上周我陪开家纺厂的表姐去江苏南通叠石桥拿货，她翻着面料报价单吐槽：“这涤纶面料的价格真的是跟坐过山车似的，去年上半年一米涨5毛，我压了10万块的货差点砸手里，下半年又跌回去3毛，今年刚开年又连着涨了两次，每次一分钱，别看一分钱不多，我一次拿10万米就是多花1000块。” 供货商在旁边接话：“我们也没办法，上游定价权都在桐昆这些大厂手里，他们出厂价涨50块一吨，我们下游面料厂就得跟着涨，最近桐昆的订单都排到半个月后了，我们拿货都得提前打款。” 我当时第一反应就是，很多人对601233桐昆股份的印象可能只是A股里一个不起眼的化工股，却不知道这家公司的产品，其实早就渗透到我们生活的每一个角落——你穿的速干衣、盖的空调被、露营用的天幕、快递打包的编织袋，甚至新能源汽车的内饰面料，原料大概率都来自桐昆生产的涤纶长丝。 作为跟踪了桐昆3年的行业写作者，今天我就和大家唠唠这家全球最大的涤纶长丝企业，到底是怎么走到今天的，现在处于周期哪个阶段,普通投资者又该怎么看待它的投资价值。
你不知道的“隐形巨头”：每10米涤纶长丝就有1米来自桐昆
很多人一听“化工股”“涤纶”就觉得离自己很远，其实完全不是，咱们国家是全球最大的纺织生产国，每年出口的纺织服装占全球的30%以上，而涤纶纤维占了所有纺织纤维的70%以上，桐昆就是全球最大的涤纶长丝生产商，现在年产能超过1000万吨，国内市占率超过18%，也就是说全球每10米涤纶长丝里，就有接近2米是桐昆产的。 我之前去桐昆在桐乡的总部参观过，工作人员给我举了个例子：现在年轻人最爱买的防晒衣，那种带UPF50+防晒功能、摸起来凉丝丝的面料，原料就是桐昆生产的功能性涤纶纤维，现在国内头部的几个防晒衣品牌，一半以上的原料都是桐昆供的；还有最近两年火起来的露营天幕，那种防水抗紫外线的面料，90%的原料都是涤纶，桐昆的这部分产能已经排到了今年三季度。 更有意思的是，桐昆的产品还延伸到了很多你想不到的领域：比如现在新能源汽车里的内饰面料，用的就是阻燃、耐磨的改性涤纶，比传统的布艺便宜30%，重量还轻20%，现在比亚迪、特斯拉的部分车型内饰，用的就是桐昆的原料；还有快递的编织袋、农业用的大棚膜，原料里也有桐昆的产品。 我个人一直觉得，判断一家制造业企业有没有真本事，不要看它吹了多少概念，要看它的产品有没有渗透到普通人的生活里，有没有在产业链里拥有定价权——你看哪怕面料厂只涨一分钱一米，根源都在桐昆的出厂价调整,这就是龙头的话语权。
3万块起家的乡镇小厂，42年逆袭成400亿市值龙头，靠的从来不是运气
很多人觉得周期股的龙头就是靠天吃饭，赶上行情好就赚大钱，行情差就亏得底朝天，但是桐昆的发家史，真的不是靠运气。 桐昆的前身是1981年浙江桐乡洲泉镇的一个社办企业，当时整个厂只有3万块启动资金，8台旧织机，30多个工人，一开始就是做普通的棉布，赚点加工费，90年代的时候，当时的厂长陈士良看准了国内化纤产业的缺口，那时候国内的涤纶布全靠进口，一米要卖十几块，普通人一个月工资才几十块，他就拍板把所有家底都砸进去，引进了第一条涤纶长丝生产线，从那之后桐昆就踩准了中国纺织业崛起的风口，几乎每一轮周期底部都在扩产： 2008年金融危机，整个化纤行业亏得一塌糊涂，很多小厂倒闭，桐昆砸了20亿扩产，产能直接翻了一倍；2011年上市之后，又不停往上游延伸，和荣盛、恒逸一起参股浙石化，拿到了稳定的PTA（生产涤纶长丝的核心原料）供应，现在桐昆的PTA自给率已经达到了100%，光这一项，每生产一吨涤纶长丝的成本就比行业平均低200块钱。 我有个发小在桐昆的工厂上班，他跟我说，2022年行业最差的时候，整个涤纶长丝行业平均一吨亏300块，周围的小厂都停了一半的产能，工人放无薪假，但是桐昆的工厂只是轮休，没有裁一个人，也没有降薪，为啥？就是因为成本比别人低，别人亏300，桐昆只亏50，熬得住。 我个人的观点是：很多人对周期股有偏见，觉得都是“靠天吃饭”的垃圾股，但其实能在周期行业里做到全球第一的企业，都有自己的“护城河”——要么是成本比别人低，要么是技术比别人好，桐昆能穿越40年的经济周期，从3万块的小厂做到400亿市值的龙头，本质上就是每一次别人恐惧的时候它敢扩张，每一次周期上行的时候它能提前备好产能，这样的企业,才是真的有韧性。
2024年走到周期十字路口，桐昆的“抗跌buff”到底够不够硬？
