去年国庆回苏北连云港老家探亲,表姐夫拉我去他的电子元器件封装小厂参观时，我被仓库里堆得半人高的白色编织袋吓了一跳：近200平的仓库塞得满满当当，每袋上都印着“联瑞新材 球形硅微粉”的字样，码得整整齐齐连下脚的地方都少，我踢了踢袋子跟他开玩笑：“你这是囤了半仓库的面粉准备开面包厂？”表姐夫翻了个白眼给我算账：“这一袋25公斤，一吨现在卖2万多，我这300万的货，是明年半年的产能保障，去年缺料的时候，有人拿着现金在联瑞厂门口蹲一周都拿不到货，我这是提前锁了量，心里才踏实。”
那是我第一次对688113联瑞新材这个科创板代码有了具象的认知——以前看K线只知道它是做硅微粉的，总觉得“不就是磨石英砂的加工厂吗，能有多少技术含量”，直到身边这个做了12年小老板的亲戚，把它的货当硬通货囤，我才意识到，这个市值不到200亿的公司，可能是我们平时忽略的半导体材料领域隐形冠军。
被大多数人忽略的“工业味精”：硅微粉到底是干啥的？
要聊联瑞新材,得先搞懂它卖的硅微粉到底是什么，很多人听到“粉”就觉得是低端工业原料，实际上高端硅微粉是实打实的卡脖子材料，地位一点不比光刻胶低。
我表姐夫的厂做的是消费电子芯片的封装塑封料,简单说就是给做好的芯片穿个“保护壳”，这个壳如果只用塑料的话，导热性差、热胀冷缩容易裂，而且绝缘性不够，芯片用不了几个月就会烧坏，硅微粉就是加到塑封料里的“添加剂”，占比能到70%以上，加了之后不仅能把导热效率提3倍以上，还能把材料的热膨胀系数降到和硅片差不多，绝缘性、耐腐蚀性也能大幅提升，说它是“工业味精”一点都不为过——用量不算特别大，但缺了它，高端芯片、新能源汽车电控、光伏组件这些产品根本做不出来。
表姐夫跟我讲过他2021年的惨痛经历：那时候全球缺芯，日本垄断的球形硅微粉先是涨价30%，后来直接断供，他找代理商拿不到货，只能用国内小厂的低端不规则硅微粉，结果那段时间出货的产品良率直接从98%掉到了83%，光赔客户的违约金就亏了80多万，连给工人发年终奖的钱都差点凑不出来。“那时候真的是求着日本代理商给货，人家说要等3个月，爱等不等，我那段时间天天失眠，就怕客户跑光了”，直到后来有人给他推荐了联瑞的球形硅微粉，送样测了半个月，良率直接回到了97.5%，价格还比日本货便宜25%，他才彻底转用了联瑞的产品。
很长一段时间里,全球高端球形硅微粉市场基本被日本龙森、新日铁等几家公司垄断，市占率超过90%，国内企业要么只能做低端的熔融硅微粉，要么就是做代加工赚点辛苦钱，毕竟高端球形硅微粉的技术壁垒太高了：要把高纯度石英砂烧到2000度以上变成熔融状态，再用高速气流打碎成纳米级的球形颗粒，还要控制颗粒的均匀度、杂质含量，尤其是给先进制程芯片用的低α射线硅微粉，要求铀、钍等放射性元素的含量降到0.1ppb以下，相当于10吨原料里只能有1微克的杂质，技术难度一点不比造芯片低。
688113的底色：不是卖粉料的“加工厂”，是卡脖子领域的“啃硬骨头者”
我特意去翻了联瑞新材的发展历史,才发现这家就在我老家连云港的公司，已经在硅微粉领域扎了23年，创始人李晓冬最早是做建筑用石英粉起家的，2000年就盯上了电子级硅微粉这个赛道，2008年的时候就敢砸全部身家搞球形硅微粉研发，那时候身边所有人都劝他：“日本的技术垄断了几十年，你投几千万进去要是做不成，半辈子的家底就没了，还不如倒卖点进口货赚钱快。”
李晓冬那时候说了一句话我印象特别深：“我们总不能一辈子都被日本人卡着脖子，他们能做出来的东西，我们凭啥做不出来？”就这么啃了6年，连续亏了5000多万，2014年联瑞才终于做出了第一批量产的球形硅微粉，送样给国内封装龙头长电科技测了整整10个月，终于通过了验证，一下子就打破了日本的垄断，把国内球形硅微粉的价格直接打下来30%。
很多人看科创板公司总喜欢盯着当下的PE,觉得联瑞现在40多倍PE太贵，但我反而觉得，硬科技公司的价值根本不能用短期利润衡量，我整理了联瑞上市以来的业绩数据：2019年上市的时候营收才5.2亿，净利润1.07亿；2023年的业绩预告已经出来了，营收17.5亿到18.5亿，净利润4.4亿到4.7亿，4年时间营收翻了3倍多，净利润翻了4倍，这个增速在半导体材料领域绝对是第一梯队的。
我自己有个观点：判断一家硬科技公司是不是真有实力，别听它吹自己有多少“黑科技”，就看下游客户愿不愿意真金白银买它的货，现在联瑞的客户列表里，长电科技、通富微电、台积电封装厂、比亚迪、隆基绿能这些行业龙头全在里面，国内球形硅微粉的市占率已经超过40%，全球市占率排到第二，仅次于日本龙森，尤其是去年推出的5nm制程用超低铀硅微粉，铀含量降到了0.02ppb，比日本同类产品的指标还高，价格只有日本货的60%，现在已经进入中芯国际、台积电的供应链验证阶段，一旦大规模放量，直接就能抢下全球先进封装材料的市场份额。
