2024年8月12日，已在老三板挂牌的当代东方（证券代码：400156）披露重大资产重组预案，拟以发行股份+支付现金的方式购买北京星芒互娱文化传媒有限公司100%股权，交易作价12.6亿元，同时拟向不超过35名特定投资者募集配套资金不超过4.2亿元，用于短剧内容制作、数字文旅平台搭建及补充流动资金，公告一出，老三板的当代东方连续3个交易日涨停，股吧里瞬间炸了锅，套了五六年的散户奔走相告，甚至有投资者喊出“重回主板目标价10元”的口号。
作为跟踪传媒行业超过10年的财经写作者，我对这家公司的印象格外深刻：从年营收20亿的传媒白马，到负债数十亿的退市垃圾股，当代东方的起落几乎就是国内影视行业过去十年的缩影，这次重组到底是真的重生信号，还是又一次割韭菜的画饼？我特意翻了300多页的重组预案，还找了几位持有当代东方的散户聊了聊,想给大家讲点不一样的真话。
蹲在股吧的杭州果农老周：拿了6年的“废纸”终于要见亮了
我第一个想到的采访对象是老周，52岁，杭州拱墅区开了12年水果店，是我认识了快5年的老读者，也是当代东方的深度套牢股东，上周我去他店里买西瓜，刚提“当代东方重组”这几个字，他立刻从柜台后面摸出手机，点开炒股软件给我看持仓：一共12万股，成本1.18元/股，最新价0.87元,现在浮亏差不多4万块。
老周买当代东方的故事特别有代表性：2018年夏天，经常来他店里买进口水果的券商客户经理跟他说，当代东方要投拍《军师联盟2》，吴秀波主演，保底10亿票房，股价至少翻三倍，那时候老周刚把存了好几年的10万块钱取出来，准备给刚上大学的儿子攒彩礼，头脑一热就全买了，成本12.3元/股，谁知道买了不到3个月，就碰上影视行业“阴阳合同”事件，整个板块集体暴跌，当代东方一路跌到2块多，后来又是商誉暴雷、违规担保、老板失联，2021年退市整理期最后一天，股价跌到0.32元，老周那时候急得嘴上长了好几个泡，本来想割肉清仓，最后咬咬牙又补了2万块钱，“就当买彩票了，万一活过来呢？”
退市之后当代东方在老三板一年也没几笔成交，老周慢慢也忘了这回事，直到上个月小区里另一个炒股的邻居跟他说当代东方要重组了，他才重新下载了炒股APP，现在每天下午店里没生意的时候，他就搬个小板凳坐在柜台后面刷股吧，有时候跟别的散户聊到半夜，有人说能涨到10元，有人说顶多3元，老周自己算了一笔账：如果涨到3元，他持有的12万股就能卖36万，不仅能回本，还能多赚20多万。“要是真能到这个数，我就拿10万给儿子付首付，再拿5万给老家江西的村小修个图书室，剩下的留着进水果。”那天临走的时候他硬塞给我一串晴王葡萄，说要是重组成了,以后我去他店里买水果全打8折。
其实像老周这样的散户，当代东方的股东里还有8万多，很多人都是2017、2018年冲着爆款影视剧的概念进场，一套就是五六年，这次的重组公告,对他们来说更像是溺水的人抓住的最后一根稻草。
从白马股到退市：当代东方是怎么把一手好牌打烂的
很多年轻投资者可能不知道，当代东方曾经是A股传媒板块的当红白马股，2014年借壳上市之后，刚好赶上国内影视行业的爆发期，先后参投了《北京爱情故事》《虎啸龙吟》《急诊科医生》等多部爆款影视剧，2017年营收达到23.6亿元，净利润3.3亿元，市值最高的时候突破180亿，当时签约的艺人包括吴秀波、刘涛、王千源等一线明星，甚至还拿下了山西卫视的独家广告运营权,风头一时无两。
我2017年参加过当代东方的年度战略发布会，当时的董事长王春芳在台上发言，说要在3年内打造“内容+卫视+院线”的全产业链传媒集团，市值突破500亿，台下坐满了投资机构和媒体，没人觉得他在吹牛，现在回头看，当代东方的溃败，其实从那个时候就埋下了伏笔：为了快速做大营收，公司疯狂高溢价并购，2016年花12亿收购的盟将威影视，溢价率超过300%，2017年又花8亿收购了几家广告公司，累计积累了超过20亿的商誉，而且公司的现金流一直很差，拍影视剧的钱大部分都是靠股权质押和银行贷款,杠杆加得极高。
2018年的“阴阳合同”事件成了导火索，整个影视行业进入寒冬，当代东方储备的影视剧要么播不了，要么卖不上价，之前收购的公司业绩全部不达预期，2018年商誉减值16亿，直接巨亏19亿，后来又爆出老板违规担保10多亿，股权质押爆仓，资金链彻底断裂，2019年到2021年连续三年亏损，最终在2021年7月被深交所摘牌，180亿市值灰飞烟灭,8万股民集体套牢。
