前阵子和老家宁波做工程分包的表哥吃饭，他掏出手机给我看持仓，得意洋洋地说去年3.2元附近加仓的20万股龙元建设，现在已经浮盈30%多了：“我们圈子里做工程的，大半都跟龙元打过交道，前两年大家都怕PPP回款慢不敢碰，现在政府专项债到位，龙元的项目回款比很多地方国企建企都快，我敢拿，就是因为我亲眼见过他们做事的风格。” 很多人对龙元建设的印象还停留在“传统建筑包工头”，甚至把它和暴雷的地产股归为一类，但其实最近两年这家浙江出身的民营建企，已经悄悄完成了业务转型，股价也从2022年的低点2.37元，悄悄涨到了现在的4元区间，翻了快一倍，今天我就结合自己接触到的真实案例，和大家好好聊聊龙元建设股票的投资逻辑，有看好的理由，也有必须警惕的风险，都是我个人的真实观点，不构成任何投资建议,大家自己判断。
先搞懂：龙元建设到底是做什么生意的？
很多人对建筑企业的认知还停留在“盖房子”，但龙元建设早就不是传统的房建商了，这家1980年从浙江象山起家的民企，最早确实是做房屋建筑施工的，2014年之后率先转型做PPP（政府和社会资本合作）项目，现在的业务结构里，市政工程、产业园运营、新基建配套的占比已经超过80%，纯商品住宅的房建业务占比不到15%，受地产行业波动的影响其实非常小。 我表哥从2018年就开始做龙元的分包商，最开始是接杭州湾新区的市政道路项目，他说龙元在长三角工程圈的口碑一直很稳：“我们做分包的最怕的就是甲方欠薪，龙元这么多年从来没拖欠过民工工资，哪怕前两年PPP回款最困难的时候，也是自己垫钱先给我们结80%，剩下的20%最多拖半年，比很多地方国企都爽快。” 2021年的时候表哥也跟着龙元接过一个苏北的污水处理厂项目，那时候地方政府专项债还没到位，龙元自己垫了3亿多做建设，当时很多人说龙元要被坏账拖垮，结果2022年底专项债下来，钱一次性就打回来了，表哥的分包款也比合同约定的时间还早了1个月到账。“你别看网上很多人骂PPP是坑，那都是做了中西部财政弱的地方的项目，龙元现在90%的项目都在长三角，上海、浙江、江苏的财政实力你还怕？就算拖也不会赖账。”表哥的这句话，其实点出了龙元最核心的安全垫：深耕经济最发达的长三角区域,项目基本盘足够稳。
龙元建设股价的“过山车”：过去3年的涨跌逻辑是什么？
如果拉长龙元建设的K线看，它的股价走势其实非常有规律：2021年碳中和、基建稳增长行情的时候，最高摸到过8.32元，之后随着地产行业暴雷、市场对PPP项目的恐慌情绪发酵，一路跌到2022年10月的2.37元，市值蒸发了超过70%，然后从2023年开始慢慢爬坡，现在回到4元左右的区间，相当于还只有高点的一半。 我个人的观点是，2021-2022年的这波下跌，至少有一半是市场的错杀，本质上是把民营建企和民营房企混为一谈了。 龙元的应收账款里，90%以上都是地方政府的应付账款，不是房企的商票，不存在房企暴雷之后钱收不回来的情况，最多就是回款慢一点，不会变成坏账，2023年龙元的业绩预告显示，全年净利润预计在8亿-9.5亿之间，同比增长150%-200%，增长的主要原因就是往年的应收账款集中回款，计提的坏账准备转回了3亿多，这个就是最实的业绩支撑，不是炒概念炒出来的。 市场之前对民企建企的偏见太严重，觉得民企融资成本高、容易爆雷，但实际上龙元的资产负债率最近两年一直在降，从2021年的78%降到了2023年三季度的72%，比很多上市房企的负债率低了20个点，甚至比不少地方国有建企的负债率还低，去年龙元还成功发行了5亿的绿色建筑专项债，票面利率只有3.2%，这个融资成本已经跟很多地方国企差不多了，之前市场担心的“融资难、融资贵”的问题，其实已经在慢慢解决。 我2022年底研究龙元的时候，翻了十几份券商研报，几乎没有券商覆盖它，大家都觉得民营基建股没有故事可讲，宁愿去炒估值更高的国有建企，其实这种偏见恰恰给了普通投资者低价布局的机会，表哥就是那时候听身边做工程的朋友说龙元的回款开始好转,才敢在3块多的时候重仓进场的。
当前龙元建设的三个 hidden 利好，很多人还没看到
现在龙元建设的动态PE只有6倍左右，股息率大概3%，比很多银行定期存款的利率还高，在整个基建板块里都属于估值很低的标的，我觉得它还有三个被市场忽略的利好，支撑它未来还有估值修复的空间。 第一个利好是长三角一体化的政策红利，这个是最实在的，2024年浙江省的政府工作报告里明确说，全年要完成固定资产投资4.5万亿，其中基建投资超过1.2万亿，重点投向产业园、交通配套、新能源基础设施，上海的五个新城建设、江苏的沿江城市群建设，也有万亿级的投资规模，龙元作为长三角本土的民营建企龙头，拿项目的优势比外地国企大太多了：一方面它在本地经营了40多年，政府资源丰富，另一方面它的施工效率比国企高15%左右，成本还更低，地方政府也愿意跟它合作。 