前段时间我陪我家老爷子去4S店换车,老爷子开了10年的老朗逸要退役，本来铁了心要买丰田汉兰达，结果逛了一下午，最后扛不住销售忽悠，提了台国产的混动唐，销售当时拍着车门说的一句话我到现在都记得：“叔你放心，咱这车身用的是1500兆帕的热成型钢，撞了都不带变形的，这钢啊，核心原料就是咱们山西产的焦煤”，我当时就笑了，这销售还懂煤炭产业链呢？但转头我就想起了我那远房舅舅老周，还有他待了大半辈子的这家国内焦煤行业绝对龙头。
很多人一提到煤炭,第一反应就是“夕阳产业”“高污染落后产能”，甚至觉得双碳背景下煤炭行业早晚要被淘汰，但作为跟踪能源行业快10年的从业者，我一直有个观点：大家对煤炭的刻板印象太深了，尤其是焦煤这种被称为“工业味精”的稀缺资源，它的重要性一点不亚于锂矿、稀土，而中国最大的焦煤生产上市公司山西焦煤，更不是什么随时要被淘汰的落后企业，而是支撑中国工业底盘的“隐形压舱石”。
你不知道的焦煤：小到手机大到高铁，全离不开它
很多人分不清焦煤和动力煤的区别,动力煤就是用来烧火发电的，你家里开的空调、用的电，可能就来自动力煤燃烧发的电；而焦煤是用来炼焦炭的，焦炭加到高炉里才能把铁矿石炼成钢，而钢是几乎所有工业的基础。 我给大家算笔账：生产1吨钢需要0.5吨焦炭，生产1吨焦炭需要1.3吨焦煤，换句话说，你家里用的冰箱、洗衣机的金属外壳，你住的房子的钢筋，你坐的高铁的轨道，你开的车的车身，甚至你刷短视频用的手机的金属中框，本质上都离不开焦煤，哪怕是现在大家热捧的新能源，风电的塔筒、光伏的支架、电动车的车身，哪个不需要钢？只要钢的需求存在，焦煤就是绝对的刚需。 更关键的是，焦煤是非常稀缺的资源，全球已探明的焦煤储量只占煤炭总储量的10%不到，我国的焦煤储量更是只占全国煤炭储量的不到6%，其中品质最好的主焦煤占比还不到2%，而且大部分都集中在山西，而山西焦煤手里的主焦煤储量，占到了国内上市企业总储量的60%以上，目前年产能超过4200万吨，市占率接近15%，是绝对的行业龙头，说它手里握着中国钢铁行业的“粮袋子”一点都不夸张。 前两年澳煤停进口、蒙古煤因为通关不稳定供应下降的时候，国内很多钢厂都跑到山西抢焦煤，焦煤价格一周涨了20%，有个钢厂的采购总监跟我吐槽“以前我们是甲方，现在找山西焦煤拿长协额度，都得提前排队”，从这件事你就能看出来这家龙头的话语权有多强。
和吕梁煤矿老周的三次见面：看懂龙头的十年周期起伏
我那远房舅舅老周,今年52岁，在山西吕梁的山西焦煤旗下斜沟煤矿待了快30年，我前后三次去山西看他，刚好对应了这家龙头的三个发展阶段，也能让你直观感受到这个行业的变化。 第一次见他是2015年，那是上一轮煤炭周期的谷底，当时我去山西旅游顺便看他，他都没在矿上上班，在吕梁市区开网约车，那天中午我们在路边吃刀削面，他头发白了一半，喝了两口酒就开始叹气：“矿上快半年没发工资了，你弟明年要上大学，学费还没凑够，我这开网约车一天跑12个小时，一个月才赚3000多，哪够啊”，那时候整个煤炭行业都惨，小煤矿到处乱挖，产能严重过剩，焦煤价格从2013年的1300块钱一吨跌到了2015年的500块钱一吨，全行业90%的企业都亏损，山西焦煤当年的净利润只有1.5亿，股价最低跌到2.1元，没人觉得这个行业还有未来。 第二次见他是2020年，当时双碳目标刚提出来，大家都喊着要淘汰煤炭，我去山西出差顺便看他，他已经回矿上上班了，状态比2015年好太多了：“现在矿上工资正常发了，五险一金都交着，上个月还发了降温费，比开网约车强多了”，那时候刚好是供给侧改革做完，山西关掉了近1000家小煤矿，产能全部集中到了山西焦煤这种龙头企业手里，行业竞争格局彻底变了，再也没有以前那种乱降价抢单的情况了，焦煤价格也慢慢回到了1000块钱一吨以上，山西焦煤2020年的净利润已经涨到了20亿，比2015年翻了13倍。 