最近很多投资者问我，现在化纤行业是不是已经到底部了，桐昆现在能不能买？我觉得首先要搞懂，桐昆现在的基本面到底怎么样，它的抗风险能力到底强不强。 首先我们要明确，涤纶长丝行业的周期，本质上是三个因素决定的：上游原油价格、下游纺织服装的需求、行业的产能供给，从2022年到2023年，行业之所以这么差，就是因为三个因素都利空：原油价格从60美元涨到130美元，成本暴涨；疫情之后消费弱，纺织服装出口下滑；前两年扩产的产能集中释放，供过于求。 但是到了2024年，情况已经在变了： 第一，桐昆的成本优势还在拉大，2023年整个行业平均吨亏150块，但是桐昆去年的年报显示，全年盈利15.2亿，是行业里为数不多盈利的企业，就是因为它的PTA自给率100%，还有规模化优势，单位成本比行业低200块/吨，现在行业回暖，吨利每涨100块，桐昆一年就能多赚10亿，业绩弹性非常大。 第二，产品结构升级的效果已经出来了，以前桐昆90%的产能都是普通涤纶长丝，毛利只有5%左右，现在它的功能性纤维占比已经到了30%，比如凉感纤维、防晒纤维、阻燃纤维，毛利能到15%以上，2023年这部分业务给桐昆贡献了接近10亿的利润，已经成了第二增长曲线，我之前问过一个做防晒衣的品牌创始人，他说桐昆的功能性纤维比小厂的贵10%，但他们还是愿意买，因为质量稳定，不会出现洗两次防晒功能就消失的问题，大品牌更愿意为质量买单。 第三，海外布局打开了成长空间，桐昆在印尼建的200万吨涤纶长丝产能今年就要投产了，印尼的人工成本比国内低30%，还没有欧美对中国纺织产品的10%以上的关税壁垒，未来这部分产能的毛利能比国内高50%，每年能给桐昆多赚至少8亿。 我在这里说句真心话：现在的桐昆，早就不是10年前那个跟着周期涨涨跌跌的纯周期股了，它现在的布局，其实是在熨平周期波动——上游一体化控成本，中游产品升级提毛利，下游海外布局扩市场，哪怕下一轮周期再差，它也不会像以前那样亏几十个亿,这就是它最大的进步。
普通投资者要不要布局桐昆？我给3个实在的参考建议
最后大家最关心的问题，就是现在桐昆股份值不值得买？我不会给你推荐股票，只会给你3个我自己的参考标准，你可以对照自己的情况判断： 第一，你能不能接受周期股的高波动？桐昆2021年周期顶峰的时候股价最高到27块，现在才12块左右，两年跌了一半多，如果你是抱着“拿几个月就翻倍”的心态来的，我劝你别碰，周期股的复苏不是一蹴而就的，可能要熬1-2年才能等到下一轮周期高点，如果你拿不住，很容易抄底抄在半山腰，割肉离场。 第二，你能不能盯紧两个核心指标？桐昆的业绩本质上就看两个东西：一个是原油价格，只要原油价格稳在70-80美元的区间，桐昆的成本压力就不大，吨利会稳步回升，如果原油价格涨到100美元以上，它的成本压力会陡增；另一个是纺织服装的出口数据，2024年上半年我国纺织服装出口同比增长了10.6%，这是个非常好的信号，下游需求回暖，桐昆的订单就不愁，价格也能涨上去，要是出口数据下滑，它的业绩也会受影响。 第三，你是不是追求稳定的长期收益？桐昆最近5年的分红率都不低于30%，按照现在12块的股价算，股息率大概4%左右，比存银行定期高很多，如果你是长期价值投资者，拿个3-5年，等下一轮周期上行，桐昆的业绩翻个2-3倍，股价跟着涨个2倍，加上每年的分红，收益率其实比买很多基金都强。 当然我也要提醒大家风险：如果原油价格出现暴涨暴跌，或者下游出口不及预期，桐昆的业绩也会跟着承压，还有印尼的产能如果落地不及预期，也会影响它的增长,这些都是你要考虑的风险。
前几天我表姐给我发消息，说她今年上半年的家纺订单比去年多了20%，很多都是来自欧美的跨境电商订单，她拿货的时候说面料厂又涨价了，桐昆的出厂价这个月已经提了两次，每次50块一吨，她笑着说：“感觉这日子越来越有奔头了。” 其实你看，桐昆的起起伏伏，本质上就是中国纺织制造业的缩影，也是普通人生活的晴雨表：下游的家纺厂生意好了，外贸订单多了，桐昆的业绩就好了，股价也就涨了，说到底，我们投资的从来不是冷冰冰的股票代码，而是一个个真真切切改变我们生活的企业,是中国制造业的未来。
（注：本文仅为个人行业观察，不构成任何投资建议，投资有风险,入市需谨慎）
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