我上周去杭州富阳的新能源产业园看朋友，那个园区就是龙元2019年中标的PPP项目，总投资20亿，现在已经入驻了27家新能源上下游企业，龙元不仅负责建设，还负责20年的运营，每年能拿到政府的固定运营补贴，还有园区的租金、物业费、分布式光伏的发电收入，一年稳定现金流就有1.5亿，这个钱是旱涝保收的，比做施工的利润稳多了。 第二个利好是它的运营业务占比提升，估值逻辑要变了，之前市场给龙元的估值是传统工程股的估值，PE只有5-8倍，因为大家觉得工程业务是一锤子买卖，做完一个项目就没了，不稳定，但现在龙元手里有30多个进入运营期的PPP项目，每年的运营收入超过20亿，占总营收的比例已经到了12%，未来3年还有10多个项目要进入运营期，运营收入占比会超过20%，运营业务属于公用事业属性，市场给的估值一般是15-20倍PE，哪怕只给运营业务按15倍估值算，这部分的市值就值60亿，现在龙元的总市值才80亿，相当于白送了它的施工业务，这个估值差是明摆着的。 第三个利好是民企融资支持政策的落地，今年央行和住建部都明确提出要加大对民营建筑企业的融资支持，包括降低发债利率、拓宽抵质押物范围，龙元去年的融资成本比2021年降了1.8个百分点，一年光利息支出就能省1.2亿，这个都是实打实的净利润，今年如果融资成本再降0.5个百分点，全年又能多赚3000多万,这些都是很多炒短线的散户看不到的增量利润。
买龙元建设之前，这三个风险你必须心里有数
我也不是说龙元建设就是稳赚不赔的香饽饽，任何投资都有风险，普通人买它之前，这三个坑一定要提前想清楚。 第一个风险是基建投资不及预期的风险，龙元的业绩跟长三角的基建投资强度绑定很深，如果未来地方政府专项债发行放缓，或者基建投资的力度下降，龙元的新签合同额很可能会下滑，业绩增长也会受影响，比如2022年的时候全国基建投资增速只有3.8%，龙元那一年的新签合同额就降了12%，虽然现在政策导向是稳增长，但也要防着政策变动的风险。 第二个风险是应收账款的坏账风险，虽然龙元的项目大多在长三角，但也不是完全没有坏账的可能，我表哥去年接的龙元在江苏盐城的一个产业园项目，原本约定去年12月结的1200万工程款，到现在还没给完，说是地方财政暂时紧张，要拖到今年6月，虽然不会赖账，但回款慢会影响龙元的现金流，要是遇到极端情况，也不排除会有部分坏账计提，影响当期利润。 第三个风险是国有建企的竞争挤压，现在很多央企、地方国有建企都在下沉做地方的中小基建项目，国企的融资成本比龙元还是低1-2个百分点，投标的时候报价可以比龙元低3%左右，龙元作为民企，在拿一些大的省级项目的时候，确实拼不过国企，要是未来行业竞争越来越激烈，龙元的毛利率可能会下降。 我个人的建议是，如果你想买龙元建设，最多拿你股票仓位的10%来配置就够了，千万不要满仓梭哈，而且要用闲钱投资，做好拿2-3年的准备，不要指望它像AI、新能源概念股一样短期暴涨,它就是个慢热的稳健型标的。
我对龙元建设的投资判断：它适合什么样的投资者？
最后说下我个人对龙元建设的看法，我觉得它不是适合所有人的股票，只适合两类投资者： 一类是风险承受能力不高、追求稳健收益的中长期投资者，现在龙元的估值只有6倍，业绩增速有15%以上，股息率3%，比存银行、买理财划算，只要基建板块不出现系统性的大跌，它下跌的空间非常有限，拿个2-3年，估值修复到10倍PE的话，对应股价就是6-7元，加上分红的话，年化收益能有15%左右，这个收益对于稳健投资者来说已经非常不错了。 另一类是对基建行业、对长三角区域经济有了解的投资者，就像我表哥一样，他本身做工程，知道龙元的项目质量、回款情况，知道它的价值，所以跌的时候不慌，涨了也不会随便卖，去年到现在拿了一年多赚30%，他还打算拿到6块再卖，因为他知道龙元的合理估值就是这个水平。 但如果你是想炒短线、想一个月赚20%的人，我劝你不要碰龙元，基建股的股性本来就慢，一年可能也就一两次脉冲行情，大部分时间都是震荡磨人，你拿不住的话，很可能涨一点就卖，跌一点就割，最后根本赚不到钱。 其实投资股票本质上就是投你看得懂的生意，你如果身边有做工程的朋友，去问问龙元的口碑，问问他们跟龙元合作的时候回款快不快，比你看10篇券商研报都有用，很多人总喜欢找那些高大上的科技股、概念股，觉得传统行业没有机会，但其实恰恰是这些大家瞧不上的传统行业，反而有很多被错杀的优质标的，只要你愿意多花点时间研究，就能找到稳稳的赚钱机会。 最后还是要提醒大家：投资有风险，入市需谨慎，以上都是我个人的观点，不构成任何投资建议，大家买股票之前一定要自己做好研究，赚自己认知范围内的钱,才是最稳的。
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