第三次见他是2023年秋天，我去山西调研智慧矿山，专门去了他的矿上，他现在已经是采煤班组的组长了，一个月到手能有12000多，在吕梁这个地方，比当地公务员的工资还高，他还给儿子在太原首付了一套婚房，买了台10多万的国产车，周末有空就去附近的水库钓鱼，他跟我说现在矿上早就不是大家印象里那种黑乎乎的小煤矿了，都是智慧矿山，采煤机都是无人操作的，工人不用下到采煤工作面，在地面的控制室里对着屏幕操作就行，安全得很，矿上已经连续3年没有出过重大安全事故了，2023年山西焦煤的净利润超过150亿，平均每天赚4000多万，分红率超过60%，股息率接近6%，比存银行定期香太多了。 我当时就跟同行的朋友说，很多人对周期股的认知就是“炒一波就跑”，但其实供给侧改革之后，像山西焦煤这种龙头的周期属性已经弱了很多，盈利的稳定性比以前强太多了，本质上已经从强周期的成长股变成了有稳定分红的价值股，这个认知差就是很多人没赚到钱的原因。
被低估的黑金龙头：穿越周期的三张王牌
很多人问我,煤炭企业那么多，为什么山西焦煤能做到行业第一？我研究了它近10年的财报和发展路径，发现它手里握着三张别人抢不走的王牌。 第一张王牌就是独一无二的资源禀赋，刚才说了，我国主焦煤的储量非常稀缺，而山西焦煤手里的可开采主焦煤储量超过45亿吨，按照现在的产能算，还能开采100年以上，而且它的煤质非常好，灰分低、含硫量少，炼出来的焦炭强度高，钢厂都抢着要，同样一吨焦煤，它的价格能比其他地方产的焦煤贵100-200块钱，这就是天生的优势。 第二张王牌是全产业链的成本优势，山西焦煤不只是卖焦煤，它还有自己的焦化厂、化工厂，还有自己的铁路运输专线，从挖煤到炼焦再到煤化工产品全链条打通，而且它的矿大多都在山西，离河北的钢铁厂非常近，运输成本比从蒙古进口煤低很多，2023年整个焦煤行业的平均毛利率是22%，而山西焦煤的毛利率超过33%，比同行高了11个百分点，这多出来的就是实打实的利润，现在它的长协订单占比已经超过85%，也就是说85%的煤都是按提前签好的长期价格卖的，不会跟着现货价格大起大落，盈利非常稳定。 第三张王牌是国企改革的红利，现在山西焦煤集团还有近1亿吨的焦煤产能没有装进上市公司，未来集团整体上市的预期非常强，要是这些产能都注入上市公司，它的产能会直接翻一倍多，净利润也会跟着大幅增长，而且这几年山西焦煤一直在做降本增效，去年光管理成本就省了12亿，未来还有很大的提升空间。 我有个做私募的朋友，从2021年开始就一直持有山西焦煤的股票，他说他根本不关心股价短期的涨跌，就拿分红，每年分红都有5%以上，比买理财强多了，这几年算下来年化收益超过16%，比他手里那些炒AI、炒新能源的客户收益高多了，我一直跟普通投资者说，不要总想着追热点炒概念，这种有实实在在的资源、有稳定的利润、分红还高的龙头企业，才是最适合普通人的投资标的，安全边际比那些炒概念的公司高太多了。
别把刚需压舱石当成落后产能
现在网上很多人说,未来电炉炼钢会替代高炉炼钢，焦煤的需求会越来越少，这个行业早晚要消失，我想说，这种观点太极端了，至少未来20年，高炉炼钢还是主流，电炉炼钢需要用废钢，我国现在的废钢存量还不够，而且电炉炼钢的成本比高炉高很多，只要钢铁的需求还在，焦煤的需求就不会出现大幅下滑。 反而从供给端看，现在国内新批焦煤矿井的难度非常大，环保、安全的要求越来越高，未来几年焦煤的供给只会稳中有降，供需紧平衡的格局会长期存在，焦煤的价格也不会像以前那样大起大落，龙头企业的盈利会非常稳定。 我爸现在开的那台混动唐已经跑了1万多公里了，每次坐的时候我都会想到，这个车身的钢材里，说不定就有山西焦煤产的焦煤炼出来的钢，其实我们平时关注的都是那些光鲜亮丽的高科技企业、互联网企业，但真正支撑中国工业底盘的，恰恰是山西焦煤这种大家平时看不到的基础行业龙头。“中国最大的焦煤生产上市公司”这个头衔背后，不是冷冰冰的产能数字，是千万个像老周那样的煤矿工人的安稳生活，是我们每一个人衣食住行的基础保障，是中国工业穿越全球经济周期的压舱石。 不要带着刻板印象去看任何一个行业，那些看起来不性感、甚至有点“土”的行业龙头，往往藏着最实在的投资机会，也有着最坚固的行业壁垒，这就是我研究山西焦煤这么多年最大的感受。
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