我的个人观点是：当代东方的悲剧从来不是个例，而是2015年前后A股传媒板块泡沫的缩影。 那个时候很多传媒公司的逻辑都是“赌爆款+高并购+炒概念”，把偶然的成功当成了必然的能力，完全忽略了内容行业的不确定性，就像你开饭店，去年做了一个爆品菜赚了钱，就疯狂借钱开十家分店，根本不考虑客人的口味会不会变、有没有足够的厨师团队，只要风口一停,最先死的就是这些加了高杠杆的投机者。
这次的重组“含金量”几何？是真重生还是新画饼
现在大家最关心的，肯定是这次的重组到底靠不靠谱，能不能让当代东方真的活过来，我翻完了所有公开资料，也问了几个传媒行业的研究员,给大家拆解清楚。
首先看拟注入的资产：北京星芒互娱，这家公司可能很多人没听过，但你大概率刷到过他们的内容，旗下的三农账号“川子乡野”有1200万粉丝，去年拍的竖屏短剧《我的村官男友》在抖音和腾讯视频分账超过8000万，还有他们的数字文旅业务，去年和山西大同合作的云冈石窟数字藏品，上线3天卖了1200万，现在已经和全国17个地市的文旅局签了合作协议，2023年星芒互娱营收3.2亿元，净利润8700万，净利率接近30%,这个盈利水平在现在的传媒行业里已经算是非常能打了。
而且这次的交易还有业绩对赌：星芒互娱的股东承诺2024年到2026年的净利润分别不低于1亿元、1.3亿元、1.7亿元，三年累计净利润不低于4亿元，如果达不到，就要用股份或者现金补偿当代东方的股东，这个对赌条款其实已经把大部分的业绩风险转嫁到了原股东身上,诚意是够的。
但问题也不是没有，我总结了两个最大的风险点：第一是资产的可持续性问题，短剧和MCN行业的不确定性太大了，短剧的爆款率不到5%，今年你能出一个爆品，明年可能就拍不出来了，MCN账号更是如此，一个千万粉的账号可能因为一条内容违规就被封号，星芒互娱现在超过40%的收入来自短剧分账，一旦后续没有爆款，业绩很容易变脸，第二是当代东方的历史遗留问题，现在公司还有1.8亿的违规担保没解决，3.2亿的逾期债务，这些问题如果没处理完，证监会根本不可能批复重组方案，而且就算重组完成,这些债务也会消耗公司的利润。
我的个人判断是：这次重组成功的概率大概在60%左右，比很多退市股的重组靠谱多了，毕竟星芒互娱的业绩是实的，现在政策也支持文化产业和数字文旅的发展，赛道是对的，但大家也不要抱太高的预期，就算重组成功回到主板，合理估值也就40-50亿左右，对应股价大概3-4元，不可能回到以前10块以上的高点，那些喊着要涨到10块的，要么是被套傻了，要么是想骗新散户接盘。
退市股“重生潮”来袭，普通投资者要不要去捡漏
其实当代东方不是个例，2023年证监会优化退市公司重组政策之后，老三板已经有超过20家退市公司披露了重组预案，其中已经有3家公司重组成功，重新回到了主板，最高的涨幅超过12倍，很多散户现在都跑到老三板去“淘货”，觉得随便买一个退市股，等重组成功就能赚十倍,比买彩票划算多了。
我在这里必须给大家泼个冷水，根据交易所的数据，2019年到2023年退市的公司一共有187家，目前已经确定重组成功的只有5家，成功率不到3%，剩下的97%的公司，要么重组失败，要么根本没有重组的可能，最后要么破产清算，要么就在老三板常年停牌，投资者的钱根本拿不出来，就拿乐视网来说，退市的时候有18万股民，很多人赌贾跃亭回国造车成功重组乐视，现在4年过去了，乐视网还是半死不活，贾跃亭的车也没量产，那些投进去的钱,基本等于打了水漂。
我之前问过老周，会不会劝身边的朋友买退市股，老周说他肯定不会，“我是被套住了没办法，要是我现在有闲钱，我肯定去存定期，或者多进点好水果卖，也不会去赌这个，毕竟亏的都是自己的血汗钱。”老周这个心态其实是对的，对于普通投资者来说，你没有信息优势，也没有足够的风险承受能力，去碰退市股本质上就是赌博，你看到的是那3%的十倍收益，看不到的是97%的血本无归。
现在距离当代东方披露重组预案已经过去快一个月了，中介机构的尽职调查还在进行，最快也要到2025年年底才能知道能不能过会，2026年才有可能回到主板，老周还是每天守在他的水果店里，有空就刷一下股吧的消息，他说现在已经不像以前那样患得患失了，“成了最好，不成也没关系，我这水果店每年也能赚十几万，足够给儿子娶媳妇了。”
其实当代东方的故事，也是中国资本市场过去十年的一个缩影，从疯狂的泡沫到冷静的回归，从炒概念炒重组，到现在看业绩看基本面，市场越来越成熟，投资者也越来越理性，我觉得不管当代东方最后能不能重组成功，都给所有的上市公司和投资者提了个醒：不管是做企业还是做投资，都不能靠投机取巧，踏踏实实把事做好,比什么都重要。