小跟我说，现在他们一年的交付量，相当于10年前5年的量，而且新型号的战机、导弹，用到的射频芯片数量是老型号的3-5倍，比如歼20上面的射频组件就有上千个，一艘055大驱上面的射频组件更是有上万个,这些都是实实在在的刚性需求。
亚光的增长逻辑，其实藏在你看不到的“新需求”里
如果只有军品的基本盘，亚光的估值最多就是个传统军工股，每年15%-20%的增长，但是它现在还有两个隐藏的第二增长曲线，要是爆发起来，业绩翻2-3倍都不是问题：
第一个增量：低轨卫星互联网的爆发
现在国内的低轨卫星星座规划已经明确了，要发1.3万颗卫星，每颗卫星上面需要几十到上百个射频芯片，仅这个需求，就是几百亿的市场规模，亚光从2020年就开始布局卫星射频业务，现在已经是国内头部卫星厂商的核心供应商，2023年卫星业务的营收同比增长了87%，今年上半年的增速更是超过了100%。 我有个朋友在银河航天工作，他跟我说现在他们的卫星上面，有40%的射频芯片都是亚光供应的，“星链现在已经发了6000多颗卫星了，我们要赶进度，根本等不起进口的芯片，亚光的产品性能达标，交货快，是我们的首选。”按照现在的组网进度，未来3年亚光的卫星业务营收每年至少翻一倍,这块业务的利润甚至可能超过传统军品。
第二个增量：民用市场的国产替代
除了航天军工，亚光现在还在布局两个千亿级的民用市场：一个是车载毫米波雷达芯片，另一个是6G通信的射频器件，我表哥在国内某新势力车企的零部件部门工作，他们现在正在测试亚光的77GHz毫米波雷达芯片，测了快半年了，性能跟英飞凌的产品基本一致，成本能降40%，只要过了车规认证，明年就能批量装车。 大家可以算一笔账：现在国内一年卖2700多万辆新能源车，平均每辆车装3个毫米波雷达，一个雷达用2颗射频芯片，一年就是1.6亿颗的需求量，就算亚光只占10%的市场份额，一年也能多赚好几亿，而且现在6G的研发已经进入快车道，射频芯片是6G通信的核心器件，亚光现在已经在跟华为、中兴合作研发6G的射频样机，一旦6G开始商用,又是一个巨大的增量。
风险提醒：普通人投亚光，这些坑你必须提前知道
我上面说了这么多亚光的优势，绝对不是让大家无脑冲，我必须把它的风险说在前面，如果你接受不了这些风险，千万别碰： 第一，军工股的波动非常大，军工订单的交付节奏非常不透明，有时候一个季度交付的多，业绩就好看，有时候交付的少，业绩就下滑，股价动不动就涨20%或者跌20%，我邻居去年6月份买了亚光，拿了3个月涨了22%没卖，后来因为三季报交付不及预期，半个月跌了32%，他直接割肉了，结果到12月底又涨回去了，他后悔得拍大腿，如果你是做短线想赚快钱，或者承受不了30%以上的回撤，真的别碰军工股。 第二，民品业务的落地有不确定性，车载芯片要过车规认证至少需要2-3年，要是中间测试出问题，或者认证没通过，之前的投入就打水漂了，卫星互联网的组网进度要是慢于预期，也会影响业绩。 第三，军工采购的降价压力，现在军工采购都是集中招标，每年的价格都有10%左右的降幅，如果亚光的成本控制跟不上，利润会被压缩。 还有一点我必须强调：投资永远是风险和收益并存的，你不能只看到它翻倍的可能性，就忽略了它腰斩的风险，一定要拿自己3年以上用不到的闲钱投资,千万别加杠杆。
我对亚光前景的个人判断：短期有波动，长期确定性很强
最后说一下我自己的观点：我个人是长期看好亚光科技的前景的，逻辑非常清晰： 军品基本盘非常稳，未来3年军品营收每年增长20%以上是大概率事件，现在军品的毛利率稳定在40%左右，利润有保障，卫星业务已经进入爆发期，未来3年这块业务至少能贡献5亿以上的营收，利润能到2亿左右，民品业务只要能落地一个，估值逻辑就会从“传统军工股”变成“半导体+军工”双赛道，估值至少能翻一倍。 我自己的长期投资组合里，2023年底的时候加了2%仓位的亚光，现在浮盈17%左右，我打算至少拿3年，除非出现三个情况我才会卖：第一，军品市占率下滑超过10%，说明基本面出了问题；第二，卫星业务连续两年增速低于30%，说明增长不及预期；第三，民品业务3年之内完全没有落地的迹象。 现在很多人都在找有前景的国产替代标的，但是要么是估值太高，要么是没有真实的业绩支撑，亚光现在100亿出头的市值，对应2024年预期的4亿净利润，市盈率才25倍左右，不管是跟军工行业平均40倍的市盈率比，还是跟半导体行业平均50倍的市盈率比，都是被低估的，当然了，短期来看，它肯定会有波动，甚至可能因为大盘或者行业的原因跌20%以上，但是只要你能拿得住长期,收益大概率不会差。
其实写这篇文章的时候，我也想了很久要不要把自己的持仓说出来，怕有人盲目跟风买，最后亏了钱骂我，但我还是觉得，做财经写作就要实事求是，好的地方要说，风险也要说，大家都是成年人，要为自己的投资决策负责，最后再提醒一句：本文仅代表个人观点，不构成任何投资建议，投资有风险,入市需谨慎。
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