很多人觉得连云港这个地方出不了高科技公司,联瑞就打了这些人的脸：它每年的研发投入占比都在7%以上，现在有130多项专利，其中发明专利47项，整个公司30%的员工都是研发人员，连云港的总部旁边就是它的省级研发中心，我去年路过的时候看到门口停了好多挂着沪、苏车牌的车，都是下游客户的技术人员过来联合研发的，这种闷声在细分领域啃卡脖子技术的公司，才是中国制造业升级的底气。
从表姐夫的囤货清单，看688113的第二增长曲线到底硬不硬？
今年春节回老家,我又跟着表姐夫去了他的仓库，发现他的囤货清单里除了以前的普通球形硅微粉，还多了两种新货：一种是高导热球形硅微粉，一种是低α射线光伏用硅微粉，他拿着订货单给我算：“现在我一半的订单都是新能源汽车的电控封装，以前高导热硅微粉只能买日本的，导热系数最多3W/m·K，联瑞现在的能做到3.8W，价格还便宜25%，去年我就把日本货全换了，光这一项一年就能省40多万成本，还有那种光伏用的低α硅微粉，我现在给几家光伏胶膜厂做配套，以前的硅微粉有微量放射性，光伏组件用个10年功率就衰减，联瑞的低α粉能把辐射量降到几乎为零，组件寿命能提到30年，现在好多光伏厂都在抢。”
这其实就是联瑞现在最被市场低估的地方：很多人觉得它只是半导体周期里的受益股，半导体下行的时候业绩就会崩，但实际上它早就走出了单一依赖半导体的路径，现在三条增长曲线都踩在了高景气赛道上： 第一块是半导体封装材料，占比42%，受益于国内封装厂的国产替代浪潮，现在国内封装厂的硅微粉国产化率还不到50%，还有很大的提升空间； 第二块是新能源汽车材料，占比35%，现在新能源汽车的电控、IGBT模块、电池封装都需要用到大量高导热硅微粉，去年联瑞这块的营收同比增长了120%，比亚迪现在已经是它的前五大客户； 第三块是光伏材料，占比18%，现在N型光伏组件对硅微粉的要求越来越高，联瑞的低α硅微粉已经占了国内30%的市场份额，去年这块营收增长了90%。
我自己研究它的财报的时候发现一个很有意思的数据：2022年全球半导体下行周期，很多半导体材料公司的净利润跌了30%以上，联瑞的净利润反而增长了22%，就是靠新能源和光伏的业务托了底，这种三条腿走路的业务结构，比很多单一赛道的硬科技公司抗风险能力强太多了。
表姐夫跟我说,上个月联瑞的销售经理过来拜访，说今年他们连云港的第三工厂就要投产，产能要扩30%，现在订单已经排到了今年9月份，而且海外订单涨得特别快，去年海外营收占比已经到了22%，今年目标是冲到30%，东南亚的封装厂、欧洲的光伏厂都在找他们拿货，比日本货便宜还不会被卡脖子，竞争力特别强。
普通人看688113，别只盯着“代码”，要看到制造业升级的底层逻辑
我身边很多炒股的朋友,一提到688113第一反应就是“能不能买？明天涨不涨？”，我每次都跟他们说，如果你只想赚短期波动的钱，那别碰它，科创板波动大，万一半导体周期不及预期，回调个20%都很正常；但如果你愿意做长期投资，不妨多看看这个代码背后的产业逻辑，它其实是中国无数隐形冠军崛起的一个缩影。
我一直有个观点：中国制造业升级的核心，从来不是靠几个互联网公司搞流量，而是靠无数个像联瑞这样的公司，在别人看不起的细分领域，花十几年甚至几十年啃下卡脖子的技术，一点点把进口产品挤出去，最后赚到全球市场的钱，以前硅微粉这个领域，日本公司躺着就能赚几倍的利润，现在联瑞做起来了，不仅让国内的下游企业不用再被卡脖子，还能把价格打下来，让整个产业链的成本都降下来，这种公司创造的价值，根本不是短期的股价波动能衡量的。
当然我也要客观说一下它的风险,这也是我自己的判断：首先上游的高纯度石英砂现在大部分依赖进口，价格波动比较大，如果石英砂继续涨价，可能会压缩它的利润空间；其次日本的几家龙头现在已经开始降价抢市场，未来竞争会越来越激烈；还有半导体周期如果复苏不及预期，它的半导体业务增速可能会下滑，普通人投资的话，一定要自己做足研究，不要听别人吹两句就盲目进场，我今天聊的也只是我自己的观察，不构成任何投资建议。
上个月表姐夫给我打电话,说他现在已经成了联瑞的“义务宣传员”，身边开电子厂、光伏厂的朋友，他都推荐用联瑞的货，他说“以前用日本货，出了问题发邮件一周才回，现在联瑞的技术人员24小时就能上门，还能根据我的需求定制产品，我为啥还要用进口的？”
你看,这就是国产替代最朴素的逻辑：东西更好、价格更便宜、服务更到位，客户自然会用脚投票，688113这个代码背后，不是一串冰冷的K线，是中国制造业几十年啃硬骨头的缩影，是无数个小老板从“求着买进口货”到“放心用国产货”的转变，我们看一家公司的价值，从来不是看它今天涨了多少，而是看它能不能给这个行业、这个社会创造真正的价值，这才是投资最本质的逻